通信：建设数字中国，通信网络基础设施显著受益

证券研究报告 建设数字中国，通信网络基础设施显著受益 太平洋证券分析师：李仁波 联系方式：lirb@tpyzq.com执业资格证书：S1190520040002日期：2023年5月10日 目录 Contents 1行情回顾：光通信表现亮眼，估值仍处低位 2建设数字中国，通信网络基础设施显著受益 目录 3重点公司：算力逢低布局，应用与终端高看一线 2 截止到第1季度，申万通信指数上涨51.5%，在申银万国31个行业分类中涨幅排名第二。从细分板块看，光通信表现最佳 （+112.1%），光通信、通信设备、通信服务表现相对更优，其他涨幅排序分别为网优、卫星通信、IDC、零部件、物联网、 汽车智能化。 图：申银万国一级行业分类区间涨跌幅比较（截至2023年4月30日） 90% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 51.5% 80% 图：通信行业各细分行业涨跌幅（截至2023年4月30日）数据来源：Wind，太平洋证券研究院 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 112.1% 54.5% 54.4% 35.5% 30.9% 30.3% 25.8% 19.6% 2.3% 截止今年Q1季度，从个股表现来看，市场更关注光通信板 块，其中通信行业涨幅第一的个股为剑桥科技（+460.5%）， 公司主要业务为高速光模块。 机构持股提升，截止2023Q1数据，机构持有通信流通股46%，相比于2022Q4季度下降了1.8个百分点，高于过去3年的历 史平均值44.7%。 板块的估值水平处于过去3年的低位。目前PE（TTM）为 30.78倍，行业总体的估值持续下降，正处于较低水平。 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：通信行业机构持仓及估值情况 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 36% 图：板块涨跌幅前十个股（截至2023.4.30） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 持股市值（亿元）占流通A股比例 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 指数点位PE(TTM) 证券代码 证券简称 区间涨幅 上涨原因 证券代码 证券简称 区间跌幅 603083.SH 剑桥科技 460.5% 光模块 002089.SZ *ST新海 -58.0% 301205.SZ 联特科技 242.6% CPO 002897.SZ 意华股份 -35.9% 300308.SZ 中际旭创 233.0% 光模块 301419.SZ 阿莱德 -28.4% 300502.SZ 新易盛 190.5% 光模块 300565.SZ 科信技术 -27.8% 688292.SH 浩瀚深度 150.5% 数据流量智能化 301314.SZ 科瑞思 -25.5% 300394.SZ 天孚通信 140.1% CPO 603236.SH 移远通信 -22.6% 300025.SZ 华星创业 134.1% IP 600775.SH 南京熊猫 -9.9% 300570.SZ 太辰光 99.9% 光通信 000839.SZ ST国安 -9.9% 300913.SZ 兆龙互连 91.5% 高速连接线 600522.SH 中天科技 -9.7% 600105.SH 永鼎股份 88.3% 光通信 688668.SH 鼎通科技 -6.7% 4 通信设备行业2022年和2023Q1营收增速分别为13.8%、2%，净利润增速分别为14%、1.7%。主要得益于基站产量、程控交换机产量同比于2021年均有较大增长。其中程控交换机产量2022年累积同比增长47.3%，基站产量累积同比增长16.3%。 光通信行业2022全年、2023Q1收入增速分别为8.6%、2.7%，净利润增速118.1%、3.1%，主要受益于400G光模块的出货量增长。 通信服务收入和利润增速表现亮眼，主要是运营商受益于5G用户渗透率提升以及云业务的高速增长，带来收入和利润的增长。 IDC行业Q1收入、净利润增速较快，主要受益于经济复苏。 卫星通信、汽车智能化、网优等板块表现平稳。 图：通信各细分行业收入和利润增速 营收增速2022 营收增速 2023Q1 归母净利润增速2022 归母净利润增速 2023Q1 市盈率TTM 通信服务 9.5% 9.6% 6.0% 8.8% 18.1 通信设备 13.8% 2.0% 14.8% 1.7% 21.2 IDC 11.3% 16.7% -22.6% 24.2% 46.1 光通信 8.6% 2.7% 118.1% 3.1% 34.4 物联网 11.2% 6.8% -112.3% -133.4% 44.8 卫星通信 4.5% 1.9% 13.6% -25.7% 62.9 网优 8.8% 23.7% 128.0% 18.1% 48.9 通信设备零部件 2.4% -7.9% -5.2% -26.6% 28.4 汽车智能化 15.7% 0.9% 13.9% -13.7% 19.0 2021年开始通信基站产量快速提升，随着5G大规模组网的逐渐完成，2023年移动基站产量开始下滑。此外运营商无线业务资本开支进入下行期，由此我们认为无线通信设备将进入下行期。 程控交换机今年以来，产量持续增长，说明固网的需求上升，运营商资本开支固网有望提升。 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 60% 40% 20% 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 0% -20% -40% -60% 通信基站产量累计同比 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 60% 40% 20% 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 0% -20% 程控交换机产量累计同比 三大运营商营业收入延续上升趋势，并保持较高增速。