全资子公司中标1.18亿大单，AI智慧供热旺盛需求得到验证

买入（维持） 股价（2023年05月18日）72.4元 全资子公司中标1.18亿大单，AI智慧供热旺盛需求得到验证 公司研究|动态跟踪瑞纳智能301129.SZ 目标价格99.06元 52周最高价/最低价92.62/50.99元 总股本/流通A股（万股）7,439/2,422 A股市值（百万元）5,386 事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供 热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具 备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 盈利预测与投资建议 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2023年05月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.21 -8.1 -17.98 33.89 相对表现-5.34-3.15-16.0434.79沪深300-0.87-4.95-1.94-0.9 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5306478731,1631,446 同比增长(%)27.3%22.3%34.8%33.3%24.3% 营业利润(百万元)173230327466597 同比增长(%)17.6%33.2%41.7%42.8%28.1% 归属母公司净利润(百万元)171201284404516 同比增长(%)31.6%17.3%41.2%42.3%27.9% 每股收益（元）2.302.703.815.436.94 毛利率(%)55.1%54.8%56.2%56.2%56.1%净利率(%)32.3%31.0%32.5%34.7%35.7% 净资产收益率(%)18.2%12.8%15.7%18.8%19.8% 市盈率 31.4 26.8 19.0 13.3 10.4 市净率 3.6 3.3 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/05/18 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 朗新科技 300682 22.84 0.47 0.89 1.23 48.72 25.54 18.53 和达科技 688296 17.00 0.48 1.46 1.98 35.09 11.68 8.57 容知日新 688768 123.82 2.12 3.14 4.54 58.54 39.46 27.26 龙软科技 688078 42.48 1.12 1.64 2.27 37.90 25.89 18.71 北路智控 301195 78.82 2.26 3.04 4.02 34.87 25.95 19.60 最大值 58.54 39.46 27.26 最小值 34.87 11.68 8.57 平均数 43.02 25.70 18.53 调整后平均 40.57 25.79 18.95 数据来源：WIND，东方证券研究所 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿 和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE 水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 697 370 830 1,095 1,536 营业收入 530 647 873 1,163 1,446 应收票据、账款及款项融资 314 510 489 651 810 营业成本 238 293 382 510 635 预付账款 4 13 17 23 29 营业税金及附加 4 5 9 12 14 存货 115 124 153 204 254 销售费用 34 42 53 63 76 其他 487 674 574 627 629 管理费用及研发费用 79 114 135 159 187 流动资产合计 1,618 1,691 2,062 2,600 3,258 财务费用 (2) (2) (6) (10) (13) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 25 25 20 23 23 固定资产 56 63 185 167 142 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 11 96 0 0 0 投资净收益 0 24 5 5 5 无形资产 7 24 25 26 26 其他 22 35 41 55 68 其他 103 123 110 110 110 营业利润 173 230 327 466 597 非流动资产合计 177 307 320 303 279 营业外收入 27 3 4 4 4 资产总计 1,794 1,999 2,382 2,903 3,537 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 200 234 330 470 601 应付票据及应付账款 159 205 268 357 445 所得税 28 33 46 66 84 其他 144 140 162 190 219 净利润 171 201 284 404 516 流动负债合计 303 345 430 547 664 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 171 201 284 404 516 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.30 2.70 3.81 5.43 6.94 其他 2 2 2 2 2 非流动负债合计 2 2 2 2 2 主要财务比率 负债合计 305 346 432 549 666 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 74 74 74 74 74 营业收入 27.3% 22.3% 34.8% 33.3% 24.3% 资本公积 965 978 992 992 992 营业利润 17.6% 33.2% 41.7% 42.8% 28.1% 留存收益 450 600 883 1,287 1,804 归属于母公司净利润 31.6% 17.3% 41.2% 42.3% 27.9% 其他 1 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 1,490 1,652 1,950 2,354 2,871 毛利率 55.1% 54.8% 56.2% 56.2% 56.1% 负债和股东权益总计 1,794 1,999 2,382 2,903 3,537 净利率 32.3% 31.0% 32.5% 34.7% 35.7% ROE 18.2% 12.8% 15.7% 18.8% 19.8% 现金流量表 ROIC 15.5% 12.5% 15.3% 18.2% 19.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 171 201 284 404 516 资产负债率 17.0% 17.3% 18.1% 18.9% 18.8% 折旧摊销 8 11 21 32 34 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (2) (6) (10) (13) 流动比率 5.34 4.91 4.80 4.75 4.91 投资损失 (0) (24) (5) (5) (5) 速动比率 4.96 4.55 4.44 4.38 4.52 营运资金变动 (180) (424) 172 (155) (100) 营运能力 其它 86 226 13 (2) (2) 应收账款周转率 2.2 1.6 1.8 2.1 2.0 经营活动现金流 83 (12) 479 264 430 存货周转率 2.6 2.4 2.8 2.9 2.8 资本支出 (8) (121) (47) (14) (8) 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (484) (154) 7 6 6 每股收益 2.30 2.70 3.81 5.43 6.94 投资活动现金流 (491) (275) (39) (8) (3) 每股经营现金流 1.13 -0.16 6.44 3.56 5.79 债权融资 2 1 (0) 0 0 每股净资产 20.03 22.21 26.22 31.65 38.59 股权融资 921 13 14 0 0 估值比率 其他 (3) (56) 6 10 13 市盈率 31.4 26.8 19.0 13.3 10.4 筹