山东黄金（600547）：西岭金矿勘探取得重大进展，公司资源实力得到进一步保障

【中泰研究丨晨会聚焦】山东黄金(600547)：西岭金矿勘探取得重大进展，公司资源实力得到进一步保障 证券研究报告2023年5月22日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【非银】戴志锋：券商22年及23Q1分析及展望：投资收入带动Q1业绩高增，关注低预期之下板块机会 【汽车-爱柯迪（600933）】何俊艺：精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长 研究分享>> 【宏观】张德礼：财政收入印证复苏放缓——2023年4月财政数据解读 【固收】肖雨：地方债发行“换锚”，如何解读？ 【化工-华鲁恒升(600426)】孙颖：周期筑底盈利向上，荆州基地投产在即 【化工-万华化学(600309)】孙颖：万华化学23Q1点评：底部反转白马先行，收购巨力稳坐龙头 【有色-山东黄金(600547)】谢鸿鹤：西岭金矿勘探取得重大进展，公司资源实力得到进一步保障 【交运-厦门国贸(600755)】杜冲：拟公开增发募资打响估值保卫战，供应链主业成长可期 ►【非银】戴志锋：券商22年及23Q1分析及展望：投资收入带动Q1业绩高增，关注低预期之下板块机会 戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 上市券商22年及23Q1分析： 1、2022年上市券商业绩整体承压下行，23Q1自营业务大幅扭亏带动券商业绩迎来反转：2022年营收同比-23.6%，归母净利润同比-33.9%（41家上市券商），部分头部券商业绩呈现出较强韧性。23Q1营收同比+38.5%，归母净利润同比+85.8%。 2、盈利能力及经营杠杆。2022年上市券商加权ROE为5.71%，较去年下降3.83pct，经营杠杆（剔除客户资金）为3.71，较去年下降0.21。一季度券商杠杆率恢复，带动ROE回升基本恢复至上年同期水平，23Q1上市券商加权ROE均值（年化）为7.35%。 3、分业务的收入增速看，22年投资业务收入下滑成为业绩下降主因，经纪、投行、资管、利息、投资收入增速分别为-18.5%、-6.7%、-8.8%、-4.0%、-51.5%、-14.2%，经纪、资管、信用业务也随市场景气度下滑而出现收缩。23Q1市场整体回暖驱动券商自营业务收入同比大幅增长，经纪、投行、资管、利息、投资、其他的收入增速分别为-16.7%、-24.7%、-2.2%、-17.9%、9719.0%，带动券商整体业绩复苏。 4、减值损失明显少提，带动利润率提升。信用减值损失为47.55亿元，同比减少62.5%，减值损失计提规模进一步下降。 各业务板块分析及展望： 经纪业务：交投活跃度同比下滑致使经纪业务收入持续承压。1、经纪业务环境。2022年股基成交额同比-12.4%，行业净佣金率下滑1bp至万2.3。年初至今市场预期向好带动交投活跃度环比提升，23Q1市场交投活跃度触底回升，环比+3.4%。2、市场回暖带动权益基金保有规模上升，23Q1末权益类基金规模较年初+1.2%，券商权益类基金销售保有规模环比+2%，各券商间仍存在明显分化。3、多家券商均发力打造金融产品代销业务的核心竞争力，如加大金融科技方面的研发投入，在线上平台推出智能基金投顾服务板块。三方导流新规或即将重启，有望降低券商线上获客成本。 投行业务：股债承销规模收缩。1、投行业务环境。2022年券商股权融资规模同比-7.1%，债券发行总规模同比-5.0%。一季度IPO发行节奏放缓，同比大幅下降64%，发行规模达到近两年来历史新低。2、头部券商优势稳固，2022年上市券商IPO承销规模CR5为46%。23Q1券商股权承销规模收缩导致上市券商合计实现投行业务收入同比-24.3%。但随着全面注册制已落地，叠加大型券商储备项目仍较多，预计23年大型券商投行业务将表现出较强弹性。 资管业务：参控股基金业绩贡献持续提升。1、产品端：通道类业务持续压降，大集合存续产品陆续完成改造。