新力量New Force总第42816期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第42816期2023年5月11日星期四 研究观点 【大市分析】 港股成交又缩减观望氛围仍浓厚 【公司研究】 好未来(TAL，买入）：内容解决方案、海外培训和素质培训为公司提供长期增长动力 【公司评论】 永利澳门有限公司（01128，未评级）：23年第1季度业绩符合预期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 好未来（美元） TAL 买入 买入 7.90 7.40 7% (0.180) 0.080 -325% (0.090) 0.190 -147% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股成交又缩减观望氛围仍浓厚 5月10日，港股跟随A股进一步回调，正如我们指出，短期稳定性仍在重建的过程中，而中美的最新通胀CPI数据，估计依然是市场目前的关注点。恒指连跌第 二日再跌了100多点，但仍企19500点的初部支撑之上，宜继续守稳其上，否则 的话，港股就有可能回稳不成、盘面弱势有再次浮现的机会，对此要保持注视并且维持警惕性。另一方面，大市成交量又再缩减至不足1000亿元，资金参与的积极性仍弱未能持续，显示总体的观望氛围依然浓厚未可散去。事实上，港股在19000至21000点区间内，已来回拉扯了有逾两个月时间，这情况我们在4月尾的时候已指出过，这种区间反复的状态显示市场仍在观察在找方向。一方面，市场可能在继续观察复常后的复苏进展情况，另一方面，美联储的加息步伐如何会否在下半年陷入经济哀退，相信也是市场的观察重点。而在这个大格局底下，港股近期的来回穿梭于平均线组合的上下，相信都是属于大格局里的小格局行情，总体趋势发展以及其伸延情况，可能要过了第二季、进入下半年，才可以看得比较清晰。而于此市场表现反复处于弱平衡的阶段期间，相信市场仍将选择性地炒股不炒市。我们在4月份时指出在第二季可以优先关注的澳门博彩股，目前可以先转为观察态度，但是在当时同步指出的石油股及中资电信营运商股，则可以继续保留在优先关注的名单中。另外，也可以多加黄金相关的以及低估值高股息的 「中特估」到优先关注名单里。 港股走了一波两连跌，在盘中曾一度下跌171点低见19697点，短期稳定性仍在 重建中，宜继续注意19500点的支撑力。指数股转为分化，其中，汽车股表现相对突出，吉利汽车(00175)逆市涨了1.97％，而比亚迪股份(01211)更是涨了2.44％至243.4元收盘，创三个月来的新高。另一方面，内房股的跌幅居前，龙湖集团(00960)和中国海外(00688)分别跌3.94％和3.3％，都站在恒指成份股最大跌幅榜的前两名。 恒指收盘报19762点，下跌105点或0.53％。国指收盘报6683点，下跌52点或 0.77％。恒生科指收盘报3812点，上升13点或0.34％。另外，港股主板成交量 缩减至988亿多元，而沽空金额有132.1亿元，沽空比例13.38％。至于升跌股数比例是735：770，日内涨幅超过10％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有23只。港股通连续两日净流入后又再净流出，在周三录得有逾2亿元的净流出额度。 但玉翠 +852-25321539 【公司研究】 好未来(TAL，买入）：内容解决方案、海外培训和素质培训为公司提供长期增长动力 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 23财年4季度收入-50.3%至2.69亿美元 行业教育 股价5.54美元 目标价7.9美元 公司23财年4季度（22年12月-23年2月）收入为2.69亿美元，同比下降50.3%。毛利率52.5%，同比下降10.9个百分点。经营亏损为0.44亿美元，经营利润率为 -16.5%，同比下降16.6个百分点。GAAP归母净亏损为0.39亿美元，去年同期为亏损 1.08亿美元；Non-GAAP归母净亏损0.13亿美元，去年同期为亏损1.08亿美元。23 (+64.7%) 财年公司收入同比-76.8%至10.2亿美元，non-GAAP经营利润转正为0.18亿美元，Gaap 经营亏损0.91亿美元。non-GAAP归母亏损为0.27亿美元，Gaap归母亏损1.36亿美元。23年4季度末，公司递延收入2.4亿美元，同比+26.4%。4季度末公司在手现金 市值29.33亿美元 已发行股本6.49亿 52周高/低5.87美元/1.6美元 每股净现值6.0美元股价表现 +短期投资31.7亿美元，无银行负债。 新业务逐步发力 23财年Q4公司业务结构（1）、教育培训业务占比约7.5成，包括素质教育培训业务，高中教培业务和海外教培业务。高中业务约占收入的近1/4，保持维持运营，稳健发展状态。海外教培业务目前业务体量较小，仍在摸索发展。公司希望打造素质教育培训品牌，培养孩子受益一生的能力，素养课程包括人文创作、科学思维、编程与机器人、思辨与口才、国际象棋、博物等产品。公司目前维持100+线下网点，约半收入来自线上，疫情之后看到线下复苏，公司将重新谨慎增加线下门店数量（预计每个季度近10家扩张节奏）。（2）数字内容占比约15%，为学生提供综合类教育教辅产品，公司2月推出学而思学习机，优秀的硬件设施（护眼屏、时间/应用管控、智慧眼等）， 更是植入其历史优秀教育资源，AI 技术沉淀学习数据规划学习路径。（3）教育科技 2B业务，为机构提供线上相关业务能力的标准化产品，占比约10%。容解决方案、海外培训和素质类培训会是公司长期增长的主要动力。 