2023年4月物价数据点评：商品消费是需求的一大短板
2023年4月物价数据点评 商品消费是需求的一大短板 2023年05月11日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2023年4月CPI同比0.1%，PPI同比为-3.6%。 平安观点： CPI同比增速降至低位，但其环比表现强于季节性规律。4月CPI环比降 0.1个百分点，而16-21年均值为降0.24个百分点。各分项中，食品价格表 现较强，服务价格稳中有升，但能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品价格明显下行，是CPI低迷的重要拖累所在。1）能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品降价。我们测算，工业消费品价格在CPI中的占比约四成，对4月CPI同比增速的拖累约0.6个百分点。2）服务价格稳中有升，略强于季节性规律。五一假期期间，出行旅游价格上涨，餐饮 服务价格继续回升，接触性服务业需求进一步恢复。不过，居住服务价格表现弱于季节性规律，因房地产市场尚处低位，居民就业形势疲弱。3）食品价格环比表现较强。CPI食品分项环比强于季节性规律。月度公布的分项中， 仅鲜菜、鸡蛋和奶制品的CPI环比表现强于季节性规律。我们推测，统计局未公布的糖果糕点、调味品及其他食品分项价格的整体表现可能强于季节性规律，对食品分项形成一定支撑。 PPI环比收缩，同比跌幅走阔。2023年4月PPI同比下跌3.6%，较上月跌幅走阔1.1个百分点。其中，生产资料PPI环比增速降至-0.6%，生活资料PPI单月收缩幅度达有统计以来最高水平。PPI环比收缩的原因在于：1）黑 色金属及非金属矿物品价格大幅下跌，因基建地产建材需求弱于市场预期。 2）煤炭供应较为充裕，淡季价格明显调整。3）中下游行业价格走弱，侧面体现出国内需求恢复偏慢。不过，纺织产业链价格的总体表现尚可，受到疫情后国内服装消费回暖的支撑，其上游的化学纤维制造业PPI环比涨幅在 各行业中排名第一。 2023年4月物价数据继续探底。边际上，居民服务消费有所回暖，但商品消费寒意尽显。对4月CPI拖累最大的是交通工具、通讯工具、家用器具等商品，居民需求不足，使得企业销售不畅，且其成本端压力减缓，因而更大 力度“降价促销”。我们认为，需辩证看待商品价格调降对国内需求影响。从汽车行业3月以来的表现看，价格战初期，消费者大多持有观望态度，至 4月预期趋稳、观望情绪缓解，乘用车销量已有明显恢复。也就是说，价格调降有助于刺激需求，但其中的关键点在于“稳预期”，因降价预期会影响消费者决策行为。 从物价数据的低迷表现看，中国经济疫后修复的势头已然放缓，需求不足的问题依然高悬。居民商品消费已成为内需的一大短板，公共财政有必要考虑进一步推出消费刺激政策，适时适度打通财政补贴居民的途径，这也有助于稳定居民物价预期，防范物价预期“负反馈”对需求和价格造成次生冲击。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、工业消费品拖累CPI增速 CPI同比增速降至低位，但其环比表现强于季节性规律。2023年4月CPI同比增速降至0.1%，较3月下行0.6个百分点，创2021年3月以来新低；剔除食品和能源的核心CPI同比增速持平于0.7%。从环比增速看，4月CPI环比降0.1个百分点，而16-21年均值为降0.24个百分点。各分项中，食品价格表现较强，服务价格稳中有升，但能源、交通工具、通讯工 具、家用器具等工业消费品价格明显下行，是CPI低迷的重要拖累所在。 1、能源、交通工具、通讯工具、家用器具等工业消费品价格对CPI拖累较大。据统计局数据解读，4月工业消费品价格同比下降1.5%，环比跌幅走阔。我们测算，工业消费品价格在CPI中的占比约四成，对4月CPI同比增速的拖累约0.6 个百分点。从分项变化看，一方面，能源价格下行，国际油价调整，带动国内汽油和柴油价格均下降1.7%；煤炭价格走低，水电燃料分项环比下行0.1%。另一方面，耐用消费品降价促销，4月燃油小汽车、新能源小汽车、家用器具、通讯工具价格分别较3月下降1.0%、0.9%、0.6%和0.4%。PPI生活资料中的耐用品价格4月环比下行0.3%，二者变化 趋势较为同步。 2、服务价格稳中有升，环比表现略强于季节性规律。4月CPI服务分项环比上涨0.3%，较16-21年均值略高0.05个百分点。一则，受五一假期影响，出行及旅游相关价格上涨。4月交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均较3月上涨，涨幅在4.6%-8.1%之间，强于季节性表现。二则，居民外出餐饮价格回升，相关需求或有恢复。尽管统计局月度 物价数据中并不公布居民外出餐饮分项变化情况，但我们可以从CPI食品分项和食品烟酒分项的差异入手，观察外出餐饮价格的变化趋势。食品烟酒分项在CPI中的占比近三成，而食品分项的占比仅两成，其中的差异在于烟酒饮料（在CPI中的权重约3.6%）和饮食服务（在CPI中的权重约6.6%）。事实上，烟酒饮料价格的波动相对较低且稳定，我们 可以直接用CPI食品烟酒和CPI食品分项的差值判断饮食服务价格的变化趋势，其在2023年1月见底后连续三个月上行，4月由负转正。三则，居住服务价格平稳运行，但弱于季节性规律。CPI租赁房房租环比持平，强于去年同期的-0.2%，但略弱于季节性规律，或因房地产市场尚处低位，且居民就业形势疲弱（4月PMI数据中，制造业、服务业和建筑业的从业人员指数同步下行）。此外，教育、通信、邮递、医疗等服务价格相对稳定，与过去几年同期均值基本相当。 3、食品价格环比表现较强。CPI食品分项环比为-1%，强于季节性规律（较16-21年均值高0.57个百分点）。CPI食品中，粮食和食用油两个重要食品的价格都环比下行，明显弱于季节性规律；月度公布的分项中，仅鲜菜、鸡蛋和奶制品的CPI环比表现强于季节性规律。我们推测，统计局未月度公布的糖果糕点、调味品及其他食品分项价格的整体表现可能强于季节性规律，对食品分项形成一定支撑。 