降本增效促首度单季盈利，变现空间仍在拓宽

香港股市|TMT|互联网 快手-W（1024HK） 降本增效促首度单季盈利，变现空间仍在拓宽 1Q23首度实现盈利，超市场预期 1Q23收入为252.2亿元人民币（下同），同比增长19.7%，增速加快；毛利率为 46.4%，同比及环比分别提高4.7及0.9个百分点，持续改善；经调整盈利约4,200万元，首次实现盈利，优于市场预期，主因降本增效效果显著。国内业务经营利润连续四季度实现盈利；海外市场整体营运亏损环比收窄45.1%。 用户规模再创新高，生态系统持续改善有助盈利能力提升 1Q23快手应用平均DAU为3.74亿，同比及环比分别增长8.3%及2.2%；平均MAU为 6.54亿，同比及环比分别增长9.4%及2.3%。DAU及MAU均创历史新高。DAU/MAU比例约为57.2%，环比持平。每位日活跃用户日均使用时长达126.8分钟，同比及环比分别下降1.0%及5.3%；但短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%。1Q23销售及营销开支占收入的比重同比下降10.4个百分点至34.6%，环比基本持平，单位获客成本和留存成本同比及环比均有下降。1Q23末快手应用的互关用户对数累计达296亿对，同比增长57.6%，反映社交属性及社区活力增强。公司将继续增加平台上的内容创作者、广告主和电商商家数量，丰富内容供给，促进更加整合的商业化和流量生态系统。此外，公司针对不同用户群体进行算法强化学习，优化内容供给。公司还将进一步完善平台搜索功能，加速用户搜索习惯养成，促进内容发现及增强搜索变现。上述措施有望支持流量健康增长及运营效率提升，进而提高盈利能力。 线上营销服务有望继续加快增长 1Q23线上营销服务收入为130.6亿元，同比及环比分别增长15.1%和5.2%，广告主数量同比及环比快速增长。1Q23信息服务、医疗、金融及教育等行业广告呈现复苏趋势，预计618电商大促、暑期流量充沛等因素可支持外循环效果广告继续复苏。公司积极进行产品能力建设，建立包括开屏广告、自制IP招商及达人主页和搜索等丰富产品组合以提升品牌广告场景及资源，并为各行业不同阶段的品牌广告主设计和定制解决方案。1Q23搜索广告收入同比增长超50%。随着搜索功能的完善及用户习惯养成，搜索广告变现能力增强。此外，公司启动中小型电商商家客户群增长计划，升级了磁力金牛移动终端产品，有助内循环广告收入快速增长。 电商供需端均在改善，将受惠于行业复苏及市占率提升 1Q23电商交易GMV同比增长28.4%至2,248亿元。公司自1Q23起从达人分销中获得佣金收入，拓宽了收入来源。公司通过更精细化的达人分级运营策略，为有带货需求的达人提供更准确的产品匹配，带动通过达人分销渠道的GMV同比增长超50%，有望支持电商更快增长。公司正完善搜索功能及增强搜索变现，1Q23由搜索产生的电商商品交易额同比增长翻倍。供给端方面，公司将完善商品基建，将于2Q23逐步放量推广货架电商的新商城服务，丰富商品品类，并通过更精准的招商补贴及扶持政策鼓励品牌商直播，鼓励商家及达人用过短视频实现高效种草及下单成交。目前短视频的GMV占比在单低位数水平，仍有提升空间。需求端方面，1Q23电商月活跃买家渗透率约15%，有望通过提升算法精准匹配、完善商品内容等方式进一步提升，并且公司流量仍在稳步提高。预期电商业务可受惠于宏观改善下的行业复苏及公司市占率提升。 未评级 股票资料（更新至2023年5月23日） 现价55.15港元 总市值239,094.96百万港元 流通股比例48.84% 已发行总股本3,569.12百万 52周价格区间31.75-91.50港元 3个月平均每日成交金额1,122.56百万港元 主要股东腾讯控股（占19.01%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230106-快手-W（1024HK）更新报告：竞争力及盈利能力双提升，短期受惠宏观改善，中期可望新业务发展 20220825-快手-W（1024HK）更新报告：疫情影响下的超预期业绩表现体现业务韧性，预期电商及线上营销服务增长可逐步恢复 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 变现能力逐步释放，建议持续关注 公司正在完善更加整合的商业化和流量生态系统，稳步提升流量的同时逐步释放变现，如增强搜索广告变现、推出新商城服务、开始从达人分销中收取佣金。此外，海外业务、本地生活、快聘等新业务均有进展。1Q23海外业务收入同比增长超6倍至3.38亿元，并在巴西上线了电子商务服务以试水并跑通流程，若可成功，未来有望复制。本地生活将在2Q23扩大核心运营城市数量。管理层预期快聘商业变现收入将在未来 1-2个季度逐步起量。我们认为公司核心业务增长空间仍然巨大，新业务正在蓄力， 并将启动回购（总金额不超过40亿港元）以增强市场信心，值得持续关注。 