2022年券商资管规模收缩至6.87万亿元，同比-16.5%；定向资管持续收缩（3.1万亿元，同比-23.1%）。机构端：设立资管子、申请公募牌照、谋求对公募基金进一步参控股是主要模式。2、受市场景气度拖累，券商资管业务收入小幅下滑，22年上市券商资管业务净收入同比-7.8%。一季度随基金净值回升有所恢复，上市券商合计资管业务收入同比-2.2%至109.5亿。3、券商系基金公司为母公司利润贡润度进一步提升。贡献度较高的分别为西南、东北、长城，分别是116%、87%、84%，同比提升77pct、72pct和41pct。 自营业务：一季度指数回升带动投资收入贡献业绩弹性。1、22年宏观经济景气度下行带动股市整体下跌，债市整体呈先涨后跌震荡走势，导致券商自营业务均出现不同程度下滑，合计自营业务收入同比-54%。2、一季度宏观经济复苏背景下，资本市场加速回暖，上证综指收益率为5.94%，较去年同期+16.6pct，23Q1上市券商合计自营业务收入同比+2419%。3、场外衍生品市场保持高速发展，以场外衍生品为代表的非方向性业务也日益成为券商重要发展方向。 资本中介业务：两融规模收缩带动利息净收入下行。1、22年两融余额同比-15.9%，市场质押股数同比-3%。23Q1沪深两市融资融券余额为16067.02亿元，同比-4%，拖累券商利息净收入，23Q1 上市券商合计利息净收入同比减少18%至109.1亿元。2、2022年至今两融业务相关利好政策频出，长期来看将推动两融规模扩容。 投资建议：看好券商板块。资本市场改革持续优化叠加宏观经济复苏，年初至今市场活跃度回升，市场行情转好，将带动券商经纪业务、自营业务和信用业务实现增长。政策层面：以全面注册制为新起点，资本市场新的制度建设周期逐步开启。估值层面：当前板块1.4倍PB，近10年20%以下低分位。建议关注：中信、华泰、中金、银河、招商、光大、东财、同花顺。 风险提示：经济大幅下滑；政策低于预期；研报使用信息数据更新不及时风险；行业规模测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《券商22年及23Q1分析及展望：投资收入带动Q1业绩高增，关注低预期之下板块机会》 发布时间：2023年5月18日 ►【汽车-爱柯迪（600933）】何俊艺：精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 公司概况：精密铝压铸中小件“隐形冠军”。公司主营汽车精密铝压铸部件，相关产品近4000种，为多类汽车铝压铸中小件细分领域内“隐形冠军”。公司前期为Tier2，核心产品为转向系统、雨刮系统、动力系统等中小件，而后向结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能等中大件领域拓展，逐步直供主机厂。 核心优势：管理能力突出，持续扩大产品半径并保持较好盈利。1）行业定价模式：产品按工序节拍定价，精密加工环节工序复杂且成本把控好是高盈利的核心，管理能力至关重要；2）管理层&优化硬件基础：管理层具日系精益制造基因且有持续优化管理的心态，5G智能工厂让公司管理优化有迹可循；3）管理能力强：管理能力直接影响产品盈利及管理半径，①盈利能力强：毛利率领先同业；②管理半径大且持续扩大：铝合金产品近4000种且持续扩大；③产品附加值高：原材料成本占比低于同业；④管理优势在大件领域可复制：大件与小件商业模式类似。 行业分析：汽车轻量化驱动铝压铸行业持续稳增长。驱动：汽车轻量化带动单车用铝量提升，乘用车单车用铝量不断提升。空间：预计25年汽车铝压铸市场空间分别为2268亿，CAGR20-25=14.8%；格局：格局分散集中度低，国内CR10=15.2%。 成长逻辑：小件格局优化且大件加速拓展。1）小件（格局优化+平台化采购），疫情后格局出清叠加上游平台化采购趋势使供应体系精简，公司基于核心管理能力主打“产品超市”受益。2）大件（新能源β+品类扩展）：公司基于中小件向车身结构件、三电壳体、热管理、智能网联、储能壳体等品类拓展；3）在手订单饱满叠加产能持续释放，慈城+柳州+墨西哥+马鞍山产能释放加速订单转化。 