基本金属周报：价格下行产业补库，宏观驱动有待观察

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——价格下行产业补库，宏观驱动有待观察 （2023年05月15日-2023年05月19日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •职业资格号：Z0018271 2023年05月21日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -10.2% -19.2% -31.0% 2.1% -17.8% -22.6% 过去一月 -8.9% -4.4% -13.0% -3.1% -12.7% 1.4% 过去一周 0.0% 1.8% -3.1% 0.8% -3.3% 2.0% 过去一年 -8.3% -10.7% -18.3% 1.4% -18.6% -26.0% 过去一月 -6.3% -2.2% -7.4% 0.4% -10.4% 1.4% 过去一周 1.6% 2.6% 0.4% 0.8% -1.7% 1.7% 100% 50% 0% -50% -100% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0515-0519）有色板块相对企稳，其中LME强弱排序为锡＞铝＞铅＞铜＞锌＞镍。 如我们上周所述，市场有调整企稳的需求。主要逻辑在于，经过前一周价格大幅下行，下游采购意愿提升的情况延续，短期持续补库。另外债务上限问题有望解决预期增加，市场情绪相对乐观。周五鲍威尔发言意外偏鸽，市场相对得到一定支撑。 02下周观点 供应及变化需求及变化库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿继续释放，检修导致5月价格下跌后环比继 产量环比预期持平续上行去库 云南产能6月复产，周度在产价格下跌后环比小 产能维持幅上行国内去库加速 原料充足但逐渐收紧，炼厂利本周镀锌产品成交润仍为正值，但边际走弱，5环比有所改善，但低位震荡月炼厂检修结束预计供应环比正值消费淡季预计 略有增加需求偏弱 原料供应环比持平，冶炼利润消费淡季，需求有 低位，后续供给持平或小幅走韧性，后续或将趋低位震荡弱弱 电镍、镍铁与中间品环三元排产环比回落，史低位去比产量不锈钢产量环比继交割品历均上升，镍废料回收上升续上升库 中国、印尼300系产品产能、家电需求偏弱，不 产量继续预期上升，镍铁预期锈钢出口需求下降中性去库 放量 锡矿依旧偏紧，冶炼环比小幅当期需求偏弱，但 上行预期偏强高位累库 偏高 海外衰退预期，国内复苏力度偏弱 逢高抛空 欧美制造业PMI，美国PCE，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 铝 中性 海外衰退预期，国内复苏力度偏弱 观望 欧美制造业PMI，美国PCE，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 锌 中性 供强需弱，价格重心下移 逢高抛空 欧美制造业PMI，美国PCE，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 铅 中性 供需矛盾不突出，价格区间震荡 区间操作 汽车生产及二轮车更换需求的周度环比变化 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 镍 偏高 宏观偏空，微观偏空 中性偏空 电动车、储能需求端刺激超预期 交割品极低库存下的带来的流动性风险 不锈钢 中性 宏观偏空，微观中性 中性观望 5月第三周300系社库数据，家电排产数据 海外需求超预期回落，镍铁供需过剩以至炉料价格大跌 锡 偏低 宏观偏空，基本面偏多 观望 欧美制造业PMI，美国PCE，美联储官员发言 国内需求恢复不及预期，海外流动性风险 整体逻辑：市场交易海外衰退预期和避险情绪，但上上周短期交易较为充分，上周出现一定变化。首先是美国初领失业金人数走弱，四月美国工业产出环比0.5%强于预期。另外，鲍威尔周五发言意外鸽派，市场6月加息预期大幅下行，但降息预期也推后到11月。美债上限问题解决一波三折，但预期违约不会发生。国内周二出炉的中国四月份经济数据偏弱，也给金属价格带来一定压力。微观来看，各种金属在经历快速下行后，均出现了下游比较积极的低位补库，库存继续去化，铜铝锌镍现货升水均明显走强，铅锡现货升水继续低位。另外市场开始担忧国内铜和伦铝挤仓的可能性，值得继续关注。 推荐策略：我们对有色维持长期看好的整体观点，而衰退预期下，中期下行压力依然存在。 短期来看，经历快速的下行之后，在下游的短期补库之下，金属短期确实如期企稳调整。但宏观下行驱动未改，铜价相对位置偏高，等待反弹逢高抛空机会。而铝锌铅锡镍在短期基本面矛盾不突出的情况下，跟随宏观情绪波动，镍和锡弹性较大。 下周关注：美国债务上限，美联储官员发言，周二欧美制造业PMI数据，周五美国PCE数据。 03 行业分析：铜 宏观压力导致快速下行，微观支撑带来企稳反弹 铜：宏观：后四次加息预期0,0,0,-25bp，6月加息预期下行降息预期延后 9月联邦基金利率概率 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 450-475475-500500-525 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 49% 26% 29% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45% 21% 22% 上一周上一日目前上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 84% 83% 60% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 81% 61% 58% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内月度数据偏弱，美国通胀和就业数据高位 100 50 0 -50 -100 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -40 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 10 铜：供应：4月铜产量环比持平同比增15%，铜材进口4月同比-12% 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年 2020年 2022年 2021年 2023年 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨）国内废铜产量（金属吨） 2020202120222023 15 10 5 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月2日5月8日7月24日9月11日10月17日12月11日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 100 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月6日2月24日4月7日5月20日8月5日9月16日11月5日12月17日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 -20 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月7日3月19日4月25日6月7日7月31日9月19日11月8日 01月8日2月19日3月27日5月9日6月27日8月21日10月16日12月5日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 20