点评报告：汽车注塑模具知名供应商有望稳健增长

海泰科(301022)点评报告 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师:余前广TEL:021-32229888-32211 E-mail:yuqianguang@ajzq.com 执业编号:S0820522020001 评级:推荐（首次） 数据来源:Wind，爱建证券研究所 (%)1个月6个月12个月绝对表现6.27%13.59%1.88%相对表现8.37%1.73%11.71% 数据来源:Wind，爱建证券研究所 基础数据 收盘价(2023-5-19)30.5052周内最高价37.1652周内最低价26.12总市值(百万元)1952.00流通市值(百万元)995.19总股本(百万股)64.00A股(百万股)64.00其中：流通股(百万股)32.63其中：限售股(百万股)31.37 数据来源:Wind，爱建证券研究所 公司点评●汽车零部件2023年5月22日星期一 汽车注塑模具知名供应商有望稳健增长 投资要点 海泰科系汽车注塑模具行业内的知名供应商，长期聚焦注塑模具及塑料零部件的研发、设计、制造和销售。公司连续九年获评上汽通用的最佳或优秀模具供应商、连续多年获评一汽大众的“A级模具供应商”、2016年起成为Faurecia的“全球战略供应商”、连续多年获评IAC的“年度优秀供应商”和“最佳质量奖”，中国模具工业协会颁发的“中国大型精密注塑模具重点骨干企业”、“优秀模具供应商”、“中国模具出口重点企业”等诸多荣誉奖项。现结合公司2022年度报告、业绩说明会（5月17日）、 2023年一季报等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。 2022年新能源汽车模具业务板块表现亮眼。2022年，国际局势错综复杂，国内疫情形势严峻，宏观因素的变化对汽车产业链产生了较大影响，行业竞争加剧，叠加物流不畅导致交货延迟及部分项目延后，公司业绩受到一定影响。2022年公司营业总收入5亿元，净利润0.54亿元，实现扣非净利润0.37亿元，分别同比-15.53%/-9.88%/+17.27%。其中，新能源汽车注塑模具订单额增长130%，实现收入0.43亿元（同比+49.63%），占营业收入的8.76%（同比+3.82pct）；传统燃油汽车模具板块收入4.48亿元（同比-19.70%）。加权平均净资产收益率为6.20%（同比-3.78pct）， 经营活动产生的现金流量净额为-964万元（同比-115.97%）。毛利率方面， 直销毛利率为22.51%（同比+0.09pct）；注塑模具、塑料零部件毛利率分 别为19.9%（同比-0.67pct）、32.68%（同比+2.28pct）；传统燃油汽车 模具板块毛利率为22.29%（同比+0.36pct）；内销、外销毛利率分别为19.57%（同比-3.14pct）、24.28%(同比+2.00pct)。 1 中期看，募投项目达产、新业务开发将为业绩增长注入新动能。根据公司披露，公司计划进行新业务开发（如轻量化模具研究、高端汽车大型复杂精密结构部件和功能部件的模具开发等）、专业技术人才引进、加快全球市场布局（在欧洲、北美洲等产业集中区设立分支公司）。首募项目“大型精密注塑模具数字化建设项目”预计2023年中达产，产能预计增长一倍，达产后平均毛利率为34.33%。2023年4月7日深交所审核通过公司发行可转债申请，总额不超过3.97亿元，用于年产15万吨高分子新材料项目，预计本次募投项目达产后所产改性塑料外售和自用的比例分别为98.27%、1.73%。该募投项目属于同一产业链的向上延伸，项目实施能够更好地满足下游客户对“模塑一体化”、“一站式采购”的服务需求，提 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 升公司盈利水平，增强公司差异化竞争的能力。 在“大行业、小企业”的竞争格局下，公司具备技术、客户、产品、管理等领先优势，有望占据更高份额、实现稳健成长。我国模具工业在近二十年中得到了飞速发展，产业规模跃居全球第一，但由于起步较晚，整体竞争力偏低，产品以中低端为主，行业呈现“大行业、小企业”的格局特征。在中高端产品市场，以全国大型精密注塑模具骨干企业为主要代表的行业领先企业能够完全参与全球市场竞争，在不同领域形成自己的竞争优势。当前，注塑模具在汽车模具中占比不足40%，大幅低于国外的60%，预示着注塑模具在汽车行业中的应用仍有较大提升空间。海泰科自主研发并掌握了汽车内外饰各类注塑成型模具的核心技术，拥有多项自主知识产权（其中：麻纤维及其表皮复合模具技术处于国内领先水平，汽车模具智能化设计技术处于国内先进水平）。2022年，公司研发投入2,058.09万元，占营业收入的4.11%；研发技术人员团队94人，占公司员工总数的13.66%。截至2022年末，公司已获得3项发明专利和47项实用新型专利，在双色注塑成型、低压注塑成型和嵌件注塑成型技术，以及模具热流道应用技术、高速多腔模具应用技术等领域取得了较大突破。海泰科凭借较强的研发实力、领先的技术水平、严格的质量管控和良好的服务，经过十多年的稳健经营和快速发展，目前已经形成并拥有数量庞大的稳定、优质客户群体。海泰科是国际知名汽车内外饰件企业的模具供应商，如佛吉亚 （Faurecia）、萨玛（SMG）、埃驰（IAC）、安通林（GrupoAntolin）、延锋（Yanfeng）、彼欧（PlasticOmnium）、麦格纳（Magna）、安道拓 （Adient）等，主要产品已广泛应用于通用、大众、奥迪、保时捷、雷诺、福特、奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃等国际知名品牌，上汽通用、一汽大众、一汽奥迪等合资品牌，长城汽车、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主流自主品牌，以及理想、小鹏、前途、蔚来、Rivian、高合、比亚迪、吉利、问界等新能源车品牌的生产。