人民币破“7”，市场影响几何？

热点思考：人民币破“7”，市场影响几何？ 一问：外汇市场近期焦点？时隔半年，人民币汇率再度破“7” 5月17日，离岸人民币再度跌破“7”的关口;年初以来人民币已在持续贬值，近期美元走强加速了破“7”的过程。近期，避险情绪升温、叠加美联储官员放“鹰”，美元快速升值，对人民币汇率形成压制。拉长时间看，人民币贬值的趋势年初已经形成；1月13日以来，人民币兑美元贬值4.3%、而美元指数仅小幅升值1.0%，人民币的贬值幅度远大于美元升值幅度。从兑一篮子货币走势来看，截至5月12日，参考SDR篮子的人民币汇率大幅贬值3.2%。 二问：人民币汇率为何再度转弱？经济复苏不及预期、中美利差倒挂走深 经济复苏不及预期是近期人民币贬值的主因；中美利差倒挂加深下、资金的持续外流也有影响。第一，5月以来，疫后修复放缓、经济预期下修，花旗中国经济意外指数从5月1日的134快速回落至24。第二，国内降息预期升温，中 美利差倒挂幅度由1月13日的0.6%走深至1.0%；利差压制下，债市外资持续流出，前4月外流2295亿。第三，出 境游带动下售汇增加、人民币贸易结算下结汇减少，年初至今经常项目顺差仅322亿美元，对人民币支撑相对有限。三问：人民币转弱需要担忧吗？短期或仍偏弱运行，对权益市场影响有限 短期来看，美元相对强势、中美利差倒挂延续、结售汇顺差减少，人民币汇率表现仍受压制。第一，欧元区经济走弱、日央行货币政策维系宽松，欧元、日元仍趋于走弱；叠加避险情绪、美联储加息预期的升温，短期美元强势或有延续。第二，中美利差持续倒挂，债市资金或仍有外流。第三，出境游升温带来售汇规模快速增加，而欧美经济下行对出口结汇或有拖累；此外，人民币贸易结算的推广下，“一带一路”部分国家出口增长对人民币汇率的拉动也仍待观察。当前，市场贬值预期并不强，国内经济弱复苏的背景下，趋势性贬值或难出现；北上资金相对稳定，短期贬值对权益市场冲击有限。截至5月19日，人民币离、在岸价差仅为0.02，1年期NDF汇率为6.86，市场对人民币短期贬值预期不强；叠加5月18日央行会议对市场预期的稳定、与国内经济的弱复苏趋势，汇率难有“大起大落”。相对稳定的市场预期，弱化了贬值对市场的冲击；5月以来，人民币贬值背景下北上资金净流入75亿，对股指未现拖累。 海外基本面&重要事件：美国债务上限谈判进展曲折，消费增速延续回落 美国两党债务上限谈判进展曲折。截至本周五（5月19日），美国两党针对债务问题的谈判仍未取得明显进展，本周二白宫与共和党均表示对谈判前进乐观，但至周五，双方在削减开支的问题上仍存在分歧，谈判仍无结果。另一方面，美国财政部资金余额大幅减少，截至5月17日，TGA账户余额大幅减少至683亿，明显低于季节性水平。 美国4月零售增速回落，商品消费表现弱于餐饮消费。4月零售销售额同比0.2%，前值2.6%，环比0.4%，前值-0.7%。商品消费同比增速-1%，餐饮消费同比8.3%，汽油、家电消费回落，日用、杂货等非耐用品消费环比改善。美国服务及出行消费仍然好于季节性，纽约交通拥堵指数回升，TSA安检人数处于近五年高位。 日本通胀反弹，核心通胀创新高。日本4月CPI同比3.5%，前值3.2%，剔除新鲜食品及能源的核心CPI同比4.1%，前值3.8%，创2005年以来新高。与欧美相反，日本商品通胀粘性高于服务通胀，4月商品项同比增速5.1%，前值4.8%；服务项同比1.7%，前值1.5%。商品项中，家具家电、食品类通胀增速韧性较高，4月增速分别为10%、8.4%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 内容目录 一、热点思考：人民币破“7”，市场影响几何？5 一问：外汇市场近期焦点？时隔半年，人民币汇率再度破“7”5 二问：人民币汇率为何再度转弱？经济复苏不及预期、中美利差倒挂走深7 三问：人民币转弱需要担忧吗？