万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年05月26日星期� 概览 深证成指 10,896.58 -0.22% 周四A股两市震荡收跌，上证指数收跌0.11%，深证成指收跌0.22%， 沪深300 3,850.50 -0.22% 创业板指下跌0.05%，市场成交额小幅放量至8569亿元，北上资金 科创50 1,021.72 0.98% 继续大幅净流出95.62亿元。通信、电力及公用事业、国防军工行业 创业板指 2,244.18 -0.05% 涨幅最大，光模块、芯片、服务器概念反弹，英伟达二季度指引大超 上证50 2,564.50 -0.50% 预期，部分提振市场情绪。TOPCon电池、HJT电池概念涨幅居前，近 上证180 8,229.72 -0.24% 期国家电力利好政策频出，23号史上规模最大的SNEC光伏展会在上 上证基金 6,485.33 -0.18% 海召开，夏季高温将迎来供需高峰，新能源、电力板块表现较好。传 国债指数 201.78 -0.02% 媒行业继续回调，游戏板块显著下行，农林牧渔、煤炭行业也跌幅较大。精简版美国债务上限协议已初步成形，预期美债违约风险即将缓 国际市场表现 释。 指数名称 收盘 涨跌幅% 截至5月25日，5月份共有24只新基金成立、发行总份额191.66 道琼斯 32,764.65 -0.11% 亿份，创下近8年来的新低，也低于今年3、4月近期新发基金的低 S&P500 4,151.28 0.88% 谷。今年市场震荡、风格快速轮动的背景下，基金发行市场受到一定 纳斯达克 12,698.09 1.71% 影响。混合型基金发行相对最弱，债券型基金和公募REITs在首发规 日经225 30,801.13 0.39% 模前20位的占比最高，主动权益类基金受市场影响业绩，销售规模 恒生指数 18,746.92 -1.93% 有所缩水。行业方面可以关注：1）一季度业绩表现较好，且估值仍具一定性价比的医药、零售等细分方向。2）中特估背景下，关注产 美元指数 104.23 0.22% 业趋势共振、一带一路相关的央国企。 研报精选 主持人:于天旭Email:yutx@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,201.26 -0.11% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 市场情绪仍较为谨慎 量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大，部分个股2022年业绩增长亮眼 业绩筑底阶段高股息策略或持续占优 春节提振带动收入环比上升，头部游戏持续发力稳住底盘多业务板块布局，打造业绩增长曲线 人造负极行业龙头，石墨一体化持续推进 核心观点 周四A股两市震荡收跌，上证指数收跌0.11%，深证成指收跌0.22%，创业板指下跌0.05%，市场成交额小幅放量至8569亿元，北上资金继续大幅净流出95.62亿元。通信、电力及公用事业、国防军工行业涨幅最大，光模块、芯片、服务器概念反弹，英伟达二季度指引大超预期，部分提振市场情绪。TOPCon电池、HJT电池概念涨幅居前，近期国家电力利好政策频出，23号史上规模最大的SNEC光伏展会在上海召开，夏季高温将迎来供需高峰，新能源、电力板块表现较好。传媒行业继续回调，游戏板块显著下行，农林牧渔、煤炭行业也跌幅较大。精简版美国债务上限协议已初步成形，预期美债违约风险即将缓释。 截至5月25日，5月份共有24只新基金成立、发行总份额191.66亿份，创下近8年来的新低，也低于今年3、4月近期新发基金的低谷。今年市场震荡、风格快速轮动的背景下，基金发行市场受到一定影响。混合型基金发行相对最弱，债券型基金和公募REITs在首发规模前20位的占比最高，主动权益类基金受市场影响业绩，销售规模有所缩水。行业方面可以关注：1）一季度业绩表现较好，且估值仍具一定性价比的医药、零售等细分方向。2）中特估背景下，关注产业趋势共振、一带一路相关的央国企。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 市场情绪仍较为谨慎 ——策略跟踪报告 投资要点： l股债性价比：截至5月19日，当月股债性价比日均值为5.41%，比上月高0.16pct。5月19日当天，股债性价比为5.53%，较2022年10月31日高点下行 1.51pct，较4月末提升0.19pct。股债性价比值自2022年10月逐月震荡下行，当前处于盘整状态。 l新成立偏股基金份额：截至5月19日，2023年5月新成立偏股基金共发行 211.63亿份，环比减少24.05%，同比增长57.56%。今年以来，发行份额随着A股市场走势低位回升后持续震荡。5月以来高频数据显示市场情绪依然谨慎，当月新成立偏股基金份额延续下滑，市场信心处于恢复阶段。 lETF基金变动情况：截至5月19日当周，5月股票型ETF份额为10223.05亿份，环比增加3.55%，同比增加41.79%。从增速看，较上月略有放缓。从趋势看，以ETF为代表的被动型资产配置在当前A股市场上越来越受欢迎。 l换手率：截至5月19日当周，全部A股换手率为0.98%，较4月末下滑0.33pct，5月初以来呈现高位回落态势。按风格分类，5月各大风格换手率集体走低。其中消费板块换手率下降幅度最大，较4月末下降0.62pct，其次为成长板块，换手率较4月末下滑0.49pct。从趋势看，成长、稳定、消费板块换手率震荡下跌，当前基本回落至1月末水平。按行业分类，传媒（3.84%）、计算机（2.84%）和社会服务 （2.34%）换手率居前，银行（0.23%）、石油石化（0.26%）和钢铁（0.47%）换手率较低。 