市场精粹周报：上周期市跌多涨少，风险提升观望为宜

中信期货研究|市场精粹周报 2023-05-22 上周期市跌多涨少，风险提升观望为宜 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 要点提示 权益方面，两条主线凸显，一是经济弱复苏，抑制顺周期和价值股，行业层面地产链和消费链领跌；二是资金转向弱周期概念，结合政策和消息面，半导体、新能源等成长股反弹，电子、机械、军工板块领涨。 大宗方面，预计未来将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润。 市场顾问研究团队 研究员：杨力 021-80401720 从业资格号F3039855 投资咨询号Z0013210 摘要：整体来看，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，此时有色和油气一 同承压。国内方面，经济复苏情况以及财政政策扶持力度不及预期，这使得国内定价商品短期动力不足。 宏观方面，美国服务通胀的拐点也已经出现。综合来看，美国通胀回落趋势较为确定。随着通胀的回落，美国实际利率将逐步上升至2%以上，高利率对经济的抑制将进一步体现，而需求的走弱将推动美国通胀回落至2%左右。因此，我们认为美联储没必要继续加息。 商品品种 周涨跌幅排名 郑糖 3.38% 郑棉 2.56% 燃油 2.49% 原油 2.05% 沥青 1.83% 焦煤 -5.51% 甲醇 -6.57% 尿素 -7.11% 玻璃 -8.02% 纯碱 -13.28% 权益方面，上周沪指V型反弹后围绕3300点震荡，风格出现明显切换，成长全面强于价值，高beta偏好积极进攻。情绪回暖下，两条主线凸显，一是经济弱复苏，月频数据验证EPS修复缓慢，抑制顺周期和价值股，行业层面地产链和消费链领跌，主题层面红利和央企指数周线收跌；二是资金转向弱周期概念，结合政策和消息面，半导体、新能源等成长股反弹，电子、机械、军工板块领涨。 大宗方面，有色方面，考虑宏观利空因素，整体维持空头状态，继续关注铜/锌空头。基本面来看，4月国内电解铜产量超预期增加，且预计5月产量仍会维持在高位，但随着需求旺季已过，国内经济复苏势头放缓，消费或也难以有明显起色。宏观面，周五鲍威尔的“偏鸽”发言以及后续海外经济回落将继续从宏观面利空铜价。锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。 3700 3400 3100 2800 2022/07 2022/09 2022/11 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 220 210 200 190 180 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2023/01 2023/03 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/03 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场内外普跌 图表1：上周国内股票市场下跌图表2：上周海外市场涨跌不一 主要股指一周涨跌幅 -1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4% MSCI发达市场 全球股指一周涨跌幅 -2%0%2%4%6% 1.19% 上证综指深圳成指沪深300 上证50 -0.74% -0.68% -0.46% 0.00% MSCI新兴市场 上证指数 恒生指数-0.90% 标普500纳斯达克指数英国富时100 0.44% 0.34% 0.03% 1.65% 3.04% 中证500中证1000 -0.72% 0.15% 德国DAX 日经225澳洲标普200俄罗斯RTS 0.32% 0.57% 2.27% 4.83% 创业板指-0.86% 巴西IBOVESPA指数 2.10% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净卖出图表4：国内股票市场陆股通净卖出 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡回升图表6：MSCI指数震荡整理 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3200 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场各版块保证金占比 板块一周涨跌幅 交易日沉淀资金变化 一周沉淀资金 变化(亿) 沉淀资金(亿) 合计 19.34 -19.97 2551.23 金融 -4.13 -22.77 820.97 商品 23.47 2.80 1730.26 贵金属 -1.62% 5.24 -9.33 249.29 黑色建材 -3.51% -4.22 -8.29 326.30 有色金属 -0.89% 17.08 10.22 279.46 能源化工 -4.64% -4.28 -3.19 439.46 农产品 -0.01% 9.67 13.39 435.75 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：上周市场整体涨跌互现 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|美联储加息预期与美债美元波动（宏观研究团队） 周一至周四美联储6月加息预期显著上升，美国2年、5年、10年期国债收益率亦普遍回升，美元指数上涨。 