国内电声元器件第一梯队，专注下游智能化、迭代化需求

国内电声行业第一梯队，2022年实现归母净利润6537万元(+73.04%) 豪声电子主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。2020-2022年，微型电声元器件产品销售收入分别为5.12亿元、6.01亿元及5.12亿元，占主营业务收入的比例分别为83.29%、79.35%及77.71%，是公司收入的主要来源。2022年实现营收6.69亿元，归母净利润6537万元(+73.04%)，毛利率/净利率分别增长至18.55%/9.77%。 电声元器件应用领域广泛，下游多领域共促需求向好增长 电声元器件应用领域十分广泛，下游应用涉及到消费电子、医疗、汽车、智能家居、人工智能等多个领域。新思界预计2021-2025年，我国声学器件市场将保持以15.6%的年均复合增长率增长，于2025年达到460亿元。微型电声元器件行业处于电声产业中游地位，产品主要包括面向手机、电脑等消费电子产品的微型扬声器、微型受话器类电声元器件产品，其中智能手机终端是微型电声元器件最主要的应用领域。招股书中根据Yole预计2024年全球微型扬声器市场规模将增长至109亿美元。 紧随下游消费电子浪潮，加强“产品+技术+客户”护城河 面对微型电声元器件产品模组化的发展趋势，豪声电子结合与下游客户的沟通，不断推出微型扬声器集成模组产品新型号，模组类产品是公司最主要的收入来源。通过持续技术工艺改造，豪声电子形成了微型扬声器集成模组高可靠组装生产工艺、微型扬声器集成模组高效率测试工装及工艺、微型扬声器双面工装等微型电声元器件产品生产工艺领域的核心技术，生产效率显著提高。根据中国电子元件行业协会，在2019年度国内电声行业营业收入超过1亿元的18家企业中，豪声电子营业收入排名第8。豪声电子与一些知名客户，包括华勤技术、龙旗科技、闻泰科技、京东方等业内领先的ODM制造商，以及TCL、传音控股、OPPO、VIVO、摩托罗拉等知名品牌制造商之间建立了长期合作关系，所供产品主要对应上述品牌中的中端型号。募投项目建成后将新增微型受话器年产能3500万只、微型扬声器年产能2500万只、微型扬声器集成模组年产能5500万只。募投建成并完全达产时可实现年或度营业收入4.17亿，达产期（T+5至T+10年），年均净利润4071万元。 豪声电子2022PE为13X，可比公司2022PE均值为44X 豪声电子主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。在2019年度国内电声行业营业收入超过1亿元的18家企业中，豪声电子营业收入排名第8，属于国内第一梯队。考虑到公司技术及品牌优势，可比公司2022PE均值44.13X。 风险提示：下游行业需求不足、境外增长无法持续风险、新股破发风险 1、国内电声行业第一梯队，2022年实现归母净利润6537万元 1.1、深耕电声元器件领域，新产品覆盖车载面板、智能锁 豪声电子成立于2000年8月，主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。 豪声电子是中国电子元件行业协会电声分会理事单位，在多年的发展历程中，实现了从单纯的电声产品制造商到集研发设计、生产制造、技术解决方案提供于一体的定制化电声产品提供商的转变。 电声产品具有品类丰富、音质突出和性能稳定等特点，能够满足不同客户的差异化需求。公司高度重视产品与工艺技术创新，2020年3月，公司获浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化厅认定为“浙江省豪声通讯电声技术企业研究院”；2021年10月，公司获浙江省经济和信息化厅认定为“2021年省级新一代信息技术与制造业融合发展试点示范企业”；2022年1月，获浙江省经济和信息化厅认定为“2021年度浙江省‘专精特新’中小企业”。 微型受话器/扬声器 微型扬声器/受话器是电声换能器，其作用均为将电信号转化为声信号。微型扬声器/受话器的工作原理是：把一个有电流变化的音圈放进磁力线与电流方向垂直的磁场中，音圈就会随着电流的变化而发生振动，音圈的振动受力方向由佛莱明左手定则决定。如果将一片振膜依附在这个音圈上，膜片就会随着音圈的振动而振动，进而推动空气发出声音，完成电声能量转换过程。 其中，微型受话器输出功率较小，通常放在靠近人耳附近收听，也叫听筒，英文为Receiver，用于语音的传送；微型扬声器与微型受话器相比功率较大、频响宽、保真度高，通常远离人耳收听，又叫喇叭，英文为Speaker，主要用于外放声音，比如各类便携式音频产品的音乐播放。 图1：微型受话器产品外观图（正反） 图2：微型扬声器产品外观图（正反） 与受话器和扬声器相对的电声元器件是送话器，送话器是将声音信号转换为电信号的能量转换器件，又称麦克风或话筒，英文简称为MIC。 微型扬声器集成模组 微型扬声器集成模组英文简称为SPK Box（Speaker Box），又称“音腔”，是由单个或数个独立、完整的微型扬声器和其他功能电子器件（如天线）通过一个注塑壳体或上下两个壳体组合构成的声学组件，主要作用是提升微型扬声器可实现的响度、改善音质，可使扬声器的声音更加洪亮动听，使消费类电子产品内部各组件的布局更加紧凑，同时还可以提高微型扬声器在下游客户产品中安装的便捷性，从而降低下游客户的组装成本。 图3：手机用微型扬声器集成模组外观及其产品构造图 图4：平板用微型扬声器集成模组外观及其产品构造图 豪声电子的微型扬声器集成模组系列产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费类电子产品领域。 