业绩短期承压，新能源业务有望快速增长

投资要点 事件：2022年，公司实现营收13.4亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降36%，主要系公司报告期内间接处置雷赛菊园股权，导致非经常损益增加所致。2023Q1公司实现营收3.1亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降35.6%； 扣非归母净利润0.3亿元，同比下降39.8%。 伺服系统快速放量，新能源业务有望高增。2022年公司伺服系统实现营收4亿元，同比增长26.8%，收入占比提升3.7pp至30%。其中交流伺服L7通用型系列等产品，性能已基本达到国外同类产品水平，国产化率有望进一步加大。公司伺服产品主要分为低压伺服以及交流伺服，其中低压伺服因下游喷绘印刷行业低迷而增长停滞；用于新能源如光伏、锂电、半导体行业的交流伺服销售收入同比增长30%，受益下游新能源行业维持高景气，带动公司出货量提升。公司新能源业务客户优质，并逐步实现编码器自研降本，有望受益下游放量驱动伺服量利齐升。 经销团队逐步壮大，国内海外齐发力。公司2022年直销业务收入约10亿元，同比增长9.8%，占比74.4%；经销收入3.4亿元，同比增长15.6%，占比25.6%。 2022年公司进一步对营销体系做出变革，重新梳理经销体系，从“直销为主+经销为辅”逐步升级为“渠道为主+互补共赢”的新模式进行大行业营销，同时发挥渠道客户粘性及服务经验，有望带动公司发展驶入快车道。 股权激励+员工持股计划，彰显公司发展信心。公司于2023年1月发布2023年员工持股计划（草案），计划的持有人为公司及下属公司任职中基层管理人员及核心技术（业务）骨干，拟参与人数不超过71人。此外，公司在2022年8月公告了2022年员工持股计划（草案）及股权激励（草案），彰显公司对未来业绩持续增长的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为15.7亿元、19.6亿元、23.1亿元，未来三年归母净利润的增速分别为12%/26.9%/25.4%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，长期来看业绩有望充分兑现，维持“持有”评级。 风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司伺服产品不断迭代，技术已位于行业领先地位，充分受益下游喷印写真设备、纺织服装、光伏、锂电等领域的需求恢复及增长，预计2023-2025年公司伺服系统销量增速分别为60%/40%/30%。 假设2：公司持续加大可编程逻辑控制产品的研发投入，形成工控产业链一体化布局，PLC产品有望快速发展 ，预计2023-2025年公司可编程逻辑控制器销量增速分别为40%/30%/20%。 假设3：从产品角度，公司步进系统类产品通过持续优化步进控制算法，提高闭环步进产品附加值，预计2023-2025年公司步进系统销量增速分别为15%/15%/10%。 假设4：受益下游传统行业复苏，公司各项业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率