短期或仍偏弱运行，对权益市场影响有限9 二、海外基本面&重要事件12 （一）货币与财政：美国两党债务上限谈判进展曲折12 （二）生产与就业：美国工业生产略回升，新增职位回落13 （三）消费与出行：美国四月零售增速回落，商品消费表现弱于餐饮消费14 （四）通胀与能源：日本通胀反弹，核心通胀创新高16 （五）地产：美国成屋销售回落，贷款需求回落17 （六）库存：美国库存增速回落17 风险提示18 图表目录 图表1：5月17日，人民币汇率再度破“7”5 图表2：1月13日以来在岸、离岸人民币贬值5 图表3：本轮债务上限危机发展时间线梳理5 图表4：本轮危机，美国主权CDS利差明显扩大6 图表5：近日鹰派发言不断，加息预期再升温6 图表6：今年3月以来中美汇率脱钩6 图表7：1月以来人民币兑一篮子货币已进入贬值区间6 图表8：人民币参考货币篮子的结构以美欧日为主6 图表9：以美英欧为主的SDR篮子指数贬值幅度最大6 图表10：花旗经济意外指数显示中国复苏超预期放缓7 图表11：4月份增速较3月份普遍放缓，地产加速回落7 图表12：中国PMI及制造业分项大幅回落至50%以下7 图表13：中国4月固定资产投资及其分项的增速下滑7 图表14：中美政策利差倒挂处于历史极值8 图表15：美元兑人民币汇率与美中利差呈正相关8 图表16：国内资本市场的资金持续外流8 图表17：资本与金融项目的代客结售汇延续巨额逆差8 图表18：去年10月至今，结汇率持续低于售汇率9 图表19：“一带一路”贸易带动跨境人民币结算额增加9 图表20：一季度人民币对外贷款额持续增加9 图表21：出境旅游人数明显增加9 图表22：近期欧洲经济快速走弱10 图表23：市场大幅下调日本YCC调整的预期10 图表24：出口如再度回落或对汇率有所拖累10 图表25：近期，出口少收汇情况愈发突出10 图表26：美元兑人民币即期询价成交量快速上升10 图表27：短期来看，结售汇对人民币币值难有支撑10 图表28：人民币离、在岸价差未现明显走阔11 图表29：远期汇率来看，人民币贬值预期不强11 图表30：本轮人民币贬值，上证指数未受明显拖累11 图表31：近期，北上资金未现明显流出11 图表32：美国财政部账户余额大幅减少12 图表33：美国TGA账户余额明显低于一般季节性水平12 图表34：美国金融条件处于宽松区间12 图表35：OFR金融压力回落12 图表36：美国企业债信用利差重新扩大13 图表37：美国TED利差缩小13 图表38：美联储流动性工具量使用量微降13 图表39：美联储总资产回落13 图表40：美国4月工业总产值同环比略回升13 图表41：消费品生产回升，能源产品生产回落13 图表42：美国当周初请失业人数24万14 图表43：持有失业保险人群的失业率1.2%14 图表44：美国新增职位数量降至68万个14 图表45：教育、环保、其他服务业新增岗位回落较大14 图表46：美国费城联储制造业指数5月回升14 图表47：费城联储指数每周工作时间分项回升14 图表48：美国4月零售同比回落15 图表49：美国商品消费弱于餐饮消费15 图表50：美国4月消费环比增速。汽油、家电消费回落，日用、杂货等非耐用品消费改善15 图表51：美国红皮书零售增速1.6%，前值1.3%15 图表52：美国红皮书零售增速弱于季节性15 图表53：英国航班飞行流量强于季节性表现16 图表54：德国航班飞行流量强于季节性表现16 图表55：美国纽约交通拥堵情况回升16 图表56：美国TSA安检人数处于近五年高位16 图表57：日本4月核心CPI同比4.1%16 图表58：日本家具家电、食品类通胀增速韧性较高16 图表59：美国5月NAHB住房市场指数回升17 图表60：美国4月新屋开工140万套，前值137万套17 图表61：美国4月成屋销售增速回落17 图表62：美国5月抵押贷款需求回落17 图表63：美国3月库存增速均回落18 图表64：美国3月销售库存比略回升18 图表65：上周美国原油库存增加504万桶18 图表66：上周美国战略原油储备减少242万桶18 图表67：美国原油库存低于2019年同期水平18 图表68：美国天然气库存处于季节性高位18 本周，人民币兑美元汇率再度贬破“7”的关口，引发市场的担忧。