CASTROL INDIA LTD（CSTRL.IN）：持有：保证金扩张价

闪光提示2016年5月5日原材料成本降低以及销量大幅增长9％（行业增长率为7％）的16季度业绩我们认为利润增长已经被计入了；我们预计2016年第二季度后销量增长将放缓随着我们将估值前移四分之一，目标价从415卢比提高到427卢比。保留持有评级2016年第一季度业绩得益于销量增加：嘉实多公布净利润为17亿印度卢比（同比增长18％，环比增长22％），超出市场预期。由于原材料成本降低，本季度的毛利率扩大至54.2％（同比增长450bp）。 EBITDA为25亿印度卢比，同比增长34％，环比增长20％。我们估计2016年的毛利率平均为55％，2018年将降至54％，这与汇丰银行对布伦特市场的预测（2016/17/18财年为45/60/75美元）一致。嘉实多的销量同比增长9％，高于7％的行业增长率，因为我们认为该公司目前正在积极追逐工业销量。我们认为7％的行业增长率是不可持续的，因此预计未来的增长率将会放缓。价格设定者与价格接受者：从历史上看，在基础油价格稳定的时期，嘉实多由于其品牌实力而成为价格制定者，而竞争对手则紧随其后。随着原油价格的下跌以及基础油价格的下跌，嘉实多在汽车润滑油领域的竞争对手享有更大的灵活性，可以积极地对产品进行定价并占领市场份额。嘉实多的策略现在取决于竞争对手的价格，以确保其溢价不超过35-40％。但是，新产品的推出和油价的上涨正在帮助嘉实多重新获得其部分定价能力。利润率应有所提高，但应采用以下价格：我们预计利润率将提高 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）427.00415.00分享价格（印度卢比）上/下387.95+10.1%（截至2016年5月4日）市场数据市值（INRm）191,865市值（美元）2,883BBGCSTRL IN3m ADTV（美元）2.13RIC卡斯特财务和比率（INR）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益12.4414.3014.6615.19汇丰EPS（上）-13.8214.51-变化（％）-3.51.0-共识每股收益12.9713.6414.4815.30PE（x）31.227.126.525.5股息收益率（％）2.32.63.03.1EV / EBITDA（x）20.717.817.316.6净资产收益率（％）114.7110.699.797.052-周价格（INR）530.00435.00340.005月15日11月15日5月16日 目标价：427.00最高：505.25最低：364.55电流：387.95资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计原材料成本低廉，CY16e中的嘉实多INR 3-4 /升。我们预计保证金 我们认为该公司的原材料成本对国际价格的反应会滞后5到6个月，因此我们认为该价格会在16年第二季度达到峰值，而我们认为基础油的国际价格在2015年第四季度触底。我们预计16财年第二季度后公司利润率将适度收窄。我们认为，这些强劲的毛利率已被充分考虑到当前股价中。保持持有，将目标价从415卢比提高至427卢比：随着我们将估值前滚四分之一，我们提高了目标价。我们继续使用接下来的4季度收益（9MCY16和1QCY17）以30倍的市盈率对嘉实多进行估值。当嘉实多的盈利增长预期高于10％时，我们指定的30倍市盈率与历史估值一致。我们的目标价意味着有10％的上涨空间。我们维持持有评级，因为我们认为保证金提高的预期已经纳入了股价。我们在本说明中介绍CY2018的估算值。主要的上行/下行风险包括基础油价格低于/高于预期，销量增长高于/低于预期以及利润率扩张高于/低于预期。Kumar Manish *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238Vivek Priyadarshi *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0694*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气持有：保证金扩大定价嘉实多印度有限公司（CSTRL IN）保持自由浮动29% 股本 石油与天然气2016年5月5日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润32,9808,948-3908,5589519,5099,509-3,3576,15233,57010,368-4179,95276610,71810,718-3,6447,07434,63710,616-46710,14983310,98310,983-3,7347,24936,15911,012-51710,49688511,38111,381-3,8707,512嘉实多印度有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：嘉实多印度有限公司保持财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（INRm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018eEV /销售5.6 5.5 5.3 5.1EV / EBITDA20.717.817.316.6EV / IC 90.2 67.8 67.8 69.4PE * 31.2 27.1 26.5 25.5PB 33.3 27.3 25.6 24.0FCF产率（％）3.8 3.3 3.8 4.0股息收益率（％）2.3 2.6 3.0 3.1*基于汇丰每股收益（摊薄）260.00210.00260.00210.002014201520162017比率，增长和p年到共享一个12 / 2015a分析12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年5月4日关闭收入-2.81.83.24.4息税折旧摊销前利润24.915.92.43.7营业利润25.716.32.03.4PBT30.912.72.53.6汇丰每股收益29.715.02.53.6比例（％）收益/ IC（x）12.814.112.813.5投资回报率214.9275.5246.7258.9鱼子114.7110.699.797.0资产回报率39.141.039.839.6EBITDA利润率27.130.930.630.5营业利润率25.929.629.329.