建议持续关注锂、贵金属投资机会

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 建议持续关注锂、贵金属投资机会 2023年5月21日 建议持续关注锂、贵金属投资机会。据乘联会，5月中上旬汽车销售延续修复，乘用车市场零售70.6万辆，同比增长55%，环比增长24%。伴随价格战热度逐渐消退，经销商心态趋于稳定，消费者恢复理性消 费，前期压抑的需求有所释放，汽车消费有望逐步企稳。我们预计PPI数据或将逐步见底，伴随PPI数据逐步回暖，有色金属新一轮库存周期或将开启。贵金属当前虽受加息预期有所扰动，但美国经济衰退预期或将继续支撑贵金属中枢上行，建议持续关注锂、贵金属投资机会，以及库存周期下有色金属投资机会 供给释放缓慢继续支撑铝价。本周SHFE铝价涨1.9%至18205元/吨。据百川盈孚，电解铝新增7万吨/年复产产能至113.5万吨/年。库存方 面，铝锭、铝棒库存较上周分别下降8.7、0.5万吨。伴随云南雨季到来，市场对于电解铝关注度仍集中在云南复产。据百川盈孚，国内当前待复产电解铝产能接近241万吨/年，其中云南待复产产能191万吨/年，占待复产产能接近80%。据SMM，云南当前供电形式仍较为紧张，粗略计算或可支撑复产产能100万吨/年规模。考虑若降水情况乐观，云南部分电解铝产能或达到复产要求，但考虑复产经济性，企业对于冬季枯水期电力供应的担忧，或将抑制铝企复产热情，我们预计电解铝供给端释放较为缓慢。需求侧则伴随终端需求逐步回暖，对铝价继续形成支撑。 国内宏观不及预期，铜价承压下行。LME铜涨0.85%至8242美元/吨。宏观方面，根据国家统计局数据，1-4月全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，同比下降 4.9%。1-4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积同比增长2.7%。商品房销售额39750亿元，同比增长8.8%，其中住宅销售额同比增长11.8%。4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。供应方面，根据国家统计局数据，2023年4月全国铜材产量189.6万吨，同比增长12.4%；1-4月铜材产量687.0万吨，同比增长6.9%；4月精炼铜（电解铜）产量105.9万吨，同比增长14.1%；1-4月累计产量 411.1万吨，同比增长12.9%。需求方面，根据SMM，4月全国精铜杆产量合计82.8万吨，较3月份下降3.04万吨，环比下降3.5%；其中华东地区铜杆产量为54.17万吨，较三月份下滑3.1%；华南地区4月份产量环比下滑5.6%。综合来看，国内宏观经济相对疲软，凸显经济复苏不及预期，铜价上方承压，重心逐步下移；随着海外主要铜矿供给端产能逐步释放，基本面给予铜价的支撑正在减弱，我们预计铜价走势承压，重心下行。 锂价继续上涨，供需博弈加剧。本周无锡盘碳酸锂价格环比上涨3.0% 至28.75万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别上涨16.7%和20.0%，分别为28.0万元/吨和30.0万元/吨，锂辉石价格环比上升 3.9%至4000美元/吨，氢氧化锂价格环比上升29.7%至29.24万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降1.51pct至47.82%，产量环比下降2.35%至5575吨；氢氧化锂开工率环比上升1.63pct至50.48%，产量环比上升3.34%至4981吨。根据百川资讯，在供给方面，随着夏季的临近，青海地区天气回暖，碳酸锂供应量逐步增加。在矿石端，上游原料锂云母开工较低，供应量有限，整体负荷偏低，海外进口锂辉石供应同步紧张，一定程度上限制江西及四川等地区碳酸锂装置开工。叠加原料价格随着碳酸锂价格上涨，部分矿山端锂盐厂仍存成本倒挂问题；在需求方面，经销商对后市较为乐观，采购较为积极；正极材料方面受电池厂库存水平降低，下游排产节奏加快，需求逐步回升，但是下游正极材料方面需求增量有限。综合来看，我们认为锂盐下游需求恢复不及预期，情绪面对备货需求放大作用显著；短期内供需仍处于博弈状态，在上游减产、库存逐步消化等因素作用下，锂盐价格仍存在上涨空间，但是幅度不会太大，预计锂盐价格将保持震荡运行。 现货趋紧，稀土价格继续上涨。本周氧化镨钕价格上涨2.18%至46.8 万元/吨，金属镨钕价格上涨1.80%至56.5万元/吨，氧化镝价格上涨3.52%至206万元/吨，钕铁硼H35价格维持244.5元/公斤。本周稀土价格继续反弹，惜售与现货趋紧是本周围绕稀土原料端的普遍状态。前期持续的跌价迫使上游及中游产量降低开工率以减少亏空，据财联社，目前下游磁材企业一梯队开工率约8-9成，满产的比较少；二梯队 开工率基本上6-7成，小企业5成左右，广东和浙江地区部分小作坊已停产；废料分离企业虽开工率有所上升，但因下游订单增速缓慢，废料现货较为紧张，实体企业采购也是按需采购，不敢囤积库存。展望后市，金属价格倒挂压力及上游矿和废料的趋紧态势或将继续支撑稀土价格。 贵金属价格中枢上行仍有支撑。本周伦敦金现货价跌1.86%至1977美元/盎司，伦敦银现货价跌1.37%至23.85美元/盎司。SPDR黄金持仓 上升近5吨至942.7吨；SLV白银持仓1.46万吨，基本与上周持平。 美十年期国债实际收益率上升0.18个pct至1.46%。美国10-1年期国债长短利差下降0.03个pct至-1.32%。美国4月零售销售（除汽车）环比增长0.4%（高于前值，符合预期）；美国5月13日当周首次申请 失业救济人数为24.2万人（低于市场预期及前值）。零售数据及就业数据向好，暗示美联储经济仍有韧性，叠加周内美联储官员鹰派发言，流动性收紧预期扰动，贵金属价格振荡。考虑美国核心经济数据表现不佳，我们认为美国经济衰退预期仍将支撑贵金属价格中枢上行，短期数据扰动不足以影响贵金属价格上行趋势，继续看好贵金属及相关板块投资机会。 投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企 在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、中润资源、中金黄金、玉龙股份等；工业金属建议关注中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 55 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） 16 M2:同比 M1:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 工业增加值:当月同比 工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -0.5 -1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 20000