化工&新材料行业2023中期策略：立足“稳经济”，关注“新材料”

证券研究报告|行业策略 立足“稳经济”，关注“新材料” —化工&新材料2023中期策略 2023年5月12日 太平洋证券化工&新材料研究组 王亮执业资格证书编码：S1190522120001王海涛执业资格证书编码：S1190523010001 请务必阅读正文后的重要声明 截至2023年5月8日，中信基础化工、中信石油石化的39个三级子行业中，11个上涨，28个下跌。其中，油气开采Ⅲ、油气及炼化工程、炼油化工涨幅居前，分别上涨15.94%、14.89%和9.51%；胶黏剂及胶带、氟化工、纯碱等跌幅较大，分别下跌15.18%、14.72%和13.11%。受油价维持中高位影响，石油石化企业业绩均较好。地产链的大宗商品如钛白粉、涂料等，有一定回升趋势。粘胶、涤纶、锦纶、氨纶等受下游纺织服装需求不振影响，下滑明显。锂电化学品中的电解液、隔膜受到下游新能源汽车销量增幅放缓的影响明显。 图表2：中信基础化工、中信石油石化3级子行业年初至今涨跌幅（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：wind，太平洋证券研究院 能源化工品价格表现 图表3：原油、天然气期货价格情况 图表4：煤炭期货、现货价格情况 200 100 0 -100 美元/桶 期货结算价(连续):WTI原油 美元/百万英热单位 期货结算价(连续):布伦特原油 期货收盘价(连续):NYMEX天然气（右轴） 25 15 1983-3 1984-9 1986-3 1987-8 1989-2 1990-6 1991-11 1993-4 1994-9 1996-2 1997-6 1998-11 2000-4 2001-9 2003-2 2004-6 2005-11 2007-4 2008-9 2010-1 2011-6 2012-11 2014-4 2015-8 2017-1 2018-6 2019-11 2021-3 2022-8 5 -5 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货结算价(活跃合约):动力煤市场价:无烟煤(2号洗中块):全国期货结算价(连续):焦煤期货结算价(连续):焦炭 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：wind，太平洋证券研究院资料来源：wind，太平洋证券研究院 图表5：中国化工产品价格指数（CCPI） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 资料来源：wind，太平洋证券研究院 2020年5月至2022年6月，油价开启了2年的震荡上行周期； 2022年下半年以来，油价中枢开始回落；中国化工品价格指数与油价呈现高度正相关。 展望2023年，美联储加息放缓、OPEC+联合减产给油价带来较强支撑，但全球经济复苏乏力、需求疲软导致大宗品价格承压。整体来看，油价可能仍在较高位置震荡。 投资主线1：2023年经济增速有望恢复到5%以上，立足“稳经济”，相关化工子行业或产品或受益： （1）2023年经济增速有望恢复到5%以上，扩基建、稳地产可期 •2023年稳信心、稳增长将成为政策的主要着力点；货币、财政齐发力，同时加大对地方的转移支付，稳增长资金端整体有保障 ；促消费、扩基建、稳地产、扩制造等政策可期。 •结合国内外知名机构的预测结果，预计我国GDP增速在2023年将恢复到5%以上。房地产投资增速为0.7%，基建投资增速为8%。 （2）以史为鉴，三次基建投资稳增长时期的逻辑梳理 近15年以来，我国先后出现了三次较为典型的依靠基建扩张来稳经济增长的时期，分别是： •“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月）：政府出台“四万亿”经济刺激政策；国际油价从底部回升，PPI大幅上涨； •“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月）：2012年投资方向主要在基建，国际油价阶段性下降，PPI从高位回落； •“PPP项目”推广期（2016年1月-2017年2月）：通过“PPP”项目扩大基建投资，同步推进供给侧结构性改革以及环保督察。 （3）投资建议 •与基建产业链相关度较高的化工子行业或产品包括：PVC、水泥添加剂、涂料和钛白粉、沥青、橡胶及制品、民爆产品等。在基 建投资发挥较大稳经济作用时期，上述子行业普遍将迎来业绩增长的景气时期，行业指数相较于沪深300大概率将获得超额收益 ，至少可以跟随大盘波动。 •简化来看，我们用基建投资及GDP增速来模拟“需求”的变化，用PPI来模拟“价格”趋势，两者对于业绩和股价都具有重大影响。相较而言，股价走势与PPI的跟随性更强。 •结合当前经济发展阶段以及对PPI走势的判断，我们认为当前PPI处于寻底过程中，需求或将先于价格企稳，与2012年4月-2013年12月时期更为类似。 投资主线2：下游产业升级或技术进步带来的化工新材料需求。我们重点推荐关注以下方向： （1）氟化工新材料产业链：萤石-HF-含氟新材料广泛应用于电子信息、锂电、储能、制冷换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。传统制冷剂方面，三代制冷剂配额管理将在立法层面落地、行业格局边际好转，下游需求有望恢复平稳增长。 （2）硅基材料、POE/EVA、纯碱、聚醚胺等化工材料：预计2023年光伏装机依然高增速，硅基材料、胶膜原材料EVA、POE的需求 或持续提升；光伏玻璃的产能扩张将拉升纯碱的需求，风电/氢能领域对碳纤维、聚醚胺等材料的需求也值得关注。 （3）导电剂、气凝胶、磷化工、盐湖提锂、正负极添加剂等锂电化工新材料：行业测算2022年中、欧、美新能源车渗透率为25%、19%、7%，预计2023-2025年销量复合增速30%、30%、54%。锂电发展从量向质，技术迭代加快，由此带来的新材料需求呈现高速发展趋势，正负极材料、电池隔热材料、新型低成本磷系材料以及锂资源相关的方向依然是重点方向。 （4）储能技术进步带来的化工材料需求：按应用领域不同可分为表前储能、表后储能，其中表前储能可以分为电源侧储能与电网侧储能；表后储能包括工商业储能与户用储能，其中户用储能主要用于家庭场景，呈现出一定的电器化特点。目前储能技术多头并进，其中钠电、熔盐储能、盐穴压缩空气储能等对纯碱、普鲁士蓝等化工材料需求明显。 （5）生物柴油：2022年俄乌的地缘事件导致能源紧张，海外生物燃料掺混比例持续提升；欧盟征收航空碳税也将催化生物基航煤的需求，看好国内生物柴油企业维持较好盈利，生物基可再生燃料的景气度或持续提升。 投资主线3：“卡脖子”、先进高性能材料的国产化替代加速。我们重点推荐关注： （1）碳纤维：我国海上风电、体育休闲、氢能、航空航天等领域快速发展，2021年对碳纤维的需求量已经达到6.2万吨（占全球的53%），但国产仅2.5万吨左右，且集中在中低端产品。随着我国海上风电、氢能、大飞机、无人机等领域的快速发展，碳纤维的需求大概率维持较高增速，目前部分公司已经突破己二腈、原丝等领域的技术壁垒，国产替代值得期待。 （2）电子化学品：光刻胶及配套试剂、湿电子化学品是半导体行业的核心原材料之一，其产品水平直接影响芯片制造水平。光刻胶按曝光波长由大到小可分为G/I线胶、KrF胶、ArF胶和EUV胶，但目前核心技术依然掌握在欧美日国家；CMP抛光垫材料方面，陶氏杜邦几乎占据90%的市场份额，国产替代空间广阔，但同时也面临极高的壁垒。 （3）超高分子量聚乙烯、芳纶：海外地缘冲突催化了防护装备需求，高端UHMWPE（超高分子量聚乙烯纤维）价格持续上行，国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来有望保持较高景气度。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛，此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，未来芳纶国产化水平有望大幅度提升。 风险提示：下游需求不及预期、新增产能超预期投放，产品价格大幅下跌，原油、原材料市场剧烈波动等。 Ⅰ 立足“稳经济” Ⅱ 关注“新材料” •2023年以来，我国经济逐步复苏。宏观数据显示房地产销售逐步改善，基建投资增速维持较好水平。 •2023Q1，GDP增速4.5%，增速比上年四季度加快1.6个百分点；CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降1.6%。 •2023年3月，CPI上涨0.7%，涨幅比上月回落0.3个百分点。1-3月，CPI同比涨幅逐步回落。PPI下降2.5%，降幅比上月扩大1.1个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数较高影响。1-3月，PPI跌幅逐步扩大， 图表6：GDP走势 （%） 20 GDP:不变价:当季同比 图表7：CPI、PPI (%) 15 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 10 5 0 -5 10 0 8 -10 资料来源：Wind,太平洋证券研究院资料来源：Wind,太平洋证券研究院 •2023年Q1，基建投资同比增长8.8%，拉动全部固定资产投资增长1.8个百分点。按月份来看，1—2月份，基建投资同比增长9.0%，三月份基建投资同比增长8.8%。 •2023年Q1，房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%；新开工面积24121万平方米，同比下降19.2%；竣工面积19422 万平方米，同比上涨14.7%；70个大中城市新建商品房价格同比上涨的有14个，二手房价格同比上涨的有7个。 •2023年以来，新开工面积同比在1-2月收窄后，3月又再次大幅下降；开工仍处于低位，竣工情况大幅改善。新房和二手房环比上涨城市数量逐月大增。 (%) 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 40 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同 30比 （%） 80 施工面积同比 竣工面积同比 新开工面积同比 20 60 10 40 0 20 -10 0 -20 -20 -30 -40 -40 -60 图表8：基建投资和固定资产投资累计同比 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 资料来源：Wind,太平洋证券研究院 图表9：施工、竣工及新开工面积普遍好转 资料来源：Wind,太平洋证券研究院 图表10：稳增长政策相关内容 日期 稳增长相关内容 2022/1/10国务院常务会议指出，要按照中央经济工作会议要求，把稳增长放在更加突出的位置;加快推进“十四五”规划《纲要》确定的102项重大工程 项目和专项规划重点项目实施。 2022/1/20工信部新闻发布会指出，将坚持稳中求进工作总基调，推动工业和信息化高质量发展，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，聚焦制造强国和网络强国的建设目标，把工业稳增长摆在最重要的位置。 中央财经委员会第十一次会议指出，全面加强基础设施建设，强化基础设施发展对国土空间开发保护、生产力布局和国家重大战略的支撑，加 2022/4/26快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平。要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施;加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。 中央政治局会议指出，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战要求;要强化土地、用能、环评等