铝周度报告：短期反弹触顶，中期维持看空

铝周报 短期反弹触顶，中期维持看空 2023年5月21日 铝周度报告 创元研究 报告要点： 供应端，本周贵州华仁继续复产，全国电解铝周度产量77.6万吨（+0.2），根据云南雨量监测，5月中旬以来降雨恢复明显，市场期待6月复产的可能；需求端，本周下游开工再度下滑，仅铝型材板块由于铝价反弹备货积极而开工微涨以外，其余板块仍然表现平平，板带、箔企业开工下滑明显，当前需求难以支撑前期高开工高负荷的运作； 库存方面，根据mysteel数据，本周锭棒合计社库去库9.1万吨至82.5万吨，在贸易商低价囤货后，铝锭库存已跌至史低，现货紧张加剧，升水走高，而根据调研反馈，部分铝企开始增加铸锭量，且铝棒本周产量终于拐头，现货紧俏有望缓慢改善； 成本方面，5月预焙阳极价格再度调降，动力煤价格本周有企稳迹象，而氧化铝价格仍在阴跌，本周五整体电解铝冶炼加权完全成本跌破万七至16800元/吨左右，利润率在本周铝价反弹后修复至9.35%； 整体而言，我们维持中期看空的基本面因素并未发生转向，供应端复产预期随着雨量恢复逐渐加强，需求端无论是宏观统计数据的同比走低、还是微观加工企业的开工表现，均指向弱势，因此在估值层面，铝企当前的利润空间与走弱的基本面并不匹配，我们认为阻碍铝价估值下行的矛盾在于库存绝对低位叠加需求负反馈仍未到位，而庆幸的是我们终于看到了铝棒减产及铝企调整铝水比的迹象，铝价跟随拐头也只是时间问题，仅供参考。 下周关注点：铝棒产量、铝锭出库 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面价格3 1.2现货价格4 二、供应端5 2.1原料端5 2.1.1铝土矿：矿价稳定5 2.1.2氧化铝：4月过剩14万吨6 2.1.3预焙阳极：石油焦止跌回升7 2.2电解铝：云南雨量恢复，期待6月复产7 2.3进出口：进口窗口维持关闭，外需仍然不佳10 三、需求端：开工小幅下滑11 3.1下游加工行业11 3.2铝型材12 3.3铝板带13 3.4铝线缆13 3.5铝箔14 3.6铝合金14 四、库存：铝锭库存史低，铝棒终现减产15 一、周度行情回顾 1.1盘面价格 宏观方面，国内4月统计数据公布，房屋施工面积同比下降5.6%，新开工面积同比下降6.2%，竣工面积同比增长18.8%，新能源汽车4月产销分别达到64万辆及63.6万辆，同比分别下降5%和2.5%，内需不足制约犹存；美联储官员再放鹰派发言，表示暂停加息理由不明确，美元指数再度走高，美国两党债务上限谈判再遇障碍，在岸、离岸人民币汇率双破7，创下半年来新低； 上周铝价破位下跌后，本周又迎来强劲反弹，并非基于基本面好转，而是由于现货紧缺加剧及技术上的反弹修复，上周铝价跌破万八，现货市场贸易商囤货挺价，且本周电解铝延续去库，铝锭现货量已低至历史地位，现货升水持续走高，带动盘面价格有一定修复，本周沪铝主力合约周度反弹2.61%或470元/吨至18450元/吨，0-1月差走阔至160元/吨，back加深， 周度持仓量减少2.15万手至50.4万手；外盘方面，LME非俄铝库存量也持续走低，本周传来贸易商巨头之一疑似逼仓的消息，LME3M铝本周反弹1.78%或40美元/吨至2284美元/吨； 图1：内外盘价格走势图2：沪铝月差（元/吨） 0-10-3 24000 4000 13001100 3500 900 22000 700 20000 3000 500300 SHFE铝收盘价:元/吨LMEM3铝收盘价:美元/吨（右轴） 18000 16000 2500 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2000 100 -100 -300 -500 2020-012020-072021-01 2021-07 2022-012022-07 2023-01 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：沪铝持仓（手）图4：LME铝持仓（手） 600000 多头：投资基金空头：投资基金 550000 150,000 500000 450000 100,000 400000 50,000 0 350000 300000 2022-032022-062022-092022-122023-03 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货价格 现货方面，本周国内现货紧俏，升水节节攀升，周五国内A00铝均价 18540元/吨，基差由上周五贴水40元/吨转为升水150元/吨，佛山均价 18520元/吨，升水由30元/吨扩大至135元/吨；中原均价18390元/吨， 从贴水130元/吨转为平水，而海外现货升水同样有所扩大，LME0-3升贴 水由上周五贴水10美元/吨走强至升水6.50美元/吨； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨）图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 50 30 10 -10 -30 -50 