投资策略点评：10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性投资机会

2022年11月11日 策略研究团队 10月社融：经济复苏确定性增强，继续紧握结构性 投资机会 ——投资策略点评 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 2022年10月新增社会融资规模9,079亿元，社融存量增速为10.3%，增速环比9月回落了0.3pct，略低于Wind一致预期10.6%。我们认为10月社融数据依然不缺乏结构性亮点，具体剖析如下： 经济基本面回暖的确定性增强 从社融结构来看，国内经济复苏得到进一步确定，主要基于：一方面，企业短融 增速继续回落，2022年10月企业短融累计增速为198%，增速环比9月回落了13.7pct，这意味着企业现金流已明显改善，经营所需的短期资金周转需求下降。事实上，短融增速自2022年5月以来持续回落，未来在经济基本面回暖的带动下这一势头或将有望延续；另一方面，企业中长期信贷继续回暖，进一步确定经济复苏态势。2022年9月企业中长期信贷累计增速开始转正，10月进一步上升 相关研究报告 至6.59%，增速按月环比回升了2.75pct，结合工业用电连续2个月回暖，验证了 企业“肯花钱，才会借钱”的逻辑，预计未来将继续支撑国内经济回暖。 《路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落—投资策略专题》 -2022.11.10 《三季报启示：基本面反转预期正持续增强，寻找盈利景气拐点的投资机会—投资策略专题》-2022.11.7 《开源金股，11月推荐—投资策略专题》-2022.10.30 市场剩余流动性继续呈现改善趋势 2022年10月M1同比增速为5.8%，虽然增速环比9月略有回落，但从“M1%-短融%”来看，其负剪刀差继续收窄，或意味着市场剩余流动性仍呈现改善趋势。其中，10月M1同比增速下降可能是因为国庆十一长假叠加疫情因素影响，企业在近期的资金需求下降。但考虑到企业中长期信贷已经连续两个月回升，或意 味着企业生产、投资意愿已经上升，且该趋势尚未被“打断”。我们预计后续 M1同比增速仍有望再次回升，提供流动性增量，叠加短融增速继续下降，市场剩余流动性将有望持续释放。 10月社融数据也反映出当前经济的潜在风险：一方面，房地产风险尚未得到有效控制。2022年10月居民中长期贷款累计增速下滑54.24%，意味着居民购房意 愿仍不强，当前地产风险仍有扩大的态势，或反映政策效应仍有待增强。预计未来为防范地产风险，宽货币或继续贯穿2022Q4甚至2023H1。另一方面，消费动力持续疲弱，静待疫情缓解及消费能力回升。2022年10月居民短期贷款累计 同比增速明显下滑37.9%，降幅进一步扩大，且单月短期贷款金额为-512亿元，处于2022年4月以来的次低点，或反映居民消费意愿十分疲弱，其背后的逻辑或是居民消费能力疲弱，且消费场景仍受到疫情因素的制约。虽然结合我们三季报“CPI-PPI”框架来看，2022Q3消费风格业绩改善主要受益于成本回落所带来的盈利修复，而实际上“CPI”增量需求端依然疲弱，意味着消费未来业绩持续改善的动力及预期依然不强，修复空间并未打开。 综上，10月社融数据仍反映出经济整体呈现复苏势头，制造业等结构性驱动力持续增强。我们继续看好A股的结构性市场行情，静待情绪修复，寻找基本面确定性的成长风格，尤其是高端制造及自主可控方向。 风险提示：疫情反复打断正常生产；稳增长政策不及预期，增量需求长期疲弱。 策略研 究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn