成长风格如期表现占优，后市风格或将均衡？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.09%、0.17%、0.42%和1.02%。 经济面上，过去一周公布了中国4月工业增加值和社会零售总额数据，数据显示工业生产量和社会零售消费4月仍保持稳定增长，经济增长仍在持续进行中。然而过去一周，随着美国后续快速降息的预期有所回落，美债利率上升明显，带动美元指数快速上行，使得美元兑人民币汇率突破7.0，一定程度上也压制了中国股票市场的走势。但是我们预期美债利率的上行并不会形成趋势性的走势，更多只是市场对于前期快速降息过于乐观的预期的回摆，预估下周来自海外市场的压力的初步消化，从而使得未来一周中国权益市场能有一定表现。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期120亿元，中期借贷便利净投放250亿元，整体通过公开市场操作净投放230亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，较上周分别上升8.10BP和下降4.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别较上周分别下降6.80BP和5.60BP。在经济增长加速度有所放缓情况下，预期下周整体流动性能保持宽松。 结合经济面和流动性来看，当未来一周海外压力有所缓解的话，预期中国权益市场整体都能有一定的表现，而且结合目前流动性宽松的环境来看，下周小盘成长能有更高的弹性。若市场下周如期修复，预估市场均衡表现，而小盘成长可能微微占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份的权益配置观点为偏高，配置比例为100%，较4月份的25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为100%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：煤炭、电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、汽车及纺织服装。本周策略维持煤炭、电力及公用事业和纺织服装的配置，将其他行业配置切换为机械、电力设备及新能源和汽车。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.61%，略低于除综合金融外的29个 行业的平均收益-0.22%，超额收益为-1.39%。截至2023年5月19日，行业轮动策略的年化收益率为13.91%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.1%，信息比率为0.86。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，一致预期、市值、反转和质量因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期、质量因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，如我们在周报《量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？》中判断的那样，在存量博弈的市场当中，超跌的小盘成长反弹明显，带动市值、成长和质量因子都有较好的表现。而前期表现较好的价值因子也在轮动行情中出现回落，但是我们预估这样的回落不会持续很长的时间。未来一周，如果海外市场压力如期得以缓解，市场有可能出现短期的普涨，带动成长和价值因子都有一定表现。 可转债因子方面，上周正股一致预期因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年5月19日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.09%、0.17%、0.42%和1.02%。 上周，跌多涨少。国防军工、电子、机械、通信及医药等12个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达5%，房地产、商贸零售、消费者服务、综合金融及建筑等18个行业指数下跌，其中房地产行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.81%。 本周，国防军工行业领涨，在世界格局日趋复杂的情况下，军贸市场存在较强的需求。消息面上，1、相传Iphone15最快会在今年6月量产，带动苹果产业链股票上涨，进而带动电子行业上涨；2、英伟达创始人兼CEO黄仁勋在ITFWorld半导体大会上表示：“人工智能的下一个浪潮是‘具身智能’”，带动了机械行业股票上涨；3、光通信产品需求量升高，3月以来北门厂商多次追加订单，带动通信行业上涨；4、新一轮新冠病毒疫情在全国范围开始传播，对相关医疗股票产生利好影响。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中传媒行业净流出资金最多，约为171亿元，流入资金集中在电子行业，约为83.66亿元。北向资金方面，与上周持仓整体基本持平，流入行业集中在电力设备及新能源，流出行业则集中在非银行金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 0.17% 0.89% -0.15% 0.09% 0.42% 1.02% -0.09% -0.74% -0.93% -1.45% -% -1.75% -2.27%-2.79% -2.81-%3.51% 2.40 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 2023/4/21 2023/4/282023/5/122023/5/20 1.020 净1.010 值 （ 比1.000 初 值0.990 1 为 ）0.980 0.970 05/1205/1505/1605/1705/1805/19 沪深两市日总成交额上证50 11,000 10,500两 10,000市 9,500成 交 9,000额 亿 8,500（ 8,000元 7,500） 7,000 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 国电机通防子械信军 工 医电家有基药力电色础设金化 备属工 及新能源 计煤轻算炭工机制 造 汽食银中车品行信饮一 料级 行业等权 石综交电非油合通力银石运及行 化输公金用融事 业 钢建纺 铁材织 服装 农建综消林筑合费牧金者 渔融服务 商房传贸地媒零产 售 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 50 农林牧渔 40基础化工 纵轴：北向资金净流入（亿） 30消费者服务 20电力及公用事业 电力设备及新能源 轻工制造医药2.31%有色金属 电子4.93% 10传媒 0 -10 -20 交通运输 房地产商贸零售 建筑 计算机银行 石油石化 建材 纺织服装 综合 综合金融 煤炭 家电 机械4.23% 国防军工5% -30 -40 非银行金 汽车食品饮料 钢铁通信2.87% -50 -200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，观测22号的LPR利率的公布和月末工业企业数据的公布，彭博预期5月1年期LPR和5年期LPR仍然持平，不会出现降息的操作；工业企业数据方面，若持续出现数据的回升，是对后市国内股票市场的有力支撑。美国方面，关注制造业PMI数据继续保持强劲还是出现回落，由于现在美国还没有特别明显的衰退信号，若PMI出现回落，可能市场会弱化加息预期导致美股继续上涨。另外观察核心PCE的回落情况是否符合预期。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国4月工业增加值和社会零售总额数据，数据显示工业生产 量和社会零售消费4月仍保持稳定增长，经济增长仍在持续进行中。社零同比继续保持上升的态势，4月数据报18.4%，较上个月上行7.8%；而工业增加值同比4月止跌回升报5.6%，较上个月上行1.7%。然而过去一周，随着美国后续快速降息的预期有所回落，美债利率上升明显，带动美元指数快速上行，使得美元兑人民币汇率突破7.0，一定程度上也压制了中国股票市场的走势。但是我们预期美债利率的上行并不会形成趋势性的走势，更多只是市场对于前期快速降息过于乐观的预期的回摆，预估下周来自海外市场的压力的初步消化，从而使得未来一周中国权益市场能有一定表现。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期120亿元，中期借贷便利净 投放250亿元，整体通过公开市场操作净投放230亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.91%和1.9483%，较上周分别上升8.10BP和下降4.44BP。 1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.131%和2.269%，较上周分别下降6.80BP和 5.60BP。在经济增长加速度有所放缓情况下，预期下周整体流动性能保持宽松。 结合经济面和流动性来看，当未来一周海外压力有所缓解的话，预期中国权益市场整体都能有一定的表现，而且结合目前流动性宽松的环境来看，下周小盘成长能有更高的弹性。若市场下周如期修复，预估市场均衡表现，而小盘成长可能微微占优。 图表6：本周宏观数据概览 截至 2023-05-19 中采制造业PMI 48 47 50.1 52.6 51.9 49.2 中采非制造业PMI 46.7 41.6 54.4 56.3 58.2 56.4 财新制造业PMI 49.4 49 49.2 51.6 50