回购扩展一年 们预计未来内 23财年回购6640万美金股份，计划延长股票回购计划，在2024年4月30日之前回 购高达约7.374亿美元的普通股。 目标价7.9美元，给予买入评级 公司目前净现金水平32.1亿美金（现金+短期投资+限制性存款-递延收入）。我们预计公司数字内容24财年会有爆发性增长，其他新业务也将稳健增长。我们根据DCF法，取WACC=10%，长期增长率为0%，得出目标价为7.9美元，较当前价格有42.8%的增长空间，给予买入评级。 际 2 2 1 - - 截至2月28日止财政年度 22财年实际23财年实24财年预测5财年预测26财年预测 图表1: 盈利摘要 总营业收入（美元千元） 4,390,907 1,019,77 1,274,409 1,550,227 1,832,117 变动 -2.33% -76.78% 24.97% 21.64% 18.18% 净利润 -1,136,115 -135,612 -225,720 -176,837 -31,741 Non-GAAP净利润 -961,283 -27,041 -111,023 -52,819 3,493 Non-GAAP每ADS盈利 -1.49 -0.04 -0.18 -0.09 0.01 变动 -1165.4% -97.2% 319.0% -51.5% -93.3% 基于5.54美元的市盈率（ ） N/A N/A N/A N/A N/A 每ADS派息美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% （ 估 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 85225321915 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：23年第1季度业绩符合预期 Patrick.wong@firstshanghai.com.于2023年第1季度,永利澳门有限公司的总经营收益为6.0亿美元,同比增长 hk 行业博彩和娱乐 股价7.60港元 市值458亿港元 已发行股本52.38亿股 101.1%;环比上升215.4%（恢复到2019年同期的48.0%）。分业务来看,贵宾赌枱转码数同比增长85.6%,环比上升132.7%（恢复到2019年同期的15.1%）。中场赌枱收益同比增长121.9%,环比增长203.1%（恢复到2019年同期的74.0%）。零售销售比19年同期有60%的增长。而永利澳门有限公司经调整后的EBITDA转亏为盈到1.6亿美元（恢复到2019年同期的40.3%）。于期内，集团每天的经营 开支大概为230万美元(环比提升15%,)。集团手上的现金约为16.1亿美元；长期负债约为67.9亿美元。期内，市场份额保持在14%。总体业绩符合预期。 良好的恢复态势在第1季度后延续。于4月份，中场的投注额及自营贵宾赌枱转 52周高/低10.32港元/2.95港元码数比第一季度有所上升；零售销售和酒店的入住率维持健康水平。于五一假期 期间：中场的投注额比2019年同期有10%的增长，自营贵宾赌枱转码数比2019 每股净现值-3.27港元 12 10 8 6 4 2 0 股价表现 年同期有100%的增长;零售销售比19年同期有36%的增长;酒店的入住率达95%。 永利澳门 在第1季度,永利澳门的经营收益为2.3亿美元,同比增长70.8%,环比增长 198.9%（恢复到2019年同期的44.0%）。EBITDA为44.7百万美元（恢复到2019年同期的27.3%）；EBITDA率为19.4%。 贵宾厅博彩投注额为11.4亿美元,同比增长29.0%,环比增长166.4%（恢复到2019年同期的11.2%）。贵宾厅净赢率为2.7%。贵宾厅收益为31百万美元，同 比减少9.6%,环比增长498.9%。中场赌枱投注额为9.9亿美元,同比增长111.0%,环比增长211.5%。中场净赢率为17.0%。中场赌枱收益同比增长104.8%,环比增长207.9%,至168百万美元（恢复到2019年同期的63.7%）。角子机的投注额为4.7亿美元,同比增长65.7%,环比增长114.6%。每部角子机每日赢额同比增长69.7%,环比增长175.0%至341美元。于第1季度,永利澳门平均提供52张贵宾赌台,217张中场赌台及531台角子机。 在酒店业务方面,入住率环比提升39.1个百分点到90.9%,每间可供入住客房收益为220美元，环比增长214.3%。 图表1:2023年第1季度永利澳门业绩表现 （百万美元) 贵宾厅博彩业务 2022年第1季2023年第1季 度 度 同比 环比 贵宾赌枱转码数8871,14429.0%166.4% 净赢率(%)3.8%2.7%-1.2%1.5% 贵宾赌枱总赢额3431-9.6%498.9% 贵宾赌枱（期内平均）3552170 每张赌枱每日赢额 (美元)10,8236,586-39.1%513.2% 中场博彩业务中场赌枱投注额469990111.0%211.5% 净赢率(%)17.5%17.0%-0.5%-0.2% 中场赌枱总赢额82168104.8%207.9% 中场赌枱数（期内平均）248217(31)0 每张赌枱每日赢额 (美元)3,6808,642134.8%215.4% 角子机博彩业务 角子机博彩投注额 284 470 65.7% 114.6% 净赢率(%) 3.7% 3.5% -0.3% -0.1% 角子机总赢额 11 16 53.6% 107.1% 角子机数（期内平均） 585 531 (54) 407 每张赌枱每日赢额(美元) 201 341 69.7% 175.0% 资料来源：公司资料 永利皇宫 在第1季度,永利皇宫的经营收益为3.7亿美元(同比增长126.2%,环比上升226.7%)（恢复到2019年同期的50.8%）,EB