业绩复苏确定性增强

香港股市|TMT|互联网 腾讯控股（700HK）业绩复苏确定性增强 1Q23业绩优于预期 1Q23收入为1,500亿元人民币（下同），同比增长11%，较我们预期高5%，主要由于网络游戏业务和金融科技及企业服务业务恢复优于我们预期；毛利率为45.5%，同比上升 3.4个百分点；净利润同比增长10%至258亿元；非国际财务报告准则净利润同比上升 27%至325亿元，较我们预期高12%。 国际游戏继续改善，本土储备支持后续增长 1Q23国际市场游戏收入同比增长25%至132亿元，排除汇率影响后增长18%，表现继续改善，主要受近期发布的《胜利女神：妮姬》及《TripleMatch3D》的强劲表现及 《VALORANT》的稳健表现带动。本土市场游戏收入增速转正，同比增长6%至351亿元，主要受惠于《王者荣耀》、《DnF》及《穿越火线手游》收入增加及近期发布的 《暗区突围》带动。预期常青游戏及《暗区突围》等新游将可继续支持游戏收入增加。此外，公司近期游戏发布会上公布了35款游戏产品和内容，其中包括18款重磅游戏新品，逐步上线后将可陆续变现，有望带动后续收入保持快速增长。 视频号助力网络广告更快复苏 1Q23网络广告收入同比增长17%至210亿元，增速略有加快，主要受惠于视频号新增收入来源、小程序中广告增加及移动广告联盟复苏。视频号使用时长及播放量均迅速增长，日活跃创作者数和日均视频上传量均同比增长超100%，拥有过万粉丝的创作者数为去年同期的三倍多，反映其内容生态正快速成长。视频号的快速发展吸引了新广告主及现有广告主增加预算，其平均eCPM高于其他短视频平台，反映其具有较大的变现潜力。此外，公司在移动广告联盟方面增加了高转化率的广告库存。随着消费环境改善，部分行业广告主支出增加，广告行业有望逐步复苏。视频号的快速发展有望吸引更多广告主，预期公司网络广告业务恢复可快于行业。 金融科技受惠于线下商业支付反弹，云业务战略转型有成效 1Q23金融科技及企业服务收入同比增长14%至487亿元。金融科技同比增长加快，主要受惠于疫情后居民外出增加带来的线下商业支付活动反弹。企业服务收入同比增速转正，主要由于云服务销售增加及视频号开始收取直播带货交易技术服务费；毛利率显著提升，反映其业务战略转型成果显著。 略微上调目标价至470.00港元，维持“买入”评级 我们略微上调盈利预测，预期23E/24E非国际财报准则净利润为1,337亿/1,818亿元，23E/24E非国际财报准则EPS分别为14.03/19.08元。维持以30倍23年目标PE进行估值，相应上略微调目标价至470.00港元，潜在升幅达38.2%，维持“买入”评级。 年结:12月31日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 482 560 555 626 687 增长率 27.8% 16.2% -1.0% 12.8% 9.7% 非国际财报准则净利润 123 124 116 134 182 增长率 30.1% 0.9% -6.6% 15.6% 36.0% 非国际财报准则EPS（人民币元） 12.93 12.99 12.14 14.03 19.08 市盈率 28.2 15.8 15.0 22.2 16.3 每股净资产（人民币元） 72.95 83.16 74.41 82.20 113.99 市净率 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 6.5 4.4 3.9 3.7 2.7 风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）宏观经济复苏不及预期主要财务数据（十亿人民币）（估值更新至2023年5月22日） 更新报告 评级：买入 目标价：470.00港元 股票资料（更新至2023年5月22日） 现价340.20港元 总市值32,618.18亿港元 流通股比例65.21% 已发行总股本9,587.94百万 52周价格区间188.63-416.60港元 3个月日均成交额7,628.04百万港元 主要股东NASPERS（占25.95%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230330-腾讯控股（700HK）更新报告： 4Q22释放企稳信号，微信新计划拓宽变现边界 20230112-腾讯控股（700HK）更新报告：微信生态圈持续完善，视频号商业化进程加速 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 图表1：收入及收入结构变化（百万人民币） 图表2：网络游戏业务收入变化（百万人民币） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 网络游戏社交网络金融科技及企业服务网络广告其他 本土市场游戏国际市场游戏 本土市场游戏同比增速国际市场游戏同比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：社交网络业务收入变化（百万人民币） 图表4：金融科技及企业服务收入变化（百万人民币） 32,000 31,000 30,000 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 社交网络同比增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 金融科技及企业服务同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：网络广告业务收入变化（百万人民币） 