公司点评报告：照明龙头业绩回稳，渠道能力持续强化

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 照明龙头业绩回稳，渠道能力持续强化 ——欧普照明(603515)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-05-24) 收盘价(元)19.58 核心观点： 发布日期：2023年05月25日 一年内最高/最低(元)21.76/14.67 沪深300指数3,859.09 市净率(倍)2.40 流通市值(亿元)147.59 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)8.17 每股经营现金流(元)0.28 毛利率(%)36.83 净资产收益率_摊薄(%)1.59 资产负债率(%)29.84 总股本/流通股(万股)75,402.60/75,375.87B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 欧普照明沪深300 36% 29% 22% 16% 9% 2% -5% -12% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 受照明市场整体需求偏弱影响，公司2022年业绩阶段承压，全年共实现营业收入/归母净利润分别为72.7亿元/7.84亿元，同比 -17.82%/-13.59%；其中，2022Q4营收降幅环比进一步走阔，同比 -23.21%。在需求企稳叠加上年低基数作用下，2023Q1公司经营面明显改善，营收与归母净利润增速同比增长3.27%和47.79%，盈利能力持续修复，毛利率同比+5.42pct。作为照明行业龙头，随着公司深化多渠道布局的推进，以及数字化变革持续赋能运营效率提升，在未来照明市场需求向好驱动下，公司在新兴照明领域份额以及业绩有望稳步增长。给予公司“增持”投资评级。 投资要点： 商照与线下渠道收入预估下滑，致2022年内销规模明显走弱，而 同期海外业务延续稳增。分市场来看，公司2022年内销市场营收为65.03亿元，同比减少19.36%，或分析为公司线下及商用照明业务受短期客观因素影响阶段性承压。相较内销偏弱表现，公司通过重点发力东南亚、中东等区域工程渠道建设，以及不断扩大零售流通网络覆盖推进渠道下沉等，使得同期海外业务保持稳增态势，收入规模同比增长3.27%达6.92亿元。 深化多渠道建设提升品牌竞争力，数字化转型助力运营提质增效。公司聚焦核心照明主业，充分发挥设计与营销优势，拓展新品打造爆款的同时，不断强化各渠道能力，推动业务稳步增长。其中，1）线下C端渠道，积极布局全屋智能照明领域，实体体验馆拓增超150家，数字化设计销售平台“欧普设计家”获客人数超9万名，推动品牌影响力持续提升；2）B端渠道，陆续收获华润置地、物美集团等项目，同时其覆盖国内上百个城市的智慧路灯等产品，节电率超过55%，充分响应了国家“碳达峰、碳中和”政策目标；3）线上渠道，加快智能化产品布局，促进产品结构升级，2022年内公司线上智能化产品出货占比超过35%，有效带动盈利水平提升。另一方面，公司坚持数字化转型发展，着重发力营销、供应链、综合运营等方面，其中在转型赋能作用下，2022年公司经营分析线上转化率达75%，业务自主分析能力逐步建立完善，为后续经营决策提供了有效支撑。 盈利水平持续提升，费用管控公良司好。2022年综合毛利率与净 利率同比分别提升2.72pct和0.52pct至35.72%和10.81%。受益于平台规模化效应显现，产品结构升级，以及数字化转型优化运营效率等方面，2023Q1公司盈利水平相较上年同期进一步提升，毛利 率/净利率同比+5.42pct/+2.11pct至36.83%/6.48%。此外，公司同期费用管控良好，其中销售费用率同比下降1.64pct，毛销差同比增长7.06pct；同时资金周转率加快，存货周转天数较上年同期明显减少，带动财务费用率同比下降0.63pct。 投资评级与盈利预测： 作为照明行业龙头，公司核心业务竞争力优势突出，智能与绿色照明等产品发展迅速，同时积极推进市场多元化布局并强化渠道能力，带动业务收入与利润稳步增长。随着未来照明市场需求修复释放，公司业绩有望实现显著提升。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为9.14亿元、10.29亿元、11.54亿元，同比增速分别为16.51%、12.66%、12.11%，对应EPS分别为1.21、1.36、1.53 元/股，根据5月24日19.58元收盘价计算，对应PE分别为16X、14X、12X。综上分析，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：房地产销售回暖不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,847 7,270 8,332 9,183 10,165 增长比率（%） 11.00 -17.82 14.61 10.21 10.69 净利润（百万元） 907 784 914 1,029 1,154 增长比率（%） 13.44 -13.59 16.51 12.66 12.11 每股收益(元) 1.20 1.04 1.21 1.36 1.53 市盈率(倍) 16.27 18.83 16.16 14.34 12.80 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司2016-2023年归母净利润与同比增速 