拆解居然控股：业务剖析、资产沉淀与偿债压力

拆解居然控股：业务剖析、资产沉淀与偿债压力 YY团队2023/5/15 摘要 作为全国性家居建材卖场的“双雄”之一，居然之家凭借着428家门店、近1390万方的经营面积，仅次于红星美凯龙（22年末476家门店、2250万方），稳坐家居建材卖场行业的第二把交椅。相似的经营领域外，居然之家和 红星美凯龙在负债扩张上也颇有相似——伴随着15年前后门店布局加速，二者债务均快速增长，目前负债规模在上市家居建材企业中位列前两名。 但与控股股东已然违约的红星美凯龙不同，居然之家自身并无公开市场债 务，发债由母公司居然控股承担；同时，与重资产扩张模式形成鲜明对比，居然之家的直营卖场多采轻资产化的租赁方式，运营逻辑的不同造成了二者在业 绩与财务上的差异。 本文试图对发债主体居然控股旗下的业务板块及运营情况进行拆解与剖析，一探居然之家在经营、财务与偿债上的表现。 板块拆分方面：上市板块居然之家作为家居卖场业务的运营主体，是居然 控股资产与业务的绝对核心；此外，集团旗下子公司也向地产、股权投资等板块有所拓展。 业务经营方面：直营家居卖场是居然之家的核心盈利来源，门店中一、二线占比较高，而加盟门店的策略偏向下沉市场，助力公司规模扩张。从运营效率上看，尽管居然之家偏轻资产的模式下，绝对收益劣于重资产模式，但凭借 着更加精细化的运营，居然之家实现了高于美凯龙的坪效与ROE水平。22年 受疫情、地产行情等影响，直营门店关闭数量较多，或对未来经营造成不利影响。上市/非上市板块其他业务，目前规模偏小，对盈利的影响不大。 资产沉淀方面：居然控股资产主要沉淀在直营物业相关领域；资产扩张虽伴随负债的增长，但权益和负债增长较为平衡。 目前，上市主体债务趋于独立，集团发债多用于自身或借新还旧，整体母弱子强的痕迹明显。 偿债压力方面：合并口径看，21年后因新租赁准则实施，尚未支付的租金计入租赁负债科目核算，导致集团有息负债和资产负债率大幅提升，但租赁负债对实际偿债能力的影响不大。母公司口径看，母公司货币资金捉襟见肘，对到期债务的覆盖程度较低，但仍有一定再融资及变现空间，顺利偿债有赖于通过资产腾挪与再融资获取流动性。 但是考虑到此类企业，多数面临较大的运营压力；因而业务模式（地产后周期环境下）和现金流的平衡度（负债收缩的背景下），更考验此类企业能否穿越周期。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：