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图7：佛山现货升贴水（元/吨）图8：中原现货升贴水（元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：ifind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 二、供应端 2.1原料端 2.1.1铝土矿：矿价稳定 国内铝土矿面临品位下降、环保趋严等问题，价格仍保持高位稳定运行；本周五山西地区低品位铝土矿均价450元/吨，广西均价317.5元/吨，较上周维持不变，几内亚CIF价格为66美元/吨，澳洲CIF价格为48美元/吨，也保持稳定； 2023年4月，国内铝土矿产量598.18万吨，同比增长10.5%，铝矿砂及精矿进口量1200万吨，同比增长7.7%；2023年6月起，印尼将禁止铝土矿出口，2022年我国进口铝土矿来源中，印尼占比约15.2%，禁矿生效后，我国或将从几内亚、澳大利亚及部分小众矿石弥补缺口，运费在矿石成本中的权重将加大，当前几内亚即将进入雨季，支撑进口矿价稳定； 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚印尼 550 500 450 400 350 300 250 200 550 500 450 400 350 300 250 200 150 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：国内铝土矿产量（万吨）图12：铝土矿进口量（万吨） 2020202120222023 20192020202120222023 1000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 2.1.2氧化铝：4月过剩14万吨 本周国内氧化铝持续小幅下调，周五均价2875元/吨（-13元/吨），国内五大主产区价格均有下调，南北价差（山西-广西）为95元/吨，进口价格也有所下调，本周五澳洲进口FOB均价340美元/吨（-5美元/吨），在云南电解铝大规模减产之下，氧化铝需求也跟随下降，山东、河北、广西等氧化铝新投产产能在5月放量，过剩压力逐渐表现在在主产区的价格走势上； 本周烧碱价格维持稳定，氧化铝利润在170元/吨左右； 2023年4月，我国氧化铝产量653.5万吨，同比增长5.38%，开工率回升 至79.3%，净进口量6.85万吨，同比下降172%，氧化铝供需过剩月14.2 万吨； 图13：国内氧化铝价格（元/吨）图14：澳洲氧化铝FOB（元/吨） 3400 3200 氧化铝平均价山东河南 山西广西贵州 3,400 3,200 3,000 2,800 3000 2800 2600 2022-012022-052022-092023-012023-05 2,600 2,400 2,200 2,000 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、ifind、创元研究 图15：国内氧化铝产量（万吨）图16：氧化铝净进口量（万吨） 2020202120222023 20192020202120222023 75060 50 40 650 3020 600 100 700 550 500 123456789101112 -10 -20 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图17：国内氧化铝开工率（%）图18：氧化铝完全成本（元/吨） 2020202120222023 90 85 80 75 70 65 123456789101112 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2022-022022-052022-082022-112023-022023-05 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、ifind、创元研究 2.1.3预焙阳极：石油焦止跌回升 5月预焙阳极价格不出意外再度调降，华东地区均价跌至6162.5元/吨，较4月下降925元/吨，主要原料石油焦价格近期继续回调，本周五2#B石油焦山东地区均价2626.5元/吨，较上周五涨价35元/吨，底部显现，预计 6月阳极价格跌幅会有收窄； 8000700060005000400030002000 图19：华东预焙阳极均价（元/吨）图20：石油焦2#B山东平均价（元/吨） 2020202120222023 9600 8600 7600 6600 5600 4600 3600 2600 1600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 2.2电解铝：云南雨量恢复，期待6月复产 供应端：本周贵州华仁新材料持续复产至27万吨，周度电解铝产量77.6 万吨，环比增加0.2万吨，整体供应维持增长，趋于宽松，且由于下游铝 棒加工费及需求表现较差，部分铝企铸锭量在5月可能有所增加，根据三方机构调研，近期上游铸锭比例有所增加； 云南水量情况监测：本周云南雨量出现改善迹象，截止5月20日，样本7市合计30日平均降雨量8.23mm，同比下降34.4%，根据气象部门预测，5月中下旬云南将会迎来更为喜人的降雨，预计接近或小幅低于同期水平， 市场期待云南最早6月复产的可能性，从盘面back结构来看，丰水期复产的预期已被市场计价； 成本方面，5月预焙阳极价格再