核心业务强劲复苏，业绩步入上行通道

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年05月23日 核心业务强劲复苏，业绩步入上行通道 腾讯控股(0700.HK) 评级： 买入 股票代码： 0700 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 415.0/206.4 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 32,618.18 最新收盘价(港元)： 340.2 自由流通市值(亿港元) 32,618.18 自由流通股数(百万) 9,587.94 事件概述 公司发布2023年一季度业绩报告。报告期内公司实现收入1499.86亿元，同比+10.7%；实现毛利 681.82亿元，同比+19.5%，毛利率45.5%；实现经营利润404.29亿元，同比+8.6%,经营利润率27.0%;经调整净利润325.38亿元，同比+27.4%,经调整利润率为21.7%。 ►增值服务实现强劲增长，游戏收入大超预期 报告期内公司实现增值服务收入793.37亿元，同比+9%；其中1）游戏业务实现收入452.63亿元，分地 域来看，国内游戏收入351亿元，同比+6%，报告期内《王者荣耀》《穿越火线》端手游流水创历史新高， 《金铲铲之战》流水同比增长30%，《暗区突围》流水及日活均创下新高；海外游戏实现收入132亿元，同比+25%，主要系核心端游《Valorant》一季度流水同比大涨30%，《PUBG》DAU恢复环比正增长，消除类游戏《TripleMarch3D》在赛道内表现出色，《胜利女神：妮姬》亦带来增量。2）社交网络业务实现收入310亿元，同比+7%，主要系音乐订阅与小游戏驱动增长。 ►广告收入继续向上，线下消费回暖驱动FBS收入修复 报告期内公司实现广告收入209.64亿元，同比+17%，主要得益于视频号、小程序广告及移动联盟广告复 苏，广告主投放需求陆续回暖，目前视频号投放eCPM已高于同类视频平台,创作生态日益完善，万粉博主数量增长至去年同期三倍多；公司实现FBS收入487.01亿元，同比+14%，线下商业支付需求反弹驱动金融服务收入增长，企业服务收入增速亦转正，视频号直播带货服务费本季度起开始贡献增量。 ►未来看点集中于游戏及视频号表现，AI有望成为增长新乘数 1）公司头部游戏基本盘坚挺，管线储备丰富，目前储备中重点关注《DNF》手游，判断随着日韩IP解禁、端游改名并下架个别素材，手游有望实现版号变更，目前《DNF》手游已在韩国取得较好成绩，我们将其视作本年增量流水的重要驱动。2）广告业务供需两端均有显著回暖，我们认为接下来应当重点关注视频号带来的增 量，电商快消等行业投放需求有望持续改善。3）公司流量及场景优势明确，正大力投入AI及云基础设施建设，我们认为游戏、社交网络、长短视频等产品形态与AIGC技术高度契合，相关技术一旦落地，有望成为收入增长的重要驱动。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1572/1831/1964亿元，对应EPS为16.39/19.10/20.48元，参考2023年5月22日340.2港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.11，PE分别为24/20/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 560118.00 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%） 16.19% -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 归母净利润(百万元) 224822.00 188243.00 157179.15 183142.72 196366.28 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 40.65% -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 毛利率（%） 43.91% 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 每股收益（元） 23.40 19.67 16.39 19.10 20.48 ROE（%） 27.88% 26.09% 19.73% 18.80% 16.59% 市盈率 22.26 19.35 23.66 20.30 18.94 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 554552.00 621562.71 665940.51 695797.59 净利润 188709.00 159709.37 185899.88 199572.90 YoY(%) -1.21% 12.08% 7.14% 4.48% 折旧和摊销 61216.00 50000.00 50000.00 50000.00 营业成本 315806.00 344532.21 365401.56 371973.39 营运资金变动 -18472.00 20000.00 20000.00 20000.00 销售费用 29229.00 27970.32 26637.62 27831.90 经营活动现金流 146091.00 182310.28 198980.88 206489.41 管理费用 106696.00 124312.54 129155.06 142070.57 资本开支 -50850.00 -62000.00 -62000.00 -62000.00 财务费用 1393.00 3820.11 4720.11 5620.11 投资 -52861.00 -115000.00 -119554.00 -120464.00 投资收益 -43667.00 -2780.79 -2360.88 -2296.40 投资活动现金流 -104871.00 -119396.65 -124835.02 -107760.40 营业利润 100017.00 126049.64 145957.27 155155.73 股权募资 -28312.00 -200.00 -200.00 -200.00 营业外收支 155268.00 60000.00 70000.00 77000.00 债务募资 22388.00 22773.02 54497.38 54928.68 利润总额 210225.00 179448.73 208876.27 224239.22 筹资活动现金流 -59953.00 10000.00 10000.00 10000.00 所得税 21516.00 19739.36 22976.39 24666.31 现金净流量 -11227.00 69913.62 81145.85 105729.01 净利润 188709.00 159709.37 185899.88 199572.90 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司净利润 188243.00 157179.15 183142.72 196366.28 成长能力 YoY(%) -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 营业收入增长率 -0.99% 12.08% 7.14% 4.48% 每股收益(元) 19.67 16.39 19.10 20.48 净利润增长率 -16.27% -16.50% 16.52% 7.22% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 货币资金 156739.00 231448.62 312594.48 418323.49 毛利率 43.05% 44.57% 45.13% 46.54% 存货 2333.00 1497.97 1638.57 1596.45 净利润率 33.95% 25.29% 27.50% 28.22% 其他流动资产 150748.00 621.56 665.94 695.80 总资产收益率ROA 11.93% 9.35% 9.38% 8.79% 流动资产合计 565989.00 523113.32 639368.90 778069.56 净资产收益率ROE 26.09% 19.73% 18.80% 16.59% 长期股权投资 252715.00 292715.00 337269.00 382733.00 偿债能力 固定资产 63207.00 69873.47 76506.60 83106.56 流动比率 1.30 1.20 1.35 1.60 无形资产 184326.00 228734.70 270922.97 311001.82 速动比率 0.95 1.19 1.34 1.59 非流动资产合计 1012142.00 1151148.17 1307501.56 1449644.38 现金比率 0.36 0.52 0.65 0.85 资产合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 资产负债率 50.39% 48.79% 46.72% 43.88% 短期借款 11580.00 12580.00 13580.00 14580.00 经营效率 应付账款及票据 102827.00 123047.22 130500.56 132847.64 总资产周转率 0.35 0.37 0.34 0.31 其他流动负债 301611.00 285918.85 306332.63 320066.89 每股指标（元） 流动负债合计 434204.00 433977.32 471057.34 484889.47 每股收益 19.67 16.39 19.10 20.48 长期借款 312337.00 334110.02 387607.40 441536.08 每股净资产 81.65 89.77 108.54 130.77 其他长期负债 48730.00 51841.14 53899.00 53899.00 每股经营现金流 15.24 19.01 20.75 21.54 非流动负债合计 361067.00 385951.16 441506.40 495435.08 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 795271.00 819928.48 912563.74 980324.55 估值分析 少数股东权益 61469.00 63999.23 66756.39 69963.01 PE 19.35 23.66 20.30 18.94 股东权益合计 782860.00 854333.01 1034306.72 1247389.39 PB 4.65 4.32 3.57 2.97 负债和股东权益合计 1578131.00 1674261.49 1946870.46 2227713.94 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预