图表6：各项业务及整体毛利率变化 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 网络广告同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 增值服务金融科技及企业服务 网络广告其他 整体 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：微信及WeChat合并月活跃用户数（百万） 图表8：QQ移动终端月活跃账户数变化（百万） 1,300 5% 1,250 4% 1,200 3%2% 1,350 1,150 1,100 7% 6% 1% 0% 微信及WeChat合并月活跃用户数 同比增速环比增速 660 640 620 600 580 560 540 520 500 10% 5% 0% -5% -10% -15% QQ移动终端月活跃账户数同比增速环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：收费增值服务注册账户数变化（百万） 图表10：视频服务会员数变化（百万） 250 30% 135 25% 240 25% 130 20% 230 220 210 200 190 180 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 收费增值服务注册账户数同比增速环比增速 125 120 115 110 105 100 视频服务会员数同比增速环比增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表11：音乐会员数变化（百万） 图表12：研发开支变化（人民币百万元） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 音乐会员数同比增速环比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 研发开支同比增速 占收入比重占一般及行政开支比重 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表13：财务摘要（年结：12月31日；十亿人民币） 利润表 20A 21A 22A 23E 24E 现金流量表 20A 21A 22E 23E 24E 收入 482 560 555 626 687 年度盈利 160 228 189 209 295 销售成本 -261 -314 -316 -341 -371 所得税项开支 20 20 22 52 40 毛利 222 246 239 284 315 折旧及摊销 51 58 61 55 54 利息收入 7 7 9 11 19 运营资金变动 27 1 -18 36 25 其他收益净额 57 149 124 115 156 其他 -64 -131 -107 -156 -161 销售及市场推广开支 -34 -41 -29 -29 -32 经营活动所得现金净额 194 175 146 195 254 一般行政开支 -68 -90 -107 -101 -103 购买物业、机器及设备 -34 -29 -23 -22 -20 经营盈利 184 272 236 280 355 其他 -148 -149 -82 130 138 财务成本净额 -8 -7 -9 -10 -10 投资活动所耗现金净额 -182 -179 -105 108 118 分占联营公司及合营公司亏损 4 -16 -16 -10 -10 已付股息 -11 -14 -15 -163 -16 除税前盈利 180 248 210 260 335 其他 25 36 -45 -10 -10 所得税开支 -20 -20 -22 -52 -40 融资活动所耗现金净额 14 22 -60 -172 -26 期内盈利 160 228 189 209 295 年初的现金及现金等价物 133 153 168 157 287 净利润 160 225 188 208 294 现金及现金等价物增加净额 26 18 -19 131 346 非国际财报准则净利润 123 124 116 134 182 年末现金及现金等价物 153 168 157 287 633 资产负债表 20A 21A 22A 23E 24E 重要指标 20A 21A 22A 23E 24E 总资产 1,333 1,612 1,578 1,549 1,899 增长率 流动资产 318 485 566 567 928 收入 27.8% 16.2% -1.0% 12.8% 9.7% 应收账款 45 49 45 56 67 毛利 32.2% 11.0% -2.9% 19.1% 10.9% 预付款按金及其他资产 40 65 77 83 88 经调整EBITDA 24.4% 6.3% -3.0% 26.0% 10.3% 现金及现金等价物 153 168 157 287 633 净利润 71.3% 40.6% -16.3% 10.5% 41.3% 其他流动资产 80 202 287 139 140 非国际财务报告准则净利润 30.1% 0.9% -6.6% 15.6% 36.0% 非流动资产 1,016 1,128 1,012 983 970 盈利能力 物业、机器及设备 60 62 54 51 48 毛利率 46.0% 43.9% 43.1% 45.4% 45.9% 其他非流动资产 956 1,066 958 931 922 净利润率 33.2% 40.1% 33.9% 33.3% 4