图5：微型扬声器集成模组系列产品广泛应用于各类消费类电子产品领域 音响类电声产品 除了微型电声元器件之外，豪声电子还从事车船用扬声器以及立式音响等音响类电声产品的生产和销售，此类产品体积更大、规格差异更明显，主要应用于汽车、游艇、家庭影院等下游消费领域。 图6：从事车船用扬声器以及立式音响等音响类电声产品 2020-2022年，豪声电子主营业务收入整体呈增长趋势，微型电声元器件产品销售收入分别为51178.41万元、60122.54万元及51180.64万元，占主营业务收入的比例分别为83.29%、79.35%及77.71%，是销售收入的主要来源。同时，随着音响类电声产品业务的开拓发展，车船用扬声器、立式音响等产品销售收入占比持续提高，进一步丰富了公司在电声领域的产品构成。 表1：微型电声元器件产品是公司销售收入主要来源 除了智能手机、平板电脑、笔记本电脑等传统消费电子领域外，2022年豪声电子微型电声产品在智能手表领域的收入占比有所提高，且微型扬声器及其集成模组产品在车载面板、智能锁等领域得到了应用，从而初步实现了对汽车电子、智能家居等消费电子新领域的产品覆盖。 表2：公司初步实现了对汽车电子、智能家居等消费电子新领域的产品覆盖 2020-2022年，微型受话器、微型扬声器产能利用率总体维持在较高水平，但2022年度微型扬声器集成模组、车船用扬声器、立式音响等产品产能利用率较上年出现下滑。其中，受下游消费电子行业需求阶段性回落的影响，2022年微型扬声器集成模组产量减少，但总体而言，其产能利用率仍保持在较高水平。 此外，2022年生产的双扬声器模组的比重有所提高，与单扬声器模组相比，双扬声器模组结构更为复杂，生产每件产品对音圈绕制、本体组装等瓶颈工序环节占用的产能更多，对产能利用率也有一定的影响。2022年车船用扬声器产能利用率下降幅度较大，主要是由于下游客户的订单需求中，对高配置产品的比重增加，2022年生产的车船用扬声器产品与上年相比，在体积、材质等方面均有所提升，产品构造也更为复杂，从而单件产品需要耗费更多的工时。 表3：微型受话器、微型扬声器产能利用率总体维持在较高水平 在微型电声元器件业务领域，主要是按照下游ODM制造商客户及品牌制造商客户的要求，提供定制化的微型受话器/扬声器及模组产品；在音响类电声产品领域，主要是为境外品牌商进行相关产品的代工生产。 产品销售采用直销模式，具体分为境内直销和出口直销。其中，境内直销的产品主要为向消费类电子产品的ODM制造商或品牌制造商销售的微型电声元器件产品；出口直销的产品主要是为境外音响类电声产品品牌商代工生产的产品。 豪声电子产品所在的消费类电子产品领域在整机制造、终端品牌运营等下游环节的集中度较高，下游客户的行业分布特点亦导致客户集中度较高。2019-2022年，对前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为69.45%、67.59%、64.46%及63.19%；其中，对第一大客户华勤技术的销售收入占比分别为25.18%、22.12%、29.68%及25.45%；客户集中度较高。 表4：豪声电子第一大客户为华勤技术，前五大客户集中度较高 1.2、2022年实现营收6.69亿元，盈利能力有所提高 2018-2022年总营业收入呈增长态势，2022年实现总营收6.69亿，2022年归母净利润为6537万元，同比增长73.04%盈利能力有所上升。2018-2022年，实现归母净利润分别为473万元、2393万元、3853万元和3778万元及6537万元，整体呈上升趋势。 图7：2022年公司实现营收6.69亿元 图8：2022年公司实现归母净利润6537万元 2020-2022年，外销收入主要来自音响类电声业务，外销主营业务收入分别为1.06亿元、1.46亿元及1.33亿元，占主营业务收入的比重分别为17.27%、19.26%及20.19%，外销收入规模及占比整体呈上升趋势。 2020-2022年综合毛利率分别为16.58%、15.99%、18.55%；净利率分别为6.17%、4.92%、9.77%。其中，微型电声元器件毛利率分别为13.36%、13.27%和14.93%，音响类电声产品毛利率分别为25.28%、22.00%及27.30%，均呈现先下降后上升的趋势；同时，受产品类别、应用领域和客户类型方面的不同，音响类电声产品毛利率高于微型电声元器件毛利率。 图9：2022年公司实现外销1.33亿元 图10：2022年公司毛利率、净利率均有所上升 2020-2022年，期间费用分别为6299万元、7451万元及6473万元，与公司收入增长趋势相匹配；期间费用率分别为10.09%、9.71%、9.67%，研发费用率分别为3.55%、3.49%、3.75%。2021年较2020年相比，随着业务规模的扩大和营业收入的增长，期间费用金额整体呈上升趋势，同时，收入规模效应凸显，期间费用率呈小幅下降趋势。2022年，公司营业收入有所下降，期间费用整体也呈现下降趋势，期间费用率基本稳定。 图11：公司期间费用率整体基本稳定，成本控制能力较强 2、电声元器件应用领域广泛，下游多领域共促需求向好增长 2.1、电声组件成为行业发展趋势，电声元器件逐步满足下游智能化升级 电声行业的产品格局 电声行业一般可分为终端电声产品和电声元器件两大类。终端电声产品主要包括消费类电声产品和专业电声产品；电声元器件根据产品用途的不同，可为分通用电声元器件和微型电声元器件。通用电声元器件主要用于传统音响、家电等电声产品，微型电声器件主要包括微型扬声器、微型受话器和微型麦克风等产品，用于通讯终端产品、平板电脑、笔记本电脑和包括智能可穿戴设备在内的个人数码产品等领域。 图12：电声行业一般可分为终端电声产品和电声元器件两大类 近年来，将微型电声元器件和其他功能电子器件组成一个声学为主的电声组件，以传