策略专题研究：海外养老FOF发展历程及资产配置经验
证券研究报告|2023年05月21日 策略专题研究 海外养老FOF发展历程及资产配置经验 核心观点策略研究·策略专题 海外经验：美国养老金计划不断改革，推动养老FOF市场发展迅速。2006年《养老金保护法案》中推出的养老金合格默认投资选择（QDIA制度）落地后吸引大量资金流入FOF市场，加速养老FOF市场发展，2021年底其总规模达到3.2万亿美元。可以预见，养老FOF市场将在未来得到更多投资，并成为退休计划的主要发展标的之一。 目标日期基金成为海外主流养老基金，“穿点型”下滑轨道产品较普遍。自2006年QDIA制度实施以来，目标日期基金规模迅速发展，为时间管理基础有限的投资者提供了低成本、高便捷的资产管理方案。本文分析了6家美国基金公司旗下的目标日期养老FOF产品，其中5个基金系列采用“穿点型”下滑轨道，在退休日后将持续管理资产并调节资产权重，为投资者在退休期间创造长期资产增值。本文选取的代表海外基金基本遵循下滑轨道的目标配比，随着投资者生命周期权益类资产配比从90%下降至30%-50%。资产配置维度，基金在全球资产配置方面较为稳健，更注重投资于北美市场，随着目标日期临近北美市场占比通常小幅增加。部分基金公司推出同系列收入型基金，为退休后的投资者提供长期稳定的现金流和收入，基金公司通常投资于内部基金以降低操作成本和控制风险。基金比较基准涵盖多种类型，其中较多采用认可度普遍较高的目标日期指数。基金费率一般随着目标日期临近逐步降低，主动管理型基金的费率普遍高于被动管理型基金。 目标风险基金规模趋于稳定，目标风险等级呈细化、多样化趋势。本文选取了3个目标风险基金系列为代表，部分为产品设定股债配比以达成不同风险等级的投资目标。股债配比的跨度随着风险等级划分细化而增加。固定收益类资产方面，部分基金更加均衡地配置于公债、公司债等不同种类的债券。资产全球配置方面与目标日期基金相似，主要投资于北美市场，其次为西欧和亚太市场，整体风格较为稳健。基金包括主动和被动管理模式，常投资于内部基金，并根据不同设计目的选取多样化的业绩比较基准。基金费率一般随着目标风险的增加而增加，主动管理型基金费率普遍较高。 中国养老FOF市场成为资管领域的新蓝海，未来发展可期。随着个人商业养老产品需求增加，各领域协同推进养老金市场发展，养老FOF市场前景广阔。在产品策略设计方面，可借鉴海外代表性产品的经验，实现资产多元化、配置全球化、主被动相结合，并根据国内投资者的实际需求，量身定制适用于投资者的养老产品，促进中国养老FOF市场的长期和健康发展。 风险提示：（1）海外地缘冲突风险尚未结束，市场对下半年美联储议息会议预期仍存在分歧；（2）欧、美商业养老保险产品中大量衍生品的使用提高了潜在投资风险，在利率骤高等特定场景下造成挤兑等；（3）文中涉及到的产品仅作为复盘和列举，并不作为投资推荐依据。 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7258.25/-6.37 创业板/月涨跌幅(%)2278.59/-5.68AH股价差指数139.38 A股总/流通市值(万亿元)110.98/95.56 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题研究-国信多资产系列指数介绍（一）》——2023-05-15 《中观超额收益追踪图谱（2023.04）》——2023-04-26 《策略专题研究-全球宏观对冲经典交易启示录》——2023-04-25 《策略专题研究-海外银行风险事件对资产配置的影响》——2023-04-09 《中观超额收益追踪图谱（2023.03）》——2023-03-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 海外养老金计划发展历史5 海外养老FOF基金类型及策略特征7 海外目标日期养老FOF基金8 案例一：VanguardTargetRetirementFunds系列10 案例二：FidelityFreedomFunds系列12 案例三：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列13 案例四：JPMorganSmartRetirementFunds系列15 案例五：TRowePriceRetirementFunds系列16 案例六：TIAA-CREFLifecycleFunds系列16 小结：海外目标日期型产品设计和资产配置19 海外目标风险养老FOF基金20 案例一：VanguardLifeStrategyFunds系列21 案例二：AmericanFundsRetirementIncomePortfolio系列22 案例三：TIAA-CREFLifestyleFunds系列25 小结：海外目标风险型产品设计和资产配置26 启示：国内养老FOF发展正当时29 风险提示30 图表目录 图1：美国养老金体系演进时间线5 图2：美国养老金规模变化趋势6 图3：美国共同基金是养老金主要流向的领域6 图4：美国FOF基金数量变化7 图5：美国FOF基金规模变化7 图6：美国目标日期基金规模增速远快于目标风险基金7 图7：美国目标日期养老基金资金来源变化8 图8：美国目标风险养老基金资金来源变化8 图9：目标日期基金的策略设计步骤8 图10：美国目标日期基金下滑轨道设计9 图11：VanguardTargetRetirementFunds系列基金下滑轨道10 图12：VanguardTargetRetirementFunds系列基金实际资产配置10 图13：VanguardTargetRetirementFunds系列基金债券资产内部配置比例——按地区划分10 图14：VanguardTargetRetirementFunds系列基金债券资产内部配置比例——按性质划分10 图15：VanguardTargetRetirementFunds系列基金全球市场配置情况11 图16：VanguardTargetRetirementFunds系列基金净值变化趋势11 图17：FidelityFreedomFunds系列基金下滑轨道12 