1-4月盈利同比快速增长，稳步推进新品量

买入（维持） 股价（2023年05月19日）63.8元 1-4月盈利同比快速增长，稳步推进新品量产 公司研究|动态跟踪伯特利603596.SH 目标价格85.47元 52周最高价/最低价111.02/58.8元 总股本/流通A股（万股）41,178/41,003 A股市值（百万元）26,272 事件：公司发布2023年1至4月主要经营数据公告。 1-4月营收及盈利同比增速较1季度提升。据公司公告，公司1-4月营业收入同比增长约59.7%，1季度营业收入同比增长47.9%；1-4月归母净利润同比增长约31.1%，1季度归母净利润同比增长24.5%；1-4月扣非归母净利同比增长约 48.4%，1季度营业收入同比增长41.3%。公司1-4月新获定点项目数量和新增量产数量同比增长，产品和客户结构持续优化，毛利率持续增长，1-4月营收及盈利同比增速均较1季度进一步提升，经营情况持续改善。 稳步推进新产品量产，海外市场客户开拓顺利。公司稳步推进新产品研发及量产交付，加大市场开拓力度，积极开发海外市场客户，2023年1季度公司在研项目共计443项，新增定点94项；轻量化产品新增定点16项，铸铝前后转向节产品获得多 项新定点项目，北美著名整车企业定点项目预计生命周期7年，总销售额3.9亿美 元；欧洲整车企业定点项目预计生命周期6年，总销售额2100万美元；EPB新增定点12项；ADAS新增定点6项；线控制动WCBS新增定点24项，具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS2.0研发顺利推进，满足L3+及以下级别自动驾驶需求，目前已有多个定点项目，预计2024年上半年量产；DP-EPS、R-EPS、线控转向等新产品研发正式启动。新项目获取、新产品研发将有助于公司稳固并扩大市场份额，持续提升经营业绩和核心竞争力。 墨西哥工厂即将投产，EPB产能持续扩张。公司EPB订单饱满，产能利用率年均超过85%，2023年计划在国内新增50万套EPB产能，在国外新增40万套EPB 产能。墨西哥工厂预计将于2023年上半年投产，一期项目产能达400万件轻量化 零部件，二期扩建项目预计将于2023年上半年开始建设，项目规模预计将达一期项目两倍。墨西哥工厂投产将提升公司对北美客户的配套能力和服务水平，有助于公司进一步加深客户关系、开发更多海外客户，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS2.31、3.00、4.03元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予23年37倍估值，对应目标价为85.47元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年05月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.13 -5.73 -13.83 -0.09 相对表现 -4.3 -1.37 -11.6 1.29 沪深300 0.17 -4.36 -2.23 -1.38 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，新项目及扩产能将保障盈 2023-04-28 利增长预计新产品新订单将保障盈利稳定增长 2023-03-25 业绩符合预期，新增线控制动产品项目将 2022-10-29 保障盈利增长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 同比增长(%) 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 营业利润(百万元) 575 748 1,137 1,501 2,019 同比增长(%) 1.8% 30.2% 52.0% 32.0% 34.5% 归属母公司净利润(百万元) 505 699 949 1,235 1,658 同比增长(%) 9.3% 38.5% 35.9% 30.1% 34.3% 每股收益（元） 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 毛利率(%) 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 净利率(%) 14.4% 12.6% 12.4% 11.9% 11.5% 净资产收益率(%) 16.3% 18.1% 20.6% 22.1% 23.9% 市盈率 52.1 37.6 27.7 21.3 15.8 市净率 7.5 6.2 5.2 4.3 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,076 2,287 5,438 7,172 9,422 营业收入 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 应收票据、账款及款项融资 1,854 2,750 1,573 2,142 2,964 营业成本 2,648 4,296 5,901 8,004 11,078 预付账款 17 56 53 73 101 营业税金及附加 24 30 53 73 101 存货 425 899 856 1,161 1,606 营业费用 28 59 61 83 115 其他 584 493 72 88 103 管理费用及研发费用 322 505 634 863 1,194 流动资产合计 4,957 6,485 7,993 10,635 14,195 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 