研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2024年09月01日 研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 铜：宏微观缺乏明显共振，价格震荡2 铝：2万整数关口遇阻，寻求下周宏观指引7氧化铝：横盘震荡，4000关口遇阻7 锌：供需双弱，锚定宏观指引22 国铅：短期震荡，关注下游开工28 泰 君镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑33 安不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存33 期碳酸锂：价格修复，下方空间有限41 货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2024年09月01日 四年度 铜：宏微观缺乏明显共振，价格震荡 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：宏观和微观缺乏明显共振，价格震荡 货铜价走势震荡，波动率持续下降。美联储降息预期强化且美国经济具有韧性，风险资产价格普遍获得支研撑。但是，铜价回升后，下游和终端企业补库动力有所减弱，限制价格的上行空间。我们认为，海外宏观暂究时不会存在较大风险，需要观测全球总库存的去化速度，预计库存去化速度较快且低库存才能赋予铜价较 所 强的向上弹性。 宏观方面，美国7月核心PCE物价指数同比和环比均持平前值，核心PCE同比涨幅意外未延续扩大态势，证明通胀向着美联储目标坚定前进，9月小幅降息的预期有所升温。美国二季度实际GDP年化季环比上修，显示美国经济具有韧性。 微观需求方面，铜杆等行业开工率依然坚挺，企业增加原料库存。再生铜供需双弱，精废价差扩大。持货商挺价出货，但受新政迟迟无法落实的影响，大部分再生铜杆厂只愿意逢低采购。民用地产类电线电缆订单疲软，但电网电线电缆订单增长明显，新能源发电类订单小幅恢复，厂房和其他基建类工程建设略有恢复，继续推升线缆企业开工率。精铜杆企业开工维持在较高水平，逢低适当增加原料库存。空调行业订单表现不佳，铜管需求偏弱，部分铜管企业降低开工负荷，周度开工率整体承压。铜板带订单承压，企业生产放缓，周度开工率环比回落。 供应方面，部分冶炼厂检修，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为5.73美元/吨，冶炼厂亏损为1700元/吨左右，较上周亏损基本持平。有矿山开始招标，标准干净矿的招标结果为个位数中位，装期为10月份，成交数据较为可观。中国部分海关或开始对金精矿和硫铁矿的进口标准重新界定，或提高企业的税务负担。冶炼端，国内检修冶炼企业逐步增加，且部分冶炼厂进行减产，精铜产量环比减少。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例回升。铜杆等行业开工率依然坚挺，企业逢低适当增加原料库存，社会库存减少；海外铜供应增加，LME库存上升。从总库存看，国内社会库存和保税区库存减少，全球总库存小幅回落。 整体来看，美联储降息预期强化且美国经济具有韧性，风险资产价格普遍获得支撑。基本面上，终端消费有所修复，但下游企业更加倾向于逢低增加补库，社会库存去化速度有所放缓。短期宏观和微观缺乏明显共振，预计铜价保持震荡。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 74220 0.98% 73820 -0.54% LmeS-铜3 9251.5 1.44% - - COMEX铜主 4.219 -1.12% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 107316 21725 168272 15768 LmeS-铜3 17293 2275 231511 12824 COMEX铜主 48070 -3361 129294 13123 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 135040 -9331 - - 沪铜总库存 241745 -9317 - - 社会总库存 279100 -4400 LME铜 320925 5350 7.82% -1.50% COMEX铜 40117 6317 - - 保税区库存 73900 -4800 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -116.86 -120.22 3.36 保税区铜溢价 61 60 1 上海铜现货升贴水 20 0 20 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -70 -60 -10 近月对连一跨期套利成本 223.29 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -118.99 -418.46 299.47 沪铜2M进口盈亏 53.24 -255.49 308.73 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 5.73 6.41 -0.68 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -1766.23 -1730.92 -35.30 精铜和废铜价差（元/吨） 1726.67 1311.36 415.31 废铜进口盈亏（元/吨） -609.50 -1015.99 406.49 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 17145.00 20274.00 -3129.00 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 95000 85000 75000 65000 55000 45000 -01 4 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -60000 3 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 100 50 0 -50 -100 -01 03 -150 保税区铜库存 万吨 70201920202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-03 01-13 01-24 02-05 02-17 02-28 03-12 03-25 04-07 04-19 05-01 05-13 05-23 06-04 06-14 06-26 07-07 07-17 07-28 08-07 08-18 08-28 09-09 09-22 10-09 10-22 11-04 11-17 11-29 12-11 12-24 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -4000 美元/吨 1