风险提示：（一）竞争加剧；（二）用户增长不及预期；（三）变现进程不及预期； （四）政策风险 主要财务数据（百万人民币） 年结:12月31日 18A 19A 20A 21A 22A 1Q22 1Q23 收入 20,301 39,120 58,776 81,082 94,183 21,067 25,217 增长率 143.4% 92.7% 50.2% 37.9% 16.2% 19.7% 毛利 5,802 14,104 23,815 34,030 42,131 8,782 11,712 增长率 122.2% 143.1% 68.9% 42.9% 23.8% 33.4% 经调整净利润 205 1,034 -7,864 -18,852 -5,751 -3,722 42 增长率 -73.5% 404.7% -860.6% 139.7% -69.5% 亏转盈 经调整净利润率 1.0% 2.6% -13.4% -23.3% -6.1% -17.7% 0.2% 每股基本盈利（人民币元） -13.31 -21.04 -125.25 -20.37 -3.22 -1.48 -0.20 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表1：公司三大业务分部收入变化（人民币百万元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 2,834 13,064 ,31 10,000 1,26065 18,615 7 ,419 260 31,442 3,712 21,855 33,209 7 ,421 42,665 30,995 9 ,753 49,042 35,388 100% 0.1% 8.2% 0.7% 19.0% 6.3% 9.2%10.4% 11.2% 3% 5%5% 5% 9% 80.4% 5% 3 % 37.0 % 8.2%37.6 1.7 1.8 2.1 2.6 6.5 7.2 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0990% 201820192020202120221Q23 201820192020202120221Q23 直播线上营销服务其他业务直播线上营销服务其他业务 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 100,000 80,000 60,000 143.4% 81,082 92.7%58,776 39,120 94,183 175% 125% 400 350 300 250 200 75.6% 308 50.0%5206.57% 176 356374 80% 70% 60% 50% 40% 40,000 20,301 50.2% 37.9% 25,217 75% 150 100 117 8916.5% 59 15.4% 8.3% 30% 20% 20,000 16.2% 50444829 2051,034 0 25% 42 50 0 10% 0% 201820192020202120221Q23 -25% 201820192020202120221Q23 -20,000 -40,000 -7,864 -18,852 -5,751 -75% 平均日活跃用户（百万） 平均日活跃用户增量（百万） 收入经调整利润/(亏损）净额收入同比增速 同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司平均月活跃用户变化（百万） 图表6：公司平均日活跃用户/平均月活跃用户 700 600 500 400 300 200 100 0 201820192020202120221Q23 平均月活跃用户（百万） 平均月活跃用户增量（百万）同比增速 100% 613 654 76.6% 544 481 45.6% 241 330 37.3% 151 104 90 13.1% 63 12.6% 69 9.4% 57 80% 60% 40% 20% 0% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 58.1% 56.6% 55.0% 53.1% 48.6% 57.2% 201820192020202120221Q23 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：公司每位日活跃用户日均使用时长（分钟） 图表8：每位日活跃用户的平均线上营销服务收入（人民币元） 23.1% 112 14.9% 75 178.70% 1% 65 -1.0% 5.9 140 120 100 80 60 40 20 27.7% 129127 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 197.9% 138138 250% 140.7% 958.3% 6% 42 -0.4% 14 35 6.1% 7.6 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 201820192020202120221Q23 -5% 201820192020202120221Q23 每位日活跃用户的平均线上营销服务收入（人民币） 每位日活跃用户日均使用时长（按分钟计）同比增速 同比增速 图表3：公司收入及经调整净利润变化（人民币百万元） 图表4：公司平均日活跃用户变化（百万） 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：电商交易总额（人民币百万元） 图表10：电商货币化率 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 61640.3% 901,157 70000% 680,036 381,169 224,767 59,641 97 539.1%7%3% 2% 8.4 8.4 2.5 60000% 50000% 40000% 30000% 20000% 10000% 0% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.97% 0.44% 1.09% 1.08% 1.26% 201820192020202120221Q23 电商交易总额（人民币百万元）同比增速 0.0% 201820192020202120221Q23 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面掌望为基准：推荐