l两融交易情况：截至5月19日当周，两融交易额占总成交额比重为7.93%，融资净买入额占总成交额比重为0.02%，当月融资净买入额占比呈现回落态势。 l股指期货升贴水情况：截至2023年5月19日，上证50指数期货贴水0.41%；沪深300指数期货贴水0.17%；中证500指数期货贴水0.14%。5月以来，上证50、沪深300指数期货由升水转为贴水，中证500指数期货贴水幅度有所扩大。 l超买超卖情况：截至5月19日当周，超买超卖指标收报2252家，近期有所反弹。 l风险因素：历史数据不能完全代表未来预期；选取指标不能代表市场情况；指标统计偏误。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大，部分个股2022年业绩增长亮眼 ——珠宝行业2022年年报综述 行业核心观点： 短期来看，金价震荡走高，婚嫁刚需释放叠加近年来黄金工艺的提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。 投资要点： 行业总体情况：2022年黄金珠宝行业规模持续扩大，黄金首饰消费占比提升。根据 Euromonitor的数据显示，2022年，中国黄金珠宝市场规模回升至8158.98亿元，同比 +6.77%。从价的角度来看，近年黄金价格震荡上行，2022年伦敦金涨幅为0.44%；从量的角度来看，近几年黄金工艺提升使得黄金饰品更受消费者青睐，随着“悦己”消费、送礼等多场景渗透率的提升，黄金首饰消费占比增加。 行情表现：珠宝板块2022年跑输大盘指数。2022年，珠宝板块下跌21.12%，对标申万一级行业涨跌幅，珠宝排名第23，落后于煤炭（+10.95%）、综合（+10.57%）、社会服务（-2.23%）、美容护理（-6.74%）、银行（-10.47%）等板块，跑输上证综指6.00个pct。其中萃华珠宝表现相对较好，2022年涨跌幅为47.03%。 财务表现：（1）营收&净利润：2022年，珠宝板块个股营收涨跌分化。力量钻石、曼卡龙、周大生、萃华珠宝等业绩增长亮眼，迪阿股份、莱绅通灵短期承压；（2）毛利率&净利率：部分个股销售费用率降低，利润率大多下降。中兵红箭盈利能力有所提升，中国黄金盈利能力稳定，潮宏基、周大生盈利能力有所下滑；（3）存货周转率&营运资金周转率：多数板块个股存货周转率与营运资金周转率同比下降。中国黄金表现最优，存货周转率与营运资金周转率均居珠宝板块个股之首，分别为11.22次与7.28次；（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，少部分个股净利润现金比为负值；（5）估值：2023年，珠宝板块个股的一致预测EPS对应的PE值在5-35倍上下，曼卡龙的PE领先，为35倍，紧接着中兵红箭的PE在20倍以上，黄金珠宝端个股PE分化。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022年末，老凤祥的机构持股比例最高，为81.67%，中兵红箭、潮宏基、周大生、豫园股份、中国黄金均超40%，受机构资金追捧。 风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 业绩筑底阶段高股息策略或持续占优 ——银行行业跟踪报告 投资要点： 净息差收窄叠加非息负增长拖累营收增速：2022年四季度和2023年一季度国有大行板块单季营收同比增速分别为-6.1%和-6.2%，其中，利息净收入同比增速分别为-1.3%和-2%，手续费净收入同比增速分别为-15%和2.2%，其他非息收入同比增速分别为- 32%和-38%。从业绩增长的绝对值看，除手续费净收入外，利息净收入以及其他非息收入对业绩增长的拖累继续加大，其中受基数效应的影响，其他非息收入的负向贡献度明显上升。从上市公司公布的净息差数据看，除中国银行外，整体处于收窄的态势。从资产负债两端数据看，工商银行和交通银行净息差的收窄主要是受负债端成本上升的幅度相对较大影响；邮储银行的资产端定价下行幅度较大，而负债端保持相对稳定；建设银行和农业银行则是资产和负债两端的共同作用。 整体不良稳步下行：从近三年国有大行的信贷投放情况看，新增主要集中于以下几类行业：租赁和商务服务业、基建相关的交通运输业、制造业、批发零售业和房地产业。资产质量方面，宽松的融资环境下，信贷保持较高增长，国有行板块整体不良率呈现稳步下行态势。从不良生成率等前瞻指标看，也相对较为稳定。从不良余额新增的数据看，零售不良的增加相对对公不良上升相对明显。另外，虽然规模的扩张较快，而且一直保持30%左右的分红比例，但是板块整体的核心一级资本充足率基本保持稳定。 投资策略：按照2023年5月23日收盘价计算，6大国有行当前的静态PB估值均值为0.57倍。按照历史平均30%的分红率以及2022年末的EPS计算，当前股价对应的股息率均值为5.6%。从当前引导存款利率下调的政策看，降低银行负债成本，不仅有助于稳定息差，也有助于推动融资利率的下行。另外货币政策执行报告强调总量适度，节奏平稳，保持利率水平合理适度，整体上看仍保持稳健基调。后续宏观经济运行有望保持整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。近期，受估值修复行情的推动，部分大型银行的股价有所上涨。后续经济持续改善有望推动银行板块估值继续提升。2023年个股选择上，我们建议关注两条主线：第一是债务风险缓释，经济持续改善，板块的估值修复行情可期。建议关注低估值的大型银行。第二是受规模扩张的支撑，营收端稳定高增的公司，总体业绩增速也相对较好。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 春节提振带动收入环比上升，头部游戏持续发力稳住底盘 ——传媒行业深度报告 投资要点： 中国游戏市场：春节提振带动收