周报：预期及能源承压，化工表现偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP）黄谦（PTA、乙二醇） 02180401741021-80401738 hujiapeng@citicsf.comhuangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任 何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险， 投资需谨慎。 【中信期货化工】预期及能源承压，化工表现偏弱 ——周报20230521 中信期货研究所商品研究部化工组 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周福佳大化小幅降负，洛阳石化开启计划内检修，国内装置运行基本稳定。前期检修装置中，辽阳石化预计下周重启，其他装置仍有回归预期。4月PX进口量为53.8万吨，减量显著，或推涨近月市场偏紧情绪。 （2）需求方面：PTA本周开工小幅调整，主要归因于大产能装置停车检修，5-6月预期检修装置或逐步落地 （3）库存方面：国内外检修叠加分流影响，近月紧平衡下库存去化加深；远月供需预期仍偏宽松，节奏上关注下游装置变动。 （4）估值方面：成本端小幅反弹，PTA供需改善下止跌反弹，情绪转向带动PX、石脑油跟随回升，PXN震荡 持稳。（5）整体逻辑：PX远月供需预期偏弱，价格或跟随上下游波动。我们认为，供需方面，周内PX换月至7-8月，前期检修装置回归预期较足，远月供应宽松预期仍偏强，现货价格继续回升承压；4月进口超预期偏低或加剧近月供应偏紧格局，下游装置检修若按计划兑现或缓解部分紧平衡压力。前期PXN持续压缩，向下游让利，一定程度上为下游至终端生产调整让出空间，减弱负反馈传导预期，PTA的需求利好仍可延续。调油方面，美亚汽油市场供需改善叠加油价修复，调油理论利润改善，但对芳烃需求是否有回补需进一步跟踪当前宏观情绪和油价方向仍不明确，基本面偏弱下PX或跟随为主。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 织造改善，集中在生产和备货：1）织造生产连续三周回升，当前织机及加弹开机率回到3月下旬 水平；2）织造原料备货增加：近三周聚酯工厂平均产销分别在6~7成、7~8成及110~110%。 产销改善减轻聚酯库存压力，熔体成本下降缓和聚酯现金流压力，得益于库存及现金流的改善， 聚酯生产逐渐抬升，本周五聚酯开工率已升至88.9%，是近六周的最高水平，已与四月初持平。 PTA和乙二醇供应都有减量：1）周末附近恒力石化、福建百宏PTA装置计划检修，叠加已检修或 连续停车装置，当下PTA停检装置总规模增加至1590万吨，约占国内总产能规模的20.8%。2）5月 上旬乙二醇装置开工率接近6成，近期受装置集中检修影响，开工率降至5成附近。按检修推算， PTA、MEG、PF 5月平均开工率54-55%之间；产量预计123万吨，比3月产量减少近9.5%。 整体逻辑：1.织造温和改善，生产提升，原料备货增加；2.产销改善、熔体成本下降，聚酯生产逐渐抬升；3.5月中旬及下旬部分PTA装置有检修计划，生产将有所收缩；乙二醇处在供应减量的 震荡上涨 阶段。 操作策略： 短纤库存减少，短纤价格反弹，利润改善，继续关注加工费的交易机会。乙二醇国内产量压降， 价格低位，建议偏多对待；PTA供应减量及需求增加下，市场价格、基差及加工费或有改善，关注三个方向的机会。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周受西北地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑；进入5月下旬国 内多数供应存在恢复预期。（2）需求方面：本周宁夏地区部分MTP装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工小幅下滑。传统下游加权开工环比高位略增，其中甲醛、MTBE开工提升，二甲醚、醋酸开工下降。 （3）库存方面：本周初内地上游出货较好，累库幅度放缓，但周后随期货下跌及贸易商补货完成， 市场心态转弱；港口地区到货较多快但主要去往终端工厂，叠加主流区域提货良好，库存波动不大。 （4）煤炭方面：本周产区下游需求释放缓慢价格弱稳运行；港口电厂采购需求低位，价格持续下行。 （5）整体逻辑：原料端煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，叠加神华外购下调，本周煤价承压下行，煤制甲醇企业利润尚可；目前港口及电厂煤炭库存高位，高库存压制以及低价进口煤冲击下煤价上行驱动不足，关注后期国内气温及水电表现。供需来看供应端本周西北检修企业增多，国产开工环比下滑；进口端伊朗装船速度较快，非伊供应充足，进口压力不减；需求端沿海MTO基本稳定运行，斯尔邦短期难以重启情况下MTO需求缺乏增量弹性，兴兴轻烃裂解本周投产，关注MTO动态；传统下游进入淡季向上驱动不足。整体而言，估值和供需双承压预期下甲醇或依旧易跌难涨，存在进一步探底可能。主力合约操作策略：单边反弹偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：PE国内检修短期明显抬升，高检修预计持续至月底；PP检修回落。海外价格延续回落，但国内已为价格洼地且人民币汇率走弱，进口端供应压力不大。整体去看，PE供应端支撑强于PP。 （2）需求方面：5月淡季需求仍偏弱，下游订单天数均持续回落，价格下跌短期刺激下游补库，但 若弱势价格维持，下游或重回观望。