2023Q1年，三大运营商合计营收4777.21亿元。其中中国移动实现营收2507.46亿元，同比增长8.3%%，中国电信实现营收1297.53亿元，同比增长9.16%，中国联通实现营收972.22亿元，同比增长9.22%。 三大运营商盈利能力持续提升。2023Q1，三大运营商归母净利润合计383.17亿元。其中，中国移动约280.67亿元，同比增长9.53%;中国电信79.84亿元，同比增长10.53%;中国联通22.66亿元，同比增长11.56%。 图：三大运营商营收（千亿元）与增速图：三大运营商归母净利润（百亿元）与增速 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20192020202120222023Q1 12%14 10%12 8%10 6%8 2% 4 0%-5% 0% 2 -10% -2% 0 -15% 4%6 20192020202120222023Q1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 中国联通中国移动中国电信 中国联通增速中国移动增速中国电信增速 中国联通中国移动中国电信 中国联通增速中国移动增速中国电信增速 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院7 三大运营商云业务加速拓展，收入持续高增。2022年，天翼云收入实现再翻番，规模达到579亿元，同比增长107.5%，2023年目标收入达千亿元；移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%；联通云升级到7.0，收入达到361亿元，同比增长121%。 运营商推动国资云建设。三大运营商深耕云计算领域多年，具备深厚的技术积累，且运营商算力资源丰富，截至2022年三家基础电信企业为公众提供服务的互联网数据中心机架数量达81.8万个。凭借种种优势，运营商将成为建设国资云的中坚力量，推动国资云加速发展。 图：三大运营商云业务收入 图：三大运营商数据中心机架数量发展情况（万个） 700 600 500 400 300 200 100 0 20212022 天翼云移动云联通云 84 82 80 78 76 74 72 70 68 20212022Q12022Q22022Q32022 随着5G网络的逐步建设和优化，运营商5G无线侧的资本投入开始减少。中国移动预计2023年5G相关资本开支约830亿元，同比下降6.53%。 运营商资本开支结构持续调整，有线侧与算力方面的投入进一步增加。国家大力推动数字经济的建设发展，数字化成为运营商发展中心，预计运营商的资本开支结构将持续调整，投资重心转向云网和数字中心建设，算力方面的投入将进一步增加。 11.4% 11.5% 7.2% 7.7% 18.1% 24.7% 63.2% 56.2% 29.3% 38.4% 34.6% 31.8% 20.1% 15.7% 16.0% 14.1% 图：中国移动资本开支结构 图：中国电信资本开支结构 图：中国联通扩大算力投入 100.0% 100.0% 160 20.0% 90.0% 140 18.0% 80.0% 80.0% 120 16.0% 70.0%60.0% 60.0% 100 14.0%12.0% 50.0% 40.0% 80 10.0% 40.0%30.0% 20.0% 6040 8.0%6.0% 20.0%10.0% 0.0% 20222023E 20 4.0%2.0% 0.0% 20222023E 运营系统和基础设施宽带网 0 20212022 0.0% 2023E 连接算力能力基础 移动网产业数字化 算力网络资本开支 占总资本开支比例 自2021年来，运营商DOU增速逐渐放缓。 5G用户渗透率提升，资费降幅收窄叠加DOU增长带动ARPU持续提升。2023年Q1，中国移动移动用户ARPU值为47.9元/户/月，同比+0.4元/户/月，中国电信移动用户ARPU值为45.8元/户/月，同比+0.7元/户/月;中国联通移动用户ARPU值为44.9元/户/月。 图：三大运营商DOU情况(GB/户/月) 16 14 12 图：三大运营商ARPU情况(元/户/月) 60 55 10 50 8 645 4 2 0 201820192020202120222023Q1 中国联通中国移动中国电信 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 40 35 201820192020202120222023Q1 中国联通中国移动中国电信 数据来源：Wind，太平洋证券研究院10 表：“双千兆”相关政策规划持续出台 出台时间 名称 主要内容 2021.03 《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》 提出到2023年，我国千兆光网覆盖家庭要达到4亿户，万兆无源光网络端口达到1000万个，同时，拥有3000万户千兆宽带用户。 2021.07 《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》 提出我国5G应用发展总体目标。到2023年我国5G应用发展水平显著提升，综合实力持续增强，实现重点领域5G应用深度和广度双突破。 2021.11 《“十四五”信息通信行业发展规划》 提出要全面部署千兆光纤网络等新一代通信网络基础设施，要求加快构建并形成以技术创新为驱动、以新一代通信网络为基础、以数据和算力设施为核心、以融合基础设施为突破的新型数字基础设施体系。 2022.03 《2022年政府工作报告》 加强数字