点评：上周美联储加息预期的波动主要由美联储官员讲话驱动，而美国经济与通胀预期变化不大。考虑到美国商品消费已经触顶、国际大宗商品价格震荡偏弱、美国服务通胀拐点已现，美国通胀回落趋势较为确定，美联储没必要继续加息。总体来看，美国服务通胀的拐点也已经出现。综合来看，美国通胀回落趋势较为确定。随着通胀的回落，美国实际利率将逐步上升至2%以上，高利率对经济的抑制将进一步体现，而需求的走弱将推动美国通胀回落至2%左右。因此，我们认为美联储没必要继续加息。 图表9：本周宏观日历 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益策略 （一）一周回顾|优势风格转向成长 样本内（0515-0519）沪指V型反弹后围绕3300点震荡，风格出现明显切换，成长全面强于价值，高beta偏好积极进攻。情绪回暖下，两条主线凸显，一是经济弱复苏，月频数据验证EPS修复缓慢，抑制顺周期和价值股，行业层面地产链和消费链 领跌，主题层面红利和央企指数周线收跌；二是资金转向弱周期概念，结合政策和消息面，半导体、新能源等成长股反弹，电子、机械、军工板块领涨。 图表10：中信一级行业周度表现（0515-0519） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0515-0519） 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% 高中低 价价价 股股股 指指指 数数数 亏微绩大损利优盘股股股成指指指长数数数 大中中 盘盘盘 价成价 值长值 小小大 盘盘盘 成价低 长值波 大中中小小盘盘盘盘盘高低高低高贝波贝波贝 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|继续看多成长，中证1000最优（权益策略团队） A.经济弱复苏，转向弱周期概念 当下基本面尚不具备交易EPS修复的条件。一是月度经济数据低于预期。4月工业增加值、固定资产投资、地产销售面积环比增速均大幅走低，显示4月经 济较3月更弱。同比数值受去年疫情低基数影响，高增的意义有限。其中工业增加值环比罕见转负，历史上前两次出现，均是受疫情严重扰动，全国范围内生产受影响。且青年失业率仍在走高，双重验证岗位需求不振。 二是5月高频数据并未有改善。①新房成交面积远弱于季节性，且季节性反弹尚未见到；②水泥发运率平坦，显示复工后需求未内生增长；③代表长期增速的10债利率走低于MLF利率，增长回报率不及融资成本，增长预期走弱。 最后，从盘面来看，5月行情暂非业绩驱动。比较中信一级行业一季报归母 净利润滚动12个月增速和截至5月19日的行业涨跌幅，发现相关性较低，盈利 增长并未带来行业超额。因此在线性外推的惯性思维下，除非见到2个月以上持续的趋势确立，否则难扭转弱复苏观点。由于进攻偏好仍积极，震荡修复趋势未反转，投资者将倾向于调整配置，转向弱周期、概念性的成长风格机会。 图表12：工业增加值环比和青年调查失业率图表13：不含上海29中大城市房地产成交面积(MA7) 2.0 20182019 20202021 20222023 调查失业率:16-24岁:MA12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 18.6 100 2016-2019均值202020212022 2023 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 18.480 18.2 60 18.0 40 17.8 17.620 D365D352D339D326D313D300D287D274D261D248D235D222D209D196D183D170D157D144D131D118D105D92D79D66D53D40D27D14D1 17.40 -1.017.2 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：全国水泥周发运率图表15：10债利率低于MLF利率 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 T T+1 T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10 T+11 T+12 T+13 T+14 T+15 0 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 10年期国债利率MLF利率 2016-01-19 2016-06-19 2016-11-19 2017-04-19 2017-09-19 2018-02-19 2018-07-19 2018-12-19 2019-05-19 2019-10-19 2020-03-19 2020-08-19 2021-01