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 3080% 2560% 2040% 1520% 100% 5-20% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0-40% 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 1040% 9 830% 720% 6 510% 4 30% 2-10% 1 0-20% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 销售费用率管理费用率 毛利率净利率营业利润率 4530财务费用率研发费用率 40 3525 30 2520 2015 15 1010 55 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 0 -5 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 1280 1070 60 850 640 430 20 210 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 00 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,797 6,134 7,222 8,357 9,682 营业收入 8,847 7,270 8,332 9,183 10,165 现金 327 1,575 2,483 3,474 4,617 营业成本 5,927 4,673 5,332 5,831 6,438 应收票据及应收账款 448 624 694 740 785 营业税金及附加 49 49 50 54 60 其他应收款 42 35 37 40 42 营业费用 1,398 1,152 1,266 1,377 1,515 预付账款 23 19 22 24 27 管理费用 297 322 367 405 444 存货 838 529 637 729 858 研发费用 321 370 427 468 516 其他流动资产 5,119 3,352 3,349 3,350 3,352 财务费用 29 -37 23 21 25 非流动资产 2,280 2,562 2,668 2,786 2,855 资产减值损失 -52 -35 -29 -26 -22 长期投资 207 222 251 282 310 其他收益 92 70 71 73 76 固定资产 857 800 876 962 1,004 公允价值变动收益 -7 -7 0 0 0 无形资产 337 360 360 360 360 投资净收益 172 129 130 134 137 其他非流动资产 879 1,179 1,182 1,182 1,182 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9,077 8,695 9,891 11,142 12,537 营业利润 1,022 873 1,009 1,137 1,269 流动负债 3,224 2,563 2,785 2,909 3,036 营业外收入 33 17 18 18 17 短期借款 306 240 211 174 156 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1,349 826 1,022 1,134 1,234 利润总额 1,051 886 1,023 1,151 1,281 其他流动负债 1,569 1,497 1,552 1,601 1,646 所得税 141 101 107 120 126 非流动负债 23 26 27 27 27 净利润 910 786 915 1,031 1,156 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 2 2 2 2 其他非流动负债 23 26 27 27 27 归属母公司净利润 907 784 914 1,029 1,154 负债合计 3,247 2,590 2,812 2,937 3,064 EBITDA 1,040 870 1,234 1,392 1,558 少数股东权益 43 45 46 48 50 EPS（元） 1.20 1.04 1.21 1.36 1.53 股本 754 754 754 754 754 资本公积 919 915 918 918 918 主要财务比率 留存收益 4,257 4,672 5,641 6,766 8,032 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益5,787 6,061 7,032 8,157 9,423成长能力 负债和股东权益 9,077 8,695 9,891 11,142 12,537 营业收入（%） 11.00 -17.82 14.61 10.21 10.69 营业利润（%） 11.13 -14.54 15.49 12.77 11.53 归属母公司净利润（%） 13.44 -13.59 16.51 12.66 12.11 获利能力毛利率（%） 33.00 35.72 36.01 36.50 36.67 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.26 10.79 10.96 11.21 11.35 会计年度 20