长期股权投资 0 0 6 2 3 资产、信用减值损失 0 43 (2) 14 21 固定资产 858 1,415 1,431 1,324 1,147 公允价值变动收益 0 (0) 0 0 0 在建工程 140 303 275 191 149 投资净收益 (3) 7 5 5 5 无形资产 69 136 130 124 118 其他 95 95 90 80 70 其他 228 306 9 9 9 营业利润 575 748 1,137 1,501 2,019 非流动资产合计 1,295 2,160 1,851 1,650 1,425 营业外收入 2 16 25 10 10 资产总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 130 0 46 59 35 利润总额 576 763 1,161 1,510 2,027 应付票据及应付账款 1,348 2,772 3,246 4,402 6,093 所得税 49 62 151 196 264 其他 295 278 259 296 304 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 流动负债合计 1,773 3,051 3,551 4,757 6,432 少数股东损益 23 2 61 79 106 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 505 699 949 1,235 1,658 应付债券 755 665 665 665 665 每股收益（元） 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 其他 228 362 193 199 207 非流动负债合计 983 1,027 858 864 872 主要财务比率 负债合计 2,756 4,078 4,409 5,621 7,304 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 356 417 495 601 成长能力 实收资本（或股本） 408 412 412 412 412 营业收入 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 资本公积 779 860 912 910 907 营业利润 1.8% 30.2% 52.0% 32.0% 34.5% 留存收益 2,079 2,726 3,675 4,825 6,371 归属于母公司净利润 9.3% 38.5% 35.9% 30.1% 34.3% 其他 229 213 19 22 25 获利能力 股东权益合计 3,496 4,567 5,435 6,664 8,317 毛利率 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 负债和股东权益总计 6,252 8,644 9,844 12,285 15,620 净利率 14.4% 12.6% 12.4% 11.9% 11.5% ROE 16.3% 18.1% 20.6% 22.1% 23.9% 现金流量表 ROIC 13.9% 13.5% 16.6% 18.6% 20.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 527 701 1,010 1,313 1,764 资产负债率 44.1% 47.2% 44.8% 45.8% 46.8% 折旧摊销 107 435 265 303 332 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (40) (52) (54) (64) 流动比率 2.80 2.13 2.25 2.24 2.21 投资损失 3 (7) (5) (5) (5) 速动比率 2.53 1.82 2.00 1.98 1.95 营运资金变动 (76) (12) 1,690 270 371 营运能力 其它 (116) (293) 61 23 32 应收账款周转率 3.5 3.8 7.7 192.2 193.5 经营活动现金流 433 785 2,970 1,851 2,429 存货周转率 6.3 6.1 6.4 7.6 7.6 资本支出 (209) (1,211) (246) (107) (107) 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 长期投资 18 (7) 1 4 (1) 每股指标（元） 其他 (699) 876 269 5 5 每股收益 1.23 1.70 2.31 3.00 4.03 投资活动现金流 (890) (342) 24 (98) (102) 每股经营现金流 1.06 1.91 7.21 4.50 5.90 债权融资 750 (108) 8 1 (3) 每股净资产 8.49 10.23 12.19 14.98 18.74 股权融资 142 84 52 (2) (3) 估值比率 其他 184 (270) 98 (19) (71) 市盈率 52.1 37.6 27.7 21.3 15.8 筹资活动现金流 1,076 (294) 158 (20) (77) 市净率 7.5 6.2 5.2 4.3 3.4 汇率变动影响 (3) (3) -0 -0 -0 EV/EBITDA 36.2 21.2 18.0 13.8 10.6 现金净增加额 616 146 3,151 1,734 2,249 EV/EBIT 43.1 34.2 22.3 16.8 12.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基