研究周报-贵金属及基本金属

国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 铜：宏微观缺乏明显共振，价格震荡2铝：2万整数关口遇阻，寻求下周宏观指引7氧化铝：横盘震荡，4000关口遇阻7锌：供需双弱，锚定宏观指引22铅：短期震荡，关注下游开工28镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑33不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存33碳酸锂：价格修复，下方空间有限41 2024年09月01日 铜：宏微观缺乏明显共振，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：宏观和微观缺乏明显共振，价格震荡 铜价走势震荡，波动率持续下降。美联储降息预期强化且美国经济具有韧性，风险资产价格普遍获得支撑。但是，铜价回升后，下游和终端企业补库动力有所减弱，限制价格的上行空间。我们认为，海外宏观暂时不会存在较大风险，需要观测全球总库存的去化速度，预计库存去化速度较快且低库存才能赋予铜价较强的向上弹性。 宏观方面，美国7月核心PCE物价指数同比和环比均持平前值，核心PCE同比涨幅意外未延续扩大态势，证明通胀向着美联储目标坚定前进，9月小幅降息的预期有所升温。美国二季度实际GDP年化季环比上修，显示美国经济具有韧性。 微观需求方面，铜杆等行业开工率依然坚挺，企业增加原料库存。再生铜供需双弱，精废价差扩大。持货商挺价出货，但受新政迟迟无法落实的影响，大部分再生铜杆厂只愿意逢低采购。民用地产类电线电缆订单疲软，但电网电线电缆订单增长明显，新能源发电类订单小幅恢复，厂房和其他基建类工程建设略有恢复，继续推升线缆企业开工率。精铜杆企业开工维持在较高水平，逢低适当增加原料库存。空调行业订单表现不佳，铜管需求偏弱，部分铜管企业降低开工负荷，周度开工率整体承压。铜板带订单承压，企业生产放缓，周度开工率环比回落。 供应方面，部分冶炼厂检修，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为5.73美元/吨，冶炼厂亏损为1700元/吨左右，较上周亏损基本持平。有矿山开始招标，标准干净矿的招标结果为个位数中位，装期为10月份，成交数据较为可观。中国部分海关或开始对金精矿和硫铁矿的进口标准重新界定，或提高企业的税务负担。冶炼端，国内检修冶炼企业逐步增加，且部分冶炼厂进行减产，精铜产量环比减少。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例回升。铜杆等行业开工率依然坚挺，企业逢低适当增加原料库存，社会库存减少；海外铜供应增加，LME库存上升。从总库存看，国内社会库存和保税区库存减少，全球总库存小幅回落。 整体来看，美联储降息预期强化且美国经济具有韧性，风险资产价格普遍获得支撑。基本面上，终端消费有所修复，但下游企业更加倾向于逢低增加补库，社会库存去化速度有所放缓。短期宏观和微观缺乏明显共振，预计铜价保持震荡。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年09月01日 铝：2万整数关口遇阻，寻求下周宏观指引 氧化铝：横盘震荡，4000关口遇阻 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周沪铝在2万整数关口短暂踌躇后，小幅回落。在下周宏观超级数据周来临之前，本周铝价波动偏平缓，关注下周多个重要数据如非农、PMI等对市场的冲击。前期上涨更多定性为矫枉过正的反弹行情，修复此前海外宏观条线过度交易后的低估值，而行至2万左右，进一步往上的边界并不明朗，且市场也担心9月第一周开始后的海外数据。年内铝市暂以宽幅震荡格局看待，更多在跟随宏观条线。 周线级别的电解铝基本面来看，略再度走差，市场目前对地产及光伏的预期偏弱。本周国内铝锭社库重新增加1.8万吨至80.8万吨；钢联铝板带箔周度产量环比续增，但铝型材周度产能利用率环比下滑；下游加工利润看，铝棒加工费较上周回升10元/吨至250元/吨，本周最高至280元/吨。 氧化铝本周横盘震荡为主，传统有色偏震荡，也令氧化铝陷入横盘格局。近期市场偏结构性机会，正反套切换过快，建议短频操作。本周山西、河南、贵州、内蒙古4网报价继续抬升，山西涨幅偏大。在现货坚挺格局下，继续倾向AO近月及主力合约回调深度有限，但鉴于下周宏观数据对有色板块的潜在冲击，关注可能的波动抬升。且下周一上期所氧化铝期权亦将正式上市，也可关注后续的期权机会。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 资料来源：MB，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 20240901 锌：供需双弱，锚定宏观指引 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 供应方面，冶炼端持续亏损，炼厂产能利用率偏低运行。目前供应端的矛盾仍然较为突出，下半年以来炼厂减产较为显著，但原料锌矿仍偏紧，炼厂普遍反馈原料缓解的程度依然有限/原料库存回升暂不明显。同时，TC表现为持续下调，冶炼端仍然面临较大亏损。预计9月炼厂产能利用率承压，进一步夯实供应偏紧逻辑。 需求方面，消费逐步过渡至旺季，下游企业开工率边际修复。随着高温天气的逐步消退，终端订单有所改善，同时，周内黑色系价格企稳回升，刺激终端企业补库生产，镀锌企业周度开工率环比上调。然而压铸锌和氧化锌板块订单相对持稳，开工及原料补库空间的回升有限。 当下锌价或已经较为充分地交易CZSPT季度会议提及的检修计划，近期供应端的矛盾支撑锌价回升，使得下游企业补库意愿边际减弱，以降低原料库存的策略对待，传导至社库去库幅度相较前期有所放缓。即进入旺季的程度有限，供需双弱的背景下锌价或以震荡为主，上方空间的打开仍需等待消费更为显著的修复。此外，9月初仍有较多宏观数据出炉，需要进一步跟踪宏观给予的指引。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 20240901 铅：短期震荡，关注下游开工 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 供应方面，供应端增减有异，废电池原料供应瓶颈仍存。周内河南、湖南等地原生铅炼厂处于检修阶段，短期暂无供应压力预期。再生铅方面，由于部分炼厂原材料库存建于高价位，因此亏损问题较为严重。此外，替换消费的增量有限，市场上废电池供应未有显著释放，废电池价格相对较为坚挺，掣肘再生铅企业生产意愿。 需求方面，消费旺季暂不及预期，下游蓄电池企业开工率继续下滑。铅价由前期高位显著下挫，而终端经销商此前库存多为高价电池，避险情绪浓厚，叠加替换需求旺季程度暂不足，终端经销商接货意愿受损。传导至下游蓄电池企业成品库存累增至历史同期高位，下游生产和补库意愿欠佳，铅锭需求边际下滑。 当下铅市表现为供需双弱，预计价格以区间震荡为主，同时关注仓单库存低位背景下的流动性风险。中长周期角度下，关注后续消费旺季程度，及其传导至的铅蓄电池库存压力释放与蓄企开工率情况，需要警惕旺季消费持续不及预期下产业链负反馈、价格下行的可能性。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2024年09月01日 镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑 不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 报告导读： 镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