图表12023年4月CPI同比增速下行，核心CPI持平图表22023年4月CPI消费品项目同比增速较快下行 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 1314151617181920212223 CPI同比，% 消费品 服务(右轴) 106 8 4 6 42 2 0 0 -2-2 1617181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32023年4月CPI环比增速略强于季节性规律图表42023年4月服务分项环比表现略强于季节性 %CPI分项环比：季节性规律对照 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 %CPI:服务:4月环比 2023-04 季节性规律:16-21年均值 0.5 1.0 0.00.00.1 -0.1 -0.1 -0.6 -0.4 0.4 0.4 0.3 0.30 0.2 0.2 16-21年 均值 0.1 0.0 0.5 0.4 0.3 0.2 -1.5 CPI: 食衣 品着 环烟 比酒 居生交娱医其住活通乐疗他用通文保 品信教健 服务 0.1 0.0 16年17年18年19年20年21年22年23年 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52023年4月旅游分项环比表现偏强（%）图表62023年以来，餐饮服务价格可能有所回升 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 CPI:旅游:4月环比 1.5 1.0 1.5 1.0 0.4 (1.1) 4.7 4.6 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI同比，% 食品食品烟酒差值:食品烟酒-食品(右) 4 2 0 -2 -4 -6 16年17年18年19年20年21年22年23年 1617181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、PPI跌幅走阔 PPI环比收缩，同比跌幅走阔。2023年4月PPI同比下跌3.6%，较上月的跌幅走阔1.1个百分点；环比收缩和翘尾因素下行对PPI同比变化的拖累分别为0.5个百分点、0.6个百分点。其中，生产资料PPI环比增速降至-0.6%，采掘、原材料和加工工业的PPI均明显收缩；生活资料PPI环比增速降至-0.3%，单月收缩幅度达有统计以来最高水平，主要受食品类和耐用消费品类PPI下行的拖累。 图表72023年4月PPI同比跌幅有所扩大图表82023年4月PPI生活资料环比跌幅达历史高点 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速 20 10 0 %%PPI:生活资料:环比增速 2023/04 -0.3 0.6 3 0.4 2 0.2 10.0 0-0.2 -10 -1 1920212223 -0.4 11121314151617181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，多数工业行业4月PPI环比下跌，30个子行业中有19个行业PPI环比增速为负，5个行业PPI环比持平。PPI环比较快收缩的原因在于： 1、基建地产建材需求弱于市场预期，黑色金属及非金属矿物品价格大幅下跌。南华黑色指数4月调整幅度达13.45%，创 2021年11月以来单月最大跌幅。黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业以及非金属矿物制品业PPI环比增速均下行至负值区间。 2、煤炭供应较为充裕，淡季价格明显调整。供应方面，得益于前期保供稳价的推进，国内煤炭产量持续增加，且海内外煤炭价差收窄，煤炭进口高速增长（2023年4月我进口煤炭4067.6万吨，较去年同期增长72.73%）。需求方面，4月气温回升、供热量下降，钢铁水泥等高耗能产业生产边际趋弱，需求对价格的支撑有限。4月煤炭开采和洗选业、石油煤炭 及其他燃料加工业PPI价格环比均大幅下跌。 3、国内需求恢复缓慢，中下游行业价格走弱。中游制造板块4个子行业的PPI环比都持平或下跌，均值下行了0.35个百分点；下游制造板块11个子行业中，有8个PPI环比增速下行，平均跌幅走阔0.16个百分点。 不过，纺织产业链价格的总体表现尚可，受到疫情后国内服装消费回暖的支撑。纺织上游的化学纤维制造业PPI环比上涨1.1%，在各行业中排名第一；纺织服装、服饰业PPI环比上涨0.1%，是6个上涨行业之一；纺织业PPI环比下跌0.1%，表现强于其他下游行业。 水电燃 中游 图表92023年4月中下游制造板块的PPI环比增速有所下行 PPI环比增速，% 农副食品加工业造纸及纸制品业汽车制造业 印刷业和记录媒介的复制酒、饮料和精制茶制造业 食品制造业 纺织业医药制造业烟草制品业 纺织服装、服饰业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业计算机、通信和其他电子设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 通用设备制造业金属制品业 燃气生产和供应业电力、热力的生产和供应业 水的生产和供应业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业 橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 有色金属冶炼及压延加工业 化学纤维制造业煤炭开采和洗选业有色金属矿采选业黑色金属矿采选业非金属矿采选业 石油和天然气开采业 -0.2 -0.2 -0.1 -0.7 0.3 0.2 1.1 -0. -0.1 0.1 0.5 6 -4.0 -0.1 .5 -0 -1.0 -1.1 2.3 - 0.0 -0.2 -2.7 0
