线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升

买入（维持） 股价（2023年05月12日）6.98元 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升 ——分众传媒22年报及23Q1点评 公司研究|年报点评分众传媒002027.SZ 目标价格7.33元 52周最高价/最低价7.31/4.16元 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元）100,807 【事件】公司发布22FY及23Q1财报：22年全年实现收入94.2亿（yoy-36.5%），归母利润27.9亿（yoy-54%），23Q1收入25.8亿（yoy-12.4%），归母利润9.4亿 （yoy+1.34%）。 收入下滑已经大幅收窄，复苏趋势确定。疫情影响贯穿22年全年，线下上刊受阻下，公司实现收入94.2亿（yoy-36.5%）。边际上降幅显著收窄，22Q4/23Q1收入分别同比下降44.3%/12.4%，1月疫情高峰之后，业务恢复到正常的经营趋势。从 行业结构来看，消费展现了较强韧性，22全年仅同比下滑18%，收入占比达到55%，其中食品、药品和家居用品需求稳健。互联网行业受冲击较大同比下滑 74%。交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯yoy-38%/-25%/-19%/-20%/- 1%。 严格成本管控，奠定利润弹性。院线资源模式切换、员工优化，设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低，22年成本端指标持续优化：1）媒体资源强化收入敏感性，资源成本yoy-21.1%；2）员工优化显著员工总数下降14.2%，职工薪酬下降 25.6%；3）点位同比略增达到269w（yoy+1.7w），折旧同比下降-15.64%。此次优化公司后续利润弹性显著提升，23Q1毛利率为61.8%（收入下滑下，同比仅下降1.6pct，环比显著提升）。 费用端受益于人员优化，绝对值下降显著。22全年收入下滑导致公司费用率提升，销售/管理费用率提升1pct/3.1pct。优化效果在23Q1充分体现，销售/管理/研发费用绝对值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。综合成本费用表现优异，23Q1公司扣非归母 利润率为31.1%（yoy+3.5pct）。 22年及23年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密，需求有望在23年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。预测23-25年收入分别为126.9/148.4/164.3亿元（原预测23/24E143.0/158.9亿元）， 归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元(原预测23/24E57.45/66.71亿元)，参考可比公司估值水平，给予23年22倍PE，目标价7.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期； 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2023年05月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.73 2.79 2.64 26 相对表现 -1.76 6.68 6.74 26.53 沪深300 -1.97 -3.89 -4.1 -0.53 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 盈利预测与投资建议 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 12,694 14,839 16,425 同比增长(%) 22.6% -36.5% 34.7% 16.9% 10.7% 营业利润(百万元) 7,745 3,507 6,130 7,909 8,903 同比增长(%) 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 归属母公司净利润(百万元)6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 同比增长(%)51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 毛利率(%) 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 净利率(%) 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% 净资产收益率(%) 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 市盈率 16.6 36.1 20.9 16.2 14.4 市净率 5.5 5.9 4.6 3.8 3.1 上半年供给端冲击大，环比改善空间充裕：——分众传媒2022中报点评 疫情负面扰动大，消费品业务长期支撑力可期：——分众传媒2021年报点评 品牌广告长逻辑向好，把握产业变化成长机遇：——分众传媒首次覆盖报告 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022-08-17 2022-05-06 2022-02-25 投资建议 22年及23年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动 关系紧密，需求有望在23年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。我们预测23-25年收入分别为126.9/148.4/164.3亿元（原预测23/24E143.0/158.9亿元），归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元(原预测23/24E57.45/66.71亿元)，参考可比公司估值水平，给予23年22倍PE，目标价 7.33元/股，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值法 公司 代码 市值（亿元） 归母净利润(百万元)及对应PE 2023/5/14 2023E 2024E 23E 24E 利欧股份 002131.SZ 164 572 761 28.7 21.6 蓝色光标 300058.SZ 303 643 783 47.2 38.7 兆讯传媒 301102.SZ 67 327 435 20.6 15.5 微博 WB.O 38 349 428 11.0 9.0 百度 BIDU.O 2952 16492 18933 17.9 15.6 调整后均值 22 18 分众传媒 002027.SZ 1008 4812 6211 数据来源：wind、东方证券研究所（微博为美元，其他为人民币） 风险提示 广告需求复苏不及预期；成本优化不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,296 3,280 5,078 9,640 14,681 营业收入 14,836 9,425 12,694 14,839 16,425 应收票据、账款及款项融资 3,095 1,614 3,681 4,155 4,599 营业成本 4,817 3,797 4,325 4,606 4,865 预付账款 112 107 381 242 316 营业税金及附加 80 178 254 297 329 存货 10 13 10 12 14 营业费用 2,658 1,779 2,031 2,374 2,628 其他 4,197 7,473 7,601 7,421 7,340 管理费用及研发费用 592 678 601 672 733 流动资产合计 11,711 12,488 16,751 21,470 26,949 财务费用 (169) (110) (19) (120) (275) 长期股权投资 1,600 1,880 1,880 1,880 1,880 资产、信用减值损失 236 371 283 114 309 固定资产 915 592 638 659 687 公允价值变动收益 263 (494) 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 268 555 378 400 445 无形资产 15 12 14 15 15 其他 591 714 533 613 620 其他 11,314 10,266 11,552 11,547 11,542 营业利润 7,745 3,507 6,130 7,909 8,903 非流动资产合计 13,845 12,751 14,090 14,111 14,139 营业外收入 4 4 4 4 4 资产总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 营业外支出 16 11 14 14 14 短期借款 21 12 768 15 13 利润总额 7,733 3,500 6,120 7,899 8,892 应付票据及应付账款 206 138 262 214 233 所得税 1,621 660 1,285 1,659 1,867 其他 5,543 6,822 6,756 7,259 7,278 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 流动负债合计 5,770 6,972 7,786 7,489 7,524 少数股东损益 48 49 23 29 33 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,063 2,790 4,812 6,211 6,992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.19 0.33 0.43 0.48 其他 1,102 971 971 971 971 非流动负债合计 1,102 971 971 971 971 主要财务比率 负债合计 6,873 7,943 8,756 8,459 8,495 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 303 347 370 399 432 成长能力 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业收入 22.6% -36.5% 34.7% 16.9% 10.7% 资本公积 381 381 381 381 381 营业利润 52.5% -54.7% 74.8% 29.0% 12.6% 留存收益 17,835 16,726 21,492 26,499 31,938 归属于母公司净利润 51.4% -54.0% 72.5% 29.1% 12.6% 其他 (165) (486) (486) (486) (486) 获利能力 股东权益合计 18,683 17,296 22,085 27,122 32,594 毛利率 67.5% 59.7% 65.9% 69.0% 70.4% 负债和股东权益总计 25,555 25,239 30,841 35,581 41,089 净利率 40.9% 29.6% 37.9% 41.9% 42.6% ROE 34.3% 15.8% 24.9% 25.6% 23.7% 现金流量表 ROIC 31.5% 13.8% 22.2% 23.2% 21.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6,112 2,839 4,835 6,240 7,025 资产负债率 26.9% 31.5% 28.4% 23.8% 20.7% 折旧摊销 413 362 152 191 236 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (169) (110) (19)