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-121.0-107.7-107.3-107.8净债务/ EBITDA（x）-0.8-0.7-0.8-0.8来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）12.4414.3014.6615.19汇丰每股收益（摊薄）12.4414.3014.6615.19DPS9.0010.0111.7312.15账面价值11.6414.2315.1716.14股东资金投入资金5,7562,0507,0362,7197,5002,7127,9812,640汇丰净利润6,1527,0747,2497,512发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（INR）387.95自由浮动29%经营现金流量10,0769,78310,65711,067目标价（印度卢比）427.00部门石油和天然气资本支出-379-500-500-500路透社（公平）卡斯特国家印度投资产生的现金流量23266333385彭博（股票）CSTRL IN分析员库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）股利-5,364-5,794-6,785-7,031净变化债务-2,651 -612 -471-552自由现金流权益7,291 6,405 7,2567,583市值（美元）2,883联系+91 22 22681238资产负债表摘要（INR M）价格相对无形固定资产0000有形固定资产1,8531,9361,9691,953560.00560.00当前资产14,26515,44416,10516,929现金及其他6,9657,5778,0488,600510.00510.00总资产16,61617,87918,57419,381460.00460.00经营负债7,1027,0857,3157,641410.00410.00债务总额0000360.00360.00净债务-6,965-7,577-8,048-8,600310.00310.00 股本 石油与天然气2016年5月5日3INRm第一季度2015年第二季度2015年第三季度第四季度第1季度同比（％）季比（％）净销售额7,9929,2367,8437,9098,5577.1%8.2%原材料成本4,0224,4413,8193,7263,919-2.6%5.2%毛利3,9704,7954,0244,1834,63816.8%10.9%营业费用2,0632,0331,8652,0632,0861.1%1.1%息税折旧摊销前利润1,9072,7622,1592,1202,55233.8%20.4%折旧11194949186-22.5%-5.5%息税前利润1,7962,6682,0652,0292,46637.3%21.5%利息费用3212433.3%100.0%其他的收入435152149223187-57.0%-16.1%非同寻常的收入-----PBT2,2282,8182,2132,2502,64918.9%17.7%税收76197378184292521.6%9.9%拍1,4671,8451,4321,4081,72417.5%22.4%每股收益（INR / sh）2.973.732.902.853.4917.5%22.4%毛利率（％）49.7%51.9%51.3%52.9%54.2%EBITDA利润率（％）23.9%29.9%27.5%26.8%29.8%PAT利润率（％）18.4%20.0%18.3%17.8%20.1%资料来源：公司数据，汇丰银行估算CY15CY16e同比（％）32,98033,5701.8%16,00814,947-6.6%16,97218,6239.7%8,0248,2542.9%8,94810,36815.9%3904176.8%8,5589,95216.3%8-959- 9,509766- 10,718-20.1%12.7%3,3573,6448.6%6,1527,07415.0%12.4414.3015.0%51.5%55.5%27.1%30.9%18.7%21.1%嘉实多印度：季度业绩趋势估计数的变化更改%3.5%1.0%每股收益（印度卢比/股）修订的14.30 14.66前一个13.82 14.51更改%3.5%1.0%资料来源：汇丰银行估算报告的Q1CY16交易量增长2％CY16eCY17e评论息税折旧摊销前利润（INRm）修订的10,36810,616前10,02710,619变化％3.4％0.0%PAT（印度卢比）我们对CY16变化的估计已修改7,0747,249增加3％以前6,8347,177的销量增长假设 股本 石油与天然气2016年5月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投