南华LPG周报：反弹空间有限，上方压力重重

南华LPG周报 ——反弹空间有限，上方压力重重 2023.5.21 能化分析师：刘顺昌 投资咨询证书：Z0016872lshunchang@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 上周末异辛烷征收消费税传闻一出，引发市场恐慌情绪，醚后碳四快速走跌，进而影响民用气的购买意向，液化气现货价格全线下行，期货最便宜可交割品至山东。近期国际液化气价格疲软，海外供应充足，6月进口到岸成本至4000左右，成本端下行打击市场信心，LPG期货指数在支撑位反弹，但预期力度有限，上方强阻力4300-4400。具体如下： 1、原油市场。市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美联储维持高利率，中国、美欧经济数据不及预期，原油需求端面临的宏观压力持续增 大，短期市场焦点在美国债务上限谈判，布油上方阻力位77.5和80。 2、海外供应端。中东出口继续恢复，船期数据显示5月中东出口将增至历史新高491万吨附近；伊朗4月出口89万吨，船期显示5月和6月出口均超70万吨；美国高出口仍在持续，5月预期出口超500万吨。中东和美国继续维持高出口，LPG供应宽松。 3、中国需求。化工需求方面，5月CP丙烷555美元/吨,折合到岸成本约为4500元/吨左右。PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。燃烧需求方面，4月国内宏观经济数据不及预期，经济增长动能减弱；天气预报显示未来10天气温较往年偏高。燃烧需求边际减弱。 4、美国丙烷库存。EIA在5月美国丙烷平衡表中，小幅下调年内产量和出口预期；上调年内库存预期，至9月丙烷库存预期9213万桶，上月预期为8917万桶。至5月12日当周，美国丙烷库存周度+225.1万桶，丙烷超预期累库后处于往年同期最高水平。 观点： 1、单边方面。海外丙烷供需维持宽松，美国丙烷继续超预期累库。短期关注焦点是山东醚后碳四价格持续大跌后是否会成为期货最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，目前来看这一概率增大。山东民用气和醚后碳四价格大跌后，对盘面形成压力。LPG期货指数强阻力区4300-4400，可 考虑在阻力区做空。 2、价差方面。仓单对盘面压力将逐步增强，预期内外价差将走弱，期货月差逐步走强。PDH开工率回升在持续，做空PDH利润可继续交易。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 概况与总览海外供需国内供需市场情绪 01 02 03 04 0 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 概况与总览 周度数据概览LPG定价 区域价差运费 估值月差 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2023/5/18 2023/5/11 2023/5/4 LPG商品量（万吨） 53.53 52.83 53.03 船期到港量（万吨） 50 50 47.4 PDH开工率（%） 69.85 78.46 72.71 丙烷实际消费量（万吨） 0.63 0.9 1.01 烷基化开工率（%） 51.6429 51.9 48.4 烷基化利润（元/吨） 1458 272.9167 407.5 MTBE开工率（%） 52.28 56.66 59.95 MTBE利润（元/吨） 549.75 307.5 312.5 港口库存（万吨） 210.62 213.13 193.8 华东炼厂库存率（%） 36 33 29 华南炼厂库存率（%） 30.72 33.07 29.62 山东炼厂库存率（%） 30 28.4 27 美国丙烷产量（千桶/日） 2482 2459 2480 美国丙烷进口（千桶/日） 74 81 78 美国丙烷出口（千桶/日） 1617 1642 1538 美国丙烷消费（千桶/日） 618 454 1105 美国丙烷库存（千桶） 63655 61404 58292 美国丙烷库存消费比（天） 28.5 29.3 22.1 来源：彭博南华研究 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 PG-FEIM1（元/吨） 150010005000-500-1000 -1500 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2020202120222023 160900140850120800 750 100 700 80 650 60 600 4055020500 0450 2022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1 CFR远东纸货贴水FEIM1 120100806040200 (20) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/3 FEIM1-M2CPM1-M2 LPG仓单量（张） 1200010000 8000600040002000 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 近月的内外价差保持稳定。随着仓单影响的逐步增强，预期内外价差将逐步走弱。 本周五6月FEI至513美元/吨。 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG基差 宁波民用气基差（元/吨） 1200 700200 -300-800 -1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 广州民用气基差（元/吨） 150010005000-500-1000 -1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 淄博民用气基差（元/吨） 900400-100-600-1100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 山东醚后碳四基差（元/吨） 25002000150010005000-500-1000-1500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 山东现货价格大跌后，成为期货最便宜可交割品，山东民用气基差-150元/吨附近，后期关注山东地区仓单注册的可能性。 同时异辛烷征税的消息使醚后碳四大跌，一周跌超1000元/吨。 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG月差 200 150 100 50 0 -50 -100 6月-7月 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 7月-8月 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 8月-9月 3/13/113/213/314/104/204/305/105/205/30 4/34/134/235/35/135/236/26/126/22 2023-04-032023-04-172023-05-012023-05-152023-05-292023-06-122023-06-262023-07-102023-07-24 2106-21072206-22072306-2307 2107-21082207-22082307-2308 2108-21092208-22092308-2309 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 9月-10月 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 10月-11月 9月仓单集中注销，山东民用气基差转负，后期或出现仓单，对远月压力更大，月差走强。 2109-21102209-22102309-23102110-21112210-22112310-2311 07 来源：wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 区域价差 FEI/CP价差（美元/吨） MB/FEI价差（美元/吨） 120 70 20 -30 -80 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20222023 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20222023 MB/CP价差（美元/吨） -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2022 2023 08 来源：彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 VLGC运费 本周中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费至99美元/吨、146美元/吨。 30 25 20 15 10 5 0 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 北向南向 中东至远东美湾至远东 2023/1/22 2022/9/22 2022/5/22 2022/1/22 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2021/9/22 来源：南华研究 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 145%135%125%115%105% 95%85%75%65%55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 010 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 100 50 0 -50 100 0 -100-100 -150 -200 -200 1/12/13/14/15/16/1 11/112/1 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 本周丙烷与石脑油价差走弱，欧洲PN价差至-158美元/吨，FEI/MOPJ价差至-78美元/吨附近。 7/18/1 9/110/1 2021 2022 2023 来源：彭博南华研究 011 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30-30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 本周石脑油裂解走弱至-10美元/桶附近。 012 来源：彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 海外供需 全球LPG进口全球LPG出口 美国丙烷供需平衡表美国丙烷库存 013 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 全球LPG进口 4月中国LPG进口280万吨