图18：FidelityFreedomFunds系列基金资产配置12 图19：FidelityFreedomFunds系列基金固定收益资产内部配置比例12 图20：FidelityFreedomFunds系列基金全球市场配置情况13 图21：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金下滑轨道13 图22：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金实际资产配置——按配置基金类型划分13 图23：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金实际资产配置——按底层资产类型划分14 图24：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金美国股票和美国债券占比随退休日临近增加1图25：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金固定收益资产内部配置比例14 图26：AmericanFundsTargetDateRetirementFunds系列基金全球市场配置情况15 图27：JPMorganSmartRetirementFunds系列基金下滑轨道15 图28：JPMorganSmartRetirementFunds系列基金实际资产配置15 图29：TRowePriceRetirementFunds系列基金下滑轨道16 图30：TRowePriceRetirementFunds系列基金实际资产配置16 图31：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金下滑轨道17 图32：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金实际资产配置17 图33：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金固定收益资产内部配置比例17 图34：TIAA-CREFLifecycleFunds系列基金全球市场配置情况18 图35：代表目标日期基金产品实际配置资产对比19 图36：VanguardLifeStrategyFunds系列基金目标股债配比21 图37：VanguardLifeStrategyFunds系列基金实际资产配置21 图38：VanguardLifeStrategyFunds系列基金固定收益资产内部配置比例22 图39：VanguardLifeStrategyFunds系列基金全球市场配置情况22 图40：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金年度提款率范围建议23 图41：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金实际资产配置————按配置基金类型划分23 图42：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金实际资产配置——按底层资产类型划分2图43：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金债券资产内部配置比例——按地区划分2图44：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金债券资产内部配置比例——按性质划分2图45：AmericanFundsRetirementIncomePortfolioSeries系列基金全球市场配置情况24 图46：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金目标配置示意图25 图47：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金目标资产配置25 图48：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金实际资产配置25 图49：TIAA-CREFLifestyleFunds系列基金全球市场配置情况26 图50：代表目标风险基金产品实际配置资产对比27 表1：目标日期基金和目标风险基金对比7 表2：VanguardTargetRetirementFunds系列基金近一年收益及风险情况11 表3：TRowePriceRetirementFunds系列基金近一年收益及风险情况16 表4：海外代表目标日期基金产品信息汇总20 表5：TRowePriceRetirementFunds系列基金近一年收益及风险情况26 表6：海外代表目标风险基金产品信息汇总28 海外养老金计划发展历史 养老金计划的起源可以追溯到19世纪末美国工会运动的劳工保障运动。1889年，美国伊利诺伊州的查尔斯沃特斯工人协会率先要求雇主为工人提供养老金和其他福利。此后，类似的保障要求得到了广泛传播和支持，并形成了“养老金”这个概念。 以第一家为员工提供养老金计划的大型企业美国运通为例，退休金计划适用于在公司工作20年、年满60岁、经过经理推荐退休、并经委员会和董事会批准的员工。根据美国劳工统计局的数据，符合这些条件的工人在退休时可获得其年薪的一半，当时每年最高可达500美元。 20世纪初，许多退休金制度开始在各州推行，由公司实施并收取费用，成为当时养老金计划的主要形式之一。1935年，美国政府通过《SocialSecurityAct》，成立了联邦退休金计划，为美国劳动力提供了一种基本养老金计划。这标志着美国的养老金体系正式开始建立，也是养老金计划发展历程中的重要一步。 图1：美国养老金体系演进时间线 资料来源：LibraryofCongress官网，国信证券经济研究所整理 1974年，美国政府通过《个人退休保障法》（ERISA），推出了IRAs计划。ERISA规定了公司职员和工会成员的养老计划需符合的最低标准，并创立了联邦养老金保障公司，为计划参加者提供保险保障。 1978年，美国政府通过《内部税收法》第401