投资评级：我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入58.2、76.2、100.4亿元，同比+36%、 +31%、+32%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展对盈利能力的影响，我们将23-25年归母净利润从8.0亿元、10.6亿元、14.0亿元调整至8.2、10.4、13.2亿元，同比+27%、+26%、+27%。以截至2023年5月19日收盘价计算，公司当前市值为176亿元。风险提示：新能源渗透率放缓带来的轻量化行业增速放缓，压铸行业竞争加剧带来的盈利下行，新建工厂产能释放与盈利不及预期，国内其他客户降价导致盈利不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《爱柯迪（600933）：精益制造及管理能力突出，中大件复刻小件成长》 发布时间：2023年5月20日研究分享 ►【宏观】张德礼：财政收入印证复苏放缓——2023年4月财政数据解读 据财政部，1-4月累计，全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%。全国政府性基金预算收入14601亿元，同比下降16.9%。我们解读如下： 财政收入印证复苏放缓。4月财政收入同比增速由上月的5.5%跃升至70.0%，主要因去年4月大规模增值税留抵退税导致的低基数。可比口径增速和两年平均同比，都显示财政收入增速回落，或受经济复苏放缓影响。由于税收滞后于经济，4月经济复苏遇冷尚未完全体现在财政数据中。分央、地两级政府看，中央财政收入的两年平均同比回升，可能是因中央独享税——消费税收入明显改善，铁路部门运营高景气也对中央收入形成支撑。地方财政的两年平均增速回落，可能受地产相关税种收入不佳的拖累。 按可比口径调整基数，4月增速略有回升至6.7%，非税收入增速时隔13个后再度转负。各税种增速涨少跌多，具体可以关注以下几点：第一，增值税增速下滑，绝对水平不弱，占本月税收同比多增的九成；第二，两年平均看车购税增速仍为负，主要是从价计税，价格战拖累汽车零售额；第三，高基数下消费税增速转正。消费税主要在生产环节征收，可能和汽车、成品油等出行相关产品，以及金银珠宝类等奢侈品的产量增速较高有关。 央、地政府公共财政支出增速分化，支出进度仍高。两年平均同比看，中央财政支出两年平均增速从3.8%升至5.3%，地方财政支出两年平均增速从9.0%下滑至1.8%，地方收入增速下滑或拖累支出。前4个月的支出进度为31.4%，为2014年以来同期次高位，仅低于2019年同期（31.7%）。 其中地方支出进度为32.2%，创2014年以来同期新高。整体看基建相关支出增速回落，与4月基建投资增速下滑有所印证。 土地出让金增速回升但难持续。两年平均同比看，2023年4月中央和地方政府性基金收入增速都均有上行，其中国有土地使用权出让收入增速降幅略收窄，由-23.0%升至-21.4%。我们认为4月土地出让金收入增速回暖，主要是2022年四季度土地市场阶段性回暖的滞后影响，2023年土地市场重回低迷，土地出让收入改善的趋势难持续。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政收入印证复苏放缓——2023年4月财政数据解读》 发布时间：2023年5月18日 报告作者：张德礼中泰宏观团队负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：地方债发行“换锚”，如何解读？ 近期地方债发行定价有两个新动向：第一，深圳市政府专项债定价换锚，其标位设定参考“财政部 -中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，此前参考“财政部-中国国债收益率曲线”。第二，广东省拟将地方债发行利率区间下限统一调整为“国债收益率+5bp”，而在此前，发行利率区间下限为“国债收益率+10bp”。本文回顾了地方债发行定价方式沿革历程，并针对近期