事件点评：定增加码钨钼板块产能，房地产剥离预期加速

事件概述：公司发布定增预案公告，拟非公开发行股票不超过42553.776万股，募集资金不超过40亿元。其中10亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，10.5亿元用于1000亿米光伏用钨丝产线建设项目，7.5亿元用于博白县油麻坡钨钼矿建设项目，12亿元用于补充流动资金。 钨丝：加码1000亿米光伏钨丝项目。目前公司光伏钨丝产能已达50亿米/月，此次定增的1000亿米产能投产后，公司钨丝产能将达到1845亿米。钨丝需求旺盛，2023年1-4月，公司光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长705.3%。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 硬质合金：加快刀具板块布局。此次定增公司拟投资10.5亿，规划新增年产能3000万片可转位刀片，200万件整体刀具，170万件超硬刀具，全部投产后公司数控刀片总规划产能将达到9000万片，整刀将超过1200万件，将进一步提升公司在刀具市场竞争力。 钨矿：加快油麻坡钨钼矿项目。此次定增公司拟投资7.5亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3240标吨钨精矿，完全达产后公司钨自给率将大幅提升，有望提升至45%。 2022年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿位于广西壮族自治区玉林市博白县，具有约8万吨WO3储量，采矿权有效期至2041年6月。本次定增募投项目建设周期48个月，预计于2026年投产。 矿山成本方面，根据采矿权出让收益评估报告，矿山成本主要集中在外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88元/吨。 房地产业务预期加速剥离，缓解业绩拖累。2023年5月公司发布公告，拟以公开挂牌的方式转让其持有的漳州滕王阁房地产开发有限公司100%股权、债权，厦门滕王阁物业管理有限公司100%股权，成都滕王阁房地产开发有限公司100%股权，东山滕王阁房地产开发有限公司60%股权。同时，厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让其对漳州滕王阁房地产开发有限公司所享有的债权，交易标的挂牌底价为18.98亿元。漳州滕王阁、厦滕物业、成都滕王阁、东山滕王阁2022年总亏损达2.7亿元，随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。 投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。定增加码钨钼板块产能，钨丝+刀具提升下游深加工产品竞争力，钨矿项目增强上游原料自给率，公司钨钼板块盈利能力有望持续提升 。 我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为13/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1定增募资40亿元，上游采选、下游深加工产能大幅扩张 5月19日，公司发布公告，拟非公开发行股票不超过4.26亿股（发行前总股本为14.18亿股），募集资金40亿元。其中10亿元用于硬质合金切削工具扩产项目建设，项目建设期36个月，项目建设完成后将具有年产整体刀具产品200万件、可转位刀片3000万件、超硬刀具170万件的生产能力；10.5亿元投资于1000亿米光伏用钨丝产线建设项目，项目建设期36个月；7.5亿元用于博白县油麻坡钨钼矿建设项目，项目建设期48个月，项目建设完成后将实现年采、选生产规模钨矿石66万吨（3240标吨钨精矿）；剩余10亿元用于补充流动资金。 表1：本次募集资金投资计划 1.1钨丝：加码1000亿米光伏钨丝项目 公司光伏钨丝快速放量，目前产能已达50亿米/月，2023年1-4月光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%。此次定增的1000亿米产能投产后，公司钨丝产能将达到1845亿米。目前公司量产的钨丝母线直径在33-37微米之间（对应金刚线型号在28-32微米之间），同时进一步开发线径更细的钨丝母线产品。硅料价格的周期波动不会影响光伏用钨丝替代碳钢丝的长期优势。公司200亿米/年细钨丝产线扩产项目，已逐步投产。2022年1月，公司披露将投资8.42亿元建设年产600亿米光伏用钨丝产线项目。2023年5月，公司披露定增预案公告，将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。目前钨丝需求旺盛，公司产能已达50亿米/月，2023年1-4月，光伏钨丝销量为157.78亿米，同比增长694.8%，环比增长78.1%，光伏钨丝贡献利润总额同比增长705.3%。光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。 表2：厦门钨业钨丝业务项目情况 2022年，公司光伏钨丝销量超160亿米。2022年公司细钨丝产量同比增长219.05%至300亿米，销量同比增长202.89%至272亿米，产销率为90.67%。 2022年，公司光伏用钨丝销量超160亿米。 图1：2022年厦门钨业细钨丝产销量分别为300亿米、272亿米 图2：厦门钨业细钨丝产能情况（单位：亿米） 2022年，公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2022年，由于光伏用钨丝快速扩量，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元。 