事件:安井食品2022年年度股东大会于2023年5月22日召开,公司对锁鲜装、高端化、渠道拓展等中长期规划给了更明确的阐述,核心要点如下: 产品高端化势在必行,丸之尊将成为23年发展重点。锁鲜装作为公司消费升级的重要尝试,过去几年的销售额高增长已验证了其可行性,2022年锁鲜装+虾滑含税口径销售额达到20亿元,今年公司将升级锁鲜装至4.0版,进一步完善品类扩充。此外,公司将更加重视“丸之尊”高端品牌发展,将其定位为今年首要推广的项目,推出了散装“丸之尊”,并提供10款产品,“丸之尊”及锁鲜装的利润更高,经销商的销售意愿较强,有望成为未来几年主业端的重要增长点。 公司对新宏业、新柳伍整合到位,协同效应明显。公司持续为收购的新宏业、新柳伍进行赋能,例如在小龙虾的销售上,将“安井”品牌授权给新宏业,“安井小厨”授权给新柳伍:1)安井品牌能够提供产品溢价,也能带动洪湖诱惑、柳伍的品牌露出,相对于普通的贴牌生产,对收购企业更为友好;2)小龙虾行业的经销渠道较为封闭,仍是关系型经销模式,这导致某个地区的销售会被某个经销商垄断,产品不能很好控价和下沉,而安井要求新宏业和新柳伍采用安井的经销商进行销售,实现渠道下沉和价盘管控,同时可搭载企业自身的剁椒鱼头、炒田螺等产品,协同效应明显。 安井已从渠道/产品管理,逐步向品牌管理过渡,打开长期增长空间。经过多年完善,公司已形成1(安井)+5(安井小厨、冻品先生、洪湖诱惑、柳伍、安仔)的产品体系,在实际经营中开始重视各个品牌的露出,例如公司将把小龙虾也按照安井/安井小厨/新宏业/新柳伍四个品牌进行推广,同时未来可能每个品牌(包括锁鲜装、丸之尊)都有单独的专柜,各个子品牌定位清晰,并且在安井品牌下充分实现渠道复用,减少新品牌推广成本。公司逐步向品牌平台型公司过渡,长期成长空间可观。 拓展团餐市场,渠道扫盲有望再下一城。公司今年的营销口号是“渠道扫盲,终端为王”,安井过去在团餐渠道的布局相对比较薄弱,今年将是公司渠道拓展的重点年,全年计划新增500个团餐客户,通过红头文件明确对团餐经销商的奖励,参考过去公司对锁鲜装、BC类商超、预制菜等品类及渠道的成功拓展,我们认为公司在团餐市场亦有望取得成功,渠道矩阵进一步完善。 盈利预测、估值与评级:公司品类高端化、渠道多元化持续推进,我们维持2023-25年归母净利润预测为14.2/18.2/22.1亿元,当前股价对应PE估值34/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:物流持续受限,渠道拓展受阻,原材料成本上行。 公司盈利预测与估值简表