（3）库存方面：上周整体库存延续小幅去化，两油生产厂商及贸易商均仍偏去库，考虑到PE本周供需双弱，因此去库或维持；PP压力或较PE稍大。（4）估值方面：目前估值支撑仍存：油价、煤价偏稳，乙丙烷小幅反弹；现货基差仍偏强；进口压力不大。（5）整体逻辑：本周聚烯烃期价仍偏弱势，PE弱反弹而后再度走低，PP则几乎没有修复一路下行，L-P价差如我们上周预期明显走扩。短期去看，在聚烯烃已经出现趋势性的空头行情的情况下，考虑到基本面的多方差异性。我们认为PE、PP行情或延续分化，PE或持续相对偏强，而PP则做空逻辑更为顺畅。 PE震荡；PP震荡偏弱 策略推荐：L-P价差做扩持有，PE谨慎逢低偏多（保守），PP逢高偏空（激进）风险提示：油价大幅下跌，宏观事件或数据的大幅波动，丙烷大幅反弹 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：中短期PVC开工或维持75%附近，长期检修量趋于下降。（2）需求方面：需求或季节性由旺转淡，下游开工偏弱。低价刺激PVC下游补库的动能趋弱， 一是订单环比未见改善，二是下游心态偏悲观，以消化库存为主，囤货意愿下降。 （3）库存方面：供应减量是上游去库的主要推动，需求表现无亮点。 （4）估值方面：静态边际综合成本6230，短期持稳，中期仍或上移。电石法PVC检修小高峰或于6月初结束，电石利润存仍将修复。32%碱库存压力缓解，价格或持稳。（6）整体逻辑：虽然降息传言被证伪，但市场或对政策抱有一丝期待，国内悲观情绪大概缓解。不过基于经济数据太差，往后不会更差的思路去讲淡季预期，还是很难给出强上行推动。供需角度，PVC边际装置可减产量非常有限，盘面已接近5750西北（自备电石）氯碱成本，下一个成本线是5300（西北外购电石氯碱成本）。如果短期看不到西北降负、需求转暖，盘面可能继续下行。考虑下行空间不大、博弈风险较高，PVC可能偏底部震荡，逢低布局多单盈亏比或更高。操作策略：底部震荡，下行空间偏谨慎风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：计划检修兑现、浙石化或6月初投产，短期供应压力不大。 （2）需求方面：下游需求韧性尚存，中长期开工存转弱可能。EPS开工季节性走弱，PS利润尚可、开工或维持高位；ABS库存压力增大、利润低迷，关注需求负反馈。 （3）库存方面：苯乙烯6月小幅去库，下半年仍为累库；5-6月或为国内纯苯去库窗口 （量有限），长期累库压力偏大。 （4）估值方面：中长期国内纯苯或为累库格局，估值承压。 整体逻辑：原油的不确定性较大，70为美国收储支撑位，下行空间有限；海内外需求一般，上行驱动或不足。美国补库对纯苯是短期扰动，或为调油旺季补库提前，中长期仍维持纯苯偏累库、估值向下修正的观点。计划检修兑现、浙石化或6月初投产，需求韧性尚存，苯乙烯6月小幅去库。长期累库格局未改，边际装置利润修复空间有限。总体来看，纯苯支撑不强，苯乙烯仍偏空，不过苯乙烯绝对价格偏低，下行节奏或受各因素扰动。策略推荐：短期或弱反弹，8000以上偏空。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.19万吨至16.76万吨。 下周尿素日产或将在16.1-17.3万吨区间波动，日产水平依旧处于高位。（2）需求方面：国内出口窗口维持关闭，内需处于季节性旺季，但市场情绪悲观、普遍看空后市情况下谨慎刚需采购为主，需求支撑不足，目前北方农业备肥基本结束，南方仍有少量需求。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存小幅下降，目前库存处于绝对高位；港口部分货源离港库存下降。（4）估值方面：尿素固定床利润尚可，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周国内尿素延续跌势，上游高库存状态下出货压力较大，持续下调报价促进成交，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交不佳。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床现金流利润尚可，后期煤炭将进入旺季，但在高库存压制以及进口货源冲击下上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素检修企业陆续恢复日产逐步回升，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应表现充足；需求端国内出口窗口继续关闭，内需方面虽处于农需旺季，但受悲观情绪影响需求释放缓慢，目前北方地区备肥多已结束，南方仍有少量需求。整体而言，后期随着检修装置回归、新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，下方关注供应弹性以及出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险提示：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：原油价格反弹后回落，俄罗斯高硫燃油五月发货环比下降，供需发力当周裂解价差持续走强。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。低硫燃油：低硫燃油裂解价差波动不大。汽柴油价差持续修复转正后，低硫燃油裂解价差驱动有望从汽油转向柴油，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润回落，国内的低硫燃油供应或不及预期，需求端尽管中国干散货进口需求有亮点，但衰退背景下船用加注需求或将维持低位。沥青：沥青期价面临较大下