依托强大的客户资源网络，公司在汽车模具行业树立了良好的品牌形象，享有较高的市场知名度和行业影响力，目前公司境外销售规模约占到公司总销售额的一半，具备了较强地参与全球注塑模具市场竞争的能力。公司采用“以销定产”的生产模式、直销的销售模式，已发展成为“一站式交付”规模生产企业。公司在法国、北美、德国、意大利、西班牙、墨西哥、土耳其、巴西等地发展了稳定的售后服务合作伙伴。为满足整车厂对零部件产品安全性、可靠性、绿色环保等指标的要求，公司先后通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系和ISO45001职业健康安全管理体系认证，在管理和产品生产、检测过程中全面执行ISO等国际标准和大众汽车、福特汽车等全球主要汽车制造厂商的技术标准。公司的模具产品具备高精密度、高稳定性和较长使用寿命等竞争优势。公司开发了先进的模具设计软件，并建立起成熟的模具加工流程与高自动化的生产加工基地，有效缩短了产品开发周期，为公司承接大型精密注塑模具订单与按质交付提供有力保障。公司管理团队引入先进信息化管理软件MES系统，建立起可靠的模具制造协同管理平台，有效提升模具制造管理效率，高质量完成生产周期长、营运资金需求高、 产品种类多的离散制造。受益于产品的市场高覆盖，公司汽车内外饰模具产品的销售增速更有机会高于细分行业整体增速。 公司战略目标明确、中期路径清晰，注重ESG、现金分红。从行业发展趋势看，汽车消费个性化、高端化，新车型开发与旧车型改款周期不断缩短，汽车轻量化，将持续驱动汽车内外饰模具行业发展。根据年报披露，公司将坚持技术集成化、产品品牌化、管理信息化、经营国际化的发展战略，立足自身的技术、品牌和服务优势，致力于为全球客户提供注塑模具领域从原料到产品的全面系统的解决方案，创造全球注塑模具行业的“智能绿色制造品牌”和“受人尊重的模塑品牌”。未来三年，公司将充分发挥自身在研发、设计、品质、服务、生产管理、客户资源、系统解决方案等方面的优势，深入实施新业务开发计划、人才引进计划、市场布局计划，一方面继续深耕注塑模具行业，另一方面积极开拓高分子新材料行业，持续开展技术创新，加强客户协同研发，不断提升服务水平，积极开拓市场，加快扩大规模，发展全球优质客户，完善全球市场布局，努力成为全球领先的模具品牌企业。公司一贯注重自主研发、产品质量、可靠交付，获评“大型精密汽车注塑模具山东省工程研究中心”，与青岛科技大学高性能聚合物研究院签订了产学研合作协议；荣获省级“专精特新”中小企业荣誉，目前正在申报国家重点实验室。在国家深入实施双碳战略背景下，公司注重ESG管理提升、积极履行环境与社会责任，WindESG（截至5月20日）评分6.4。公司注重回报投资者，自2021年上市以来累计分红0.19亿元，分红率15.54%。根据公司利润分配预案，拟以2022年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股；股利支付率35.32%。 投资建议 海泰科属汽车注塑模具行业的领头企业，与众多国内外知名汽车零部件供应商及整车厂商建立了良好的合作关系，形成了较为成熟的营运模式与盈利模式；高分子新材料项目与公司既有业务面向同一客户群体和目标市场，在市场营销、客户渠道上可以进行资源共享和二次开发。公司披露一季报显示：2023Q1实现营收1.04亿元，同比+15.60%；经营性现金流量净额同比+72.95%。作为细分领域具备较强竞争优势、较高品牌知名度的上市公司，海泰科的中长期发展值得关注，预计公司2023、2024、2025年EPS分别为1.02、1.21、1.44元，对应PE分别为29.98、25.20、21.17倍，给予“推荐”评级。从二级市场投资交易视角看，考虑到当前国内外宏观形势，在低估值时建仓或更具备中期安全边际。 风险提示 宏观经济及行业波动风险；原材料价格波动的风险；应收账款发生坏账的风险；汇率风险；核心人员流失和核心技术失密的风险；募投项目效益未达预期的风险。 报表预测（单位值：百万元）利润表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 455.53 592.34 500.32 595.38 708.50 843.12 减:营业成本 318.82 459.57 387.71 446.67 531.54 632.53 营业税金及附加 4.18 4.16 2.20 2.62 3.12 3.71 销售费用 15.79 19.62 18.77 22.33 26.58 31.63 管理费用 14.56 19.60 19.05 22.67 26.98 32.11 研发费用 16.41 20.35 20.58 24.49 29.14 34.68 营业利润 71.69 43.44 49.30 76.59 91.14 108.46 利润总额 79.44 64.98 58.45 76.59 91.14 108.46 减:所得税 11.07 4.66 4.09 11.49 13.67 16.27 净利润 68.37 60.32 54.37 65.10 77.47 92.19 归属母公司股东净利润 68.37 60.32 54.37 65.10 77.47 92.19 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 77.77 323.45 155.76 579.39 435.26 753.77 应收和预付款项 176.41 237.96 257.82 196.70 344.18 299.47 其他应收款（合计） 2.90 3.54 4.35 0.96 2.04 2.90 存货 294.01 280.44 369.57 301.39 497.06 453.09 其他流动资产 0.98 2.83 4.75 4.75 4.75 4.75 固定资产和在建工程 160.94 174.40 242.56 210.24 177.93 145.61 无形资产和开发支出 24.08 24.67 23.65 19.53 15.41 11.30 其他非流动资产 12.79 30.32 151.38 36.37 -