本轮贬值背后的原因、后续潜在的演绎、资本市场的影响？本文分析，可供参考。 一、热点思考：人民币破“7”，市场影响几何？ 一问：外汇市场近期焦点？时隔半年，人民币汇率再度破“7” 2023年5月17日，离岸人民币汇率时隔半年再度跌破“7”的关口。2022年10月31日 以来，人民币汇率先涨后跌，大致可以分为两个阶段：第一阶段，2022年10月31日-2023 年1月13日，防疫政策优化后、国内经济预期底部反弹，叠加美联储紧缩预期缓和下美元的快速贬值，在岸、离岸人民币分别升值8.9%、9.4%。第二阶段，2023年1月13日-5月21日，在岸、离岸人民币再度走弱，兑美元分别贬值4.3%、4.5%，双双破“7”。 图表1：5月17日，人民币汇率再度破“7”图表2：1月13日以来在岸、离岸人民币贬值 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 人民币兑美元汇率再度破“7” 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 在岸人民币兑美元离岸人民币兑美元 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 2023年1月13日以来人民币汇率升贬情况 1.00% -4.28% -4.51% 在岸人民币离岸人民币美元指数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 表象上，近期避险情绪与美联储官员放“鹰”下、美元的快速升值，对人民币汇率形成压制。1月19日以来，美国债务上限危机渐行渐近，美国主权CDS利差快速冲高；市场避险情绪升温下，美元等避险资产受益。与此同时，布拉德、鲍曼、杰弗逊、古尔斯比等多位美联储官员接连发表“鹰派”发言、强调通胀率依然高企，市场加息预期也随之不断升温。5月3日至5月18日，市场对美联储6月加息的预期由0%快速升至37.6%，美元指数也随之快速上涨2.2%，对人民币形成明显压制。 图表3：本轮债务上限危机发展时间线梳理 来源：美国财政部，国金证券研究所 图表4：本轮危机，美国主权CDS利差明显扩大图表5：近日鹰派发言不断，加息预期再升温 (%) 130 80 30 -20 -70 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 -120 近期，美联储官员放鹰、6月加息概率再度回升 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 6月加息概率美元指数（右轴） 116 114 112 110 108 106 104 102 100 来源：Bloomberg，国金证券研究所来源：Bloomberg，国金证券研究所 实际上，美元走强的压制，只是近期人民币快速走弱的“催化剂”；拉长时间看，人民币兑一篮子货币自年初以来已在持续贬值。1月13日至今，人民币兑美元贬值4.3%、而美元指数仅小幅升值1.0%，人民币贬值幅度远大于美元升值幅度。事实上，3月9日起，美元和人民币走势已有分化，美元贬值、人民币则贬得更深；截至5月19日，美元指数、人民币兑美元分别贬值2%、1%。从人民币兑一篮子货币走势来看，1月13日-5月12日，参考CFETS篮子、BIS篮子和SDR篮子的人民币汇率分别贬值1.34%、1.95%和3.19%。 图表6：今年3月以来中美汇率脱钩图表7：1月以来人民币兑一篮子货币已进入贬值区间 7.3