加速去库支撑金属价格韧性，后续关注上游增产情况

贵金属：美劳动力市场韧性仍存，降息预期修正金价承压。周内美国至5月13日当周初请失业金人数公布低于预期，为联储的货币政策转向带来短期不确定性，而上周通胀指标降温仍是市场押注美联储6月暂停加息的重要依据，但失业人口的明显下降或在短期内修正市场对于美联储降息的判断从而导致金价承压。市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在货币政策研讨会上明确表示“加息过了头”和“加息不够”的风险开始变得平衡，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价仍有进一步上行空间。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：风险情绪改善，下游低价补库集中支撑铜价反弹。①宏观：本周中国4月社会消费品零售总额年率18.4%，不及预期，工业增加值数据不及预期，加重对国内经济需求担忧情绪。5月美联储加息结束后，本周美元指数继续上升至103以上，对铜价形成压制；②库存：本周全球铜库存为39.2万吨，较上周减少4.1万吨。③供给：4-5月份国内冶炼厂安排检修相对密集，进口现货流入暂未有太大变化，后续国内检修结束叠加海外库存铜流出，全球精铜产量回升供应压力增大；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为79.99%，创年内新高。下游低价补库集中，现货市场流通货源偏紧，带动现货升贴水价格最高升至400元/吨以上，国内社会库存去化加速。在基本面强支撑下，预计下周铜价仍会延续低位反弹节奏。（2）铝：云南暂无复产，国内电解铝库存加速去化。①库存：本周全球铝库存为122.4万吨，较上周去库13.3万吨。②成本端：国内电解铝平均成本（含税）下降199元/吨至15,974元/吨；③供给端：本周仅贵州地区个别企业继续复产，该企业前期由于缺少原材料原因复产速度较慢，目前原材料逐渐到货，将逐步恢复复产速度。云南地区虽有降水，但对电力的缓解并不明显，有复产计划但仍未行动；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.5个百分点至64.2%，铝板带箔企业受下游需求不佳本周下调开工较为明显。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持非常快速的去库节奏，基本面供需健康。5月底云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，持续的快速去库下铝价仍有强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：矿端挺价惜售致炼厂利润微薄开工受限，车市转暖&中游增产补库推动锂盐加速去库，锂价短期或偏强震荡。①成本：周内锂辉石价格上涨3.9%至4000美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价28万元/吨（含税）；②供给：根据百川盈孚，本周碳酸锂去库至4.8万吨，开工率48%；氢氧化锂去库至2.55万吨，开工率51%，资源商挺价惜售致精矿价格高韧性，四川及江西地区外协矿石冶炼厂利润微薄，拿货生产意愿偏弱，导致周内出现价格上涨&供应下降的现象，资源和冶炼端尚在博弈阶段；③需求：5月1-2周乘/电销量为70.6/21.7万辆，较上月同期增24%/17%，今年以来乘/电销量为660/206万辆，同比+3%/+41%；5月1、2周渗透率由26%回升至36%，EV车市复苏趋势延续。材料厂虽在成本压力下对高价货源较为抵触，但在车市转暖预期下，同时受买涨不买跌心态影响，陆续增加原料采购量，预计短期锂价偏强震荡。电池从2022年至2023年4月累库225Gwh，对应约5-6月电池库存，后续或进入边际去库阶段，一定程度压制需求增速。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。①供给端：国内外纯镍增产预期逐步兑现，一级镍预计逐步转向过剩；镍铁现货流通预计延续偏紧对价格形成支撑，硫酸镍需求偏弱价格持续承压，市场看空情绪仍浓；同时印尼镍中间品供应量持续提升，潜在产量放量下，长期看镍元素过剩局面不改，对镍价仍存在压制；②需求端：周内美国初请失业金人数少于预期值反映劳动力韧性，宏观基本面承压；下游不锈钢市场预计成交边际转向疲软，市场观望情绪较浓；三元电池产业链仍需终端电车需求提振，未出现明显改善的情况下预计价格延续震荡偏弱运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数涨0.9%，收于4582点。 分板块看：二级子板块多数上涨，其中能源金属领涨4.3%，工业金属领跌1.3%。 三级子板块中锂板块领涨6%，铝板块领跌1.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：华光新材涨13%，融捷股份涨11%，兴业矿业涨11%；跌幅前三：中孚实业跌7%，天奈科技跌6%，容百科技跌4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：碳酸锂价格继续上涨，贵金属价格持续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美劳动力市场韧性仍存，降息预期修正金价承压。周内美国至5月13日当周初请失业金人数公布录得24.2万人低于预期（前值26.4万人，预期值25.4万人），反映美国就业市场仍具有较强韧性，为联储的货币政策转向带来了短期的不确定性，而上周通胀指标降温仍是市场押注美联储6月暂停加息的重要依据：芝商所Fedwatch显示6月美联储暂停加息概率约81.4%，继续加息25BP概率约为18.6%，较上周基本持平，但失业人口的明显下降或在短期内修正市场对于美联储降息的判断从而导致金价承压； 进一步加剧了金价回调，而世界黄金协会也在其4月市场评论中指出黄金投资市场获利回吐对于金价的不利影响。市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在货币政策研讨会上明确表示“加息过了头”和“加息不够”的风险开始变得平衡，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价仍有进一步上行空间。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：进入5月后市场加快交易宽松预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：4月美国新增就业25.3万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国4月制造业PMI上涨0.8pct至47.10%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.5pct至45.8%（%） 图表22：中国4月制造业PMI下降2.7pct至49.2%（%） 图表23：国内4月社融存量同比维持10.3%（%） 图表24：美国4月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区4月CPI同比7.0%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：风险情绪改善，下游低价补库集中支撑铜价反弹 ①宏观方面：本周中国4月社会消费品零售总额年率18.4%，较预期值21%偏低，工业增加值数据同样不及预期，加重对国内经济需求担忧情绪。5月美联储加息结束后，本周美元指数继续上升至103以上，对铜价形成压制；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为39.2万吨，较上周减少4.1万吨。其中国内社会库存减少2.8万吨，保税区减少1.3万吨，LME库存持平，COMEX铜持平，上期所减少1.54万吨；③供给端：4-5月份国内冶炼厂安排检修相对密集，进口现货流入暂未有太大变化，后续国内检修结束叠加海外库存铜流出，全球精铜产量回升供应压力增大。本周铜精矿TC均价环比继续回升至89美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为79.99%，较上周上升4.33个百分点开工率创年内新高。下游低价补库集中，现货市场流通货源偏紧，带动现货升贴水价格最高升至400元/吨以上，国内社会库存去化加速。继上周铜价大跌后，本周铜价企稳回升，主要受到外围市场情绪改善及超跌下游补库影响，在基本面强支撑下，预计下周铜价仍会延续低位反弹节奏。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南暂无复产，国内电解铝库存加速去化 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为122.4万吨，较上周去库13.3万吨。其中国内社会库存减少8.8万吨，LME库存减少4.34万吨，COMEX库存减少0.12万吨，上期所库存减少2.35万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,867元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降199元/吨至15,974元/吨；③供给端：本周仅贵州地区个别企业继续复产，该企业前期由于缺少原材料原因复产速度较慢，目前原材料逐渐到货，将逐步恢复复产速度，后续或将继续按计划复产。云南地区虽有降水，但对电力的缓解并不明显，有复产计划但仍未行动；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.5个百分点至64.2%，铝板带箔企业受下游需求不佳本周下调开工较为明显。前期现货铝价延续低位，下游采购铝锭较前期有所回升，但后期随着现货铝价不断地修复性上涨，对铝锭的采购热情逐渐回落，叠加下游加工订单较前期有所回落，因此总体后期电解铝需求表现较为冷淡。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持非常快速的去库节奏，基本面供需健康。5月底云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，持续的快速去库下铝价仍有强支撑。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万