图3：2022年，厦门虹鹭营收同比增长47.92%至16.93亿元，净利同比增长104.71%至3.13亿元 1.2硬质合金：加快刀具板块扩产 公司向下游深加工业务持续发力，定增项目投产后，数控刀片总规划产能将达到9000万片，整体刀具超过1200万件。据2021年5月公告，公司将投资1.498亿万元，建设年产1000万片可转位刀片生产线项目，该项目已逐步投产。此外，公司还将投资3.88亿元建设泰国硬质合金生产基地二期项目，预计2025年建成。 2021年6月，公司披露将投资1.15亿元建设年产900吨棒材生产线项目，项目预计于2022年底建成、2023年达产。2023年5月，公司披露定增公告，拟投资10.5亿用于建设年产3000万片可转位刀片、200万件整体刀具、170万件超硬刀具项目，全部投产后公司数控刀片总规划产能将达到9000万片，整刀将达到1200万件，将进一步提升公司在刀具市场的竞争力。 表3：厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 表4：厦门钨业硬质合金产能情况 1.3钨矿：加快建设油麻坡钨钼矿项目 公司2023年5月披露定增公告，拟投资7.5亿元用于建设油麻坡钨钼矿，产能规划3240标吨，完全达产后公司钨自给率将大幅提升。2022年1月，公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权，博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权，该矿位于广西壮族自治区玉林市博白县，具有约8万吨WO3储量，采矿权有效期至2041年6月。本次定增募投项目建设周期48个月，预计于2026年投产。 表5：博白县油麻坡钨钼矿情况 油麻坡钨钼矿矿山成本主要集中于外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费，分别占总成本的23.43%、16.65%、20.38%和14.93%。 根据采矿权出让收益评估报告，矿山外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬和折旧费分别为63.95元/吨、45.44元/吨、55.63元/吨、40.75元/吨，分别占总成本费用的23.43%、16.65%、20.38%、14.93%。折算至每单吨重选钨精矿，总成本为44588.59元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为10447.51元/吨、7423.54元/吨、9088.28元/吨、6657.33元/吨。折算至每单吨细泥钨精矿，总成本为35670.88元/吨，其中外购原材料及辅助材料、外购燃料及动力、职工薪酬、折旧费分别为8358.01元/吨、5938.83元/吨、7270.62元/吨、5325.87元/吨。 图4：油麻坡钨矿山重选钨精矿成本分布（单位：元/吨） 图5：油麻坡钨矿山细泥钨精矿成本分布（单位：元/吨） 公司钨精矿自给率虽较低、约为38%，随着未来博白巨典矿山建成投产，钨精矿自给率将提升。我们根据公司的矿石处理量、品位、以及假设的回收率计算，2021年公司钨精矿的理论自给率约为38%，自给率较低。公司为提高钨精矿自给率，公司在加快开采、建设钨矿，以及利用公司自主研究的废钨回收技术、提高废钨处理能力。随着未来博白巨典矿山建成投产，钨精矿自给率有望提升至45%。 表6：公司钨精矿自给率测算 2房地产业务预期加速剥离，缓解业绩拖累 2023年5月，公司发布公告，拟以公开挂牌的方式转让其持有的漳州滕王阁房地产开发有限公司100%股权、债权，厦门滕王阁物业管理有限公司100%股权，成都滕王阁房地产开发有限公司100%股权，东山滕王阁房地产开发有限公司60%股权。公司控股子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让其所持有的漳州滕王阁房地产开发有限公司100%股权（挂牌底价1元）、厦门滕王阁物业管理有限公司100%股权（挂牌底价410万元）、成都滕王阁房地产开发有限公司100%股权（挂牌底价6000万元）、东山滕王阁房地产开发有限公司60%股权（挂牌底价514万元）。同时，厦门滕王阁房地产开发有限公司拟以公开挂牌的方式转让其对漳州滕王阁房地产开发有限公司所享有的债权，交易标的挂牌底价为18.98亿元。根据公司公告披露数据，漳州滕王阁、厦滕物业、成都滕王阁、东山滕王阁2022年总亏损达2.7亿元，随着房地产业务逐步剥离，对业绩拖累将缓解。 表7：交易标的情况 3盈利预测与投资建议 公司三个板块业务均有扩产在建项目，成长势头良好。定增加码钨钼板块产能，钨丝+刀具提升下游深加工产品竞争力，钨矿项目增强上游原料自给率，公司钨钼板块盈利能力有望持续提升 。 我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为13/10/9倍，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）经济波动影响需求和价格的风险。公司钨钼、稀土、能源新材料产品与宏观经济紧密相关。全球经济的波动将影响公司有色金属产品的价格和下游需求，特别是出口需求，进而导致公司的收入和利润产生波动。 2）原材料风险。公司钨钼材料、稀土业务所需原材料部分靠自有矿山或废料回收供给，部分自外部采购取得，电池材料原料大部分需向外采购，原材料供应安全存在一定风险。此外如钨、稀土、钴锂等原材料的价格发生大幅波动，将对公司的经营业绩产生较大的不利影响。 3）项目不达预期的风险。未来行业政策、市场环境、技术进步等因素可能发生较大变化或不达预期，同时在项目建设过程中可能存在不可控事项，以上不确定因素将直接影响项目的建设进度、投资回报和公司的预期收益。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）