申万菱信沪深300价值ETF：投资机会凸显

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 申万菱信沪深300价值ETF：投资机会凸显 2023年5月18日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张颖锐联系人 邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告基金研究 基金专题报告 申万菱信沪深300价值ETF：投资机会凸显 2023年5月18日 当前时点300价值指数投资机会凸显：风格轮动框架下，价值风格性价比凸 显；沪深300指数低分红+高成长历史表现优秀，沪深300指数低估值+高分 红因子有效性大幅提升；中特估主线提振300价值的配置价值。 风格轮动框架下，价值风格性价比凸显。结合历史复盘来看，我们认为影响价值成长风格的关键因素有三。经济上行期关注盈利弹性最大的风 格，但经济复苏强度对风格的影响不稳定；风格的估值差异达到较高水平时，大概率出现风格切换；从投资时点来看，熊转牛之后，市场风格大概率出现切换。往前看，A股自去年10月以来震荡上行，牛熊拐点期间，价值成长风格大概率出现切换，这意味着此前已跑赢三年之久的成长风格可能会休整。成长风格市净率相较万得全A指数市净率的比值仍处于中等偏高的水平，未来价值风格估值修复的空间较大。 沪深300指数低分红+高成长历史表现优秀：在回测区间2012年1月1日至2023年4月21日内，EP(TTM)因子多空超额6.86%，RankIC4.80%，BP(LF)因子多空超额4.96%，RankIC3.90%，股息率(TTM)因子多空超额 5.00%，RankIC3.18%，估值、股息率因子历史分层收益区分度大，低估值、高分红历史表现优秀且具有持续性。 沪深300指数低估值+高分红因子有效性大幅提升：从2020年至今，BP(LF)、EP(TTM)、股息率(TTM)因子RankIC和多空收益均逐年提升，随 着由熊到牛的逐步转化，成长股超跌回补的完成，更可能进入宏观经济与政策引领的价值股行情，结合近年来低估值和高分红有效性的逐年提升，我们预计低估值+高分红因子有效性大幅提升。 中特估主线提振300价值的配置价值。基于国企改革政策、盈利改善、估值修复等三个维度来看，我们认为中特估行情有望延续。而沪深300价值指数的成分股中国央企权重占比超过60%，有望显著受益于中特估 行情。 沪深300价值指数（指数代码：000919.CSI，以下简称“300价值”）发布于2008年1月21日，从沪深300指数样本中，选取价值得分最高的100只 证券作为指数样本，从价值风格特征的角度进一步刻画沪深300指数。指数交投活跃，呈现高盈利特征，风险收益表现优异。 长期收益优于沪深300指数，近期业绩表现亮眼：自2004年12月31日至2023年4月26日，指数年化收益率8.73%，优于沪深300指数。指数今年以来的收益率为6.35%。 指数交投较为活跃：2022Q3年以来指数成交量、成交额有所提升。2023Q1指数日均成交额为628亿元，日均成交量为72亿股。 指数呈现高盈利特征。2008年以来，300价值指数销售净利率优于同期沪深300指数。300价值指数2023Q1销售净利率为14.25%。 指数估值水平适中：指数PE处于上市以来的21.47%分位，PB处于近三年以来的7.97%分位。 申万菱信沪深300价值交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：560330， 以下简称“沪深300价值ETF”）上市日期为2023年5月23日，基金管理人为申万菱信基金管理有限公司。 基金经理：王赟杰：博士研究生，投资经理年限2.82年，在任管理基金数10只，在管基金总规模34.40亿元。赵兵：硕士研究生，投资经理年限1.17年，在任管理基金数4只，在管基金总规模25.25亿元。 基金管理人：2018年以来，申万菱信基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2022年12月31日，其非货币产品规模约为703.03亿元。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、当前时点300价值指数投资机会凸显6 1.1、风格轮动框架下，价值风格性价比凸显6 1.2、因子层面，低估值+高分红因子预计有效性大幅提升11 1.3、中特估主线提振300价值的配置价值14 二、价值投资风向标：沪深300价值指数19 2.1、指数基本信息19 2.2、指数表现：长期收益优于沪深300指数，近期业绩表现亮眼19 2.3、指数流动性：交投活跃20 2.4、市值分布：覆盖大中小盘，大盘股权重较大21 2.5、行业分布：重仓银行、非银行金融行业22 2.6、上市地点分布：上海占比较高22 2.7、相较于沪深300指数，指数盈利情况较好23 2.8、估值水平：PE、PB处于上市以来较低水平23 2.9、指数成分股：精选非银行金融、银行、电力及公用事业、电子、家电板块龙头24 三、申万菱信沪深300价值ETF即将上市（基金代码：560330）26 3.1、产品信息26 3.2、基金经理：王赟杰，赵兵26 3.3、基金管理人：申万菱信基金27 风险因素29 表目录 表1：沪深300指数成分股中，EP(TTM)因子分年绩效表现11 表2：沪深300指数成分股中，BP(LF)因子分年绩效表现12 表3：沪深300指数成分股中，股息率(TTM)因子分年绩效表现12 表4：2015年至今，国企改革相关政策频出15 表5：2019年至今，央企考核指标经历多次变化16 表6：300价值指数基本信息19 表7：300价值指数基日以来收益20 表8：300价值指数前十大权重股基本信息24 表9：沪深300价值ETF基本信息26 表10：基金经理王赟杰在管产品26 表11：基金经理赵兵在管产品27 图目录 图1：2006年以来，价值成长风格共发生过六次大级别的切换6 图2：经济上行期，价值成长风格的表现并无统一规律7 图3：成长价值风格的变化取决于盈利优势的变化7 图4：成长价值风格的变化和宏观经济复苏强度的关系不稳定8 图5：成长和价值风格切换多出现在牛熊转折点9 图6：当成长板块相对估值偏高时，价值风格大概率成为年度最强风格10 图7：估值、股息率因子分年RankIC13 图8：估值、股息率因子分年多空收益率13 图9：2022年10月以来，国企指数开始呈现进攻属性14 图10：2018年之后，国有企业上市公司净利润增速开始好于民营企业17 图11：万得全A指数与国企指数的市净率对比17 图12：国企指数市净率相较万得全A指数市净率的比值17 图13：市值在400亿以上的国央企PB-ROE图表18 图14：市值在400亿以上的民营企业PB-ROE图表18 图15：沪深300价值指数成分股公司类型（按数量划分）18 图16：沪深300价值指数成分股公司类型（按权重划分）18 图17：300价值指数净值走势20 图18：300价值指数流动性21 图19：成分股流通市值权重分布21 图20：成分股流通市值数量分布21 图21：成分股行业权重（%）与数量22 图22：成分股上市板权重分布22 图23：成分股上市板数量分布22 图24：300价值指数与沪深300及其他同类指数销售净利率（%）23 图25：300价值指数估值水平23 图26：申万菱信基金非货币产品规模（亿元）28 一、当前时点300价值指数投资机会凸显 1.1、风格轮动框架下，价值风格性价比凸显 1.1.12006年以来，价值成长风格发生过六次大级别切换 通常来说，成长风格的标的长期发展空间大，增长速度快，市场会给予其较高的估值；反之，价值风格的标的长期发展空间有限，增长稳定，股息较高，市场会给予其较低的估值。 我们以低市盈率指数相较高市盈率指数的比价来观察近20年来价值成长风格的变化。2007年10月至2010年12月，成长风格跑赢，相对价值风格跑赢约30pct；2010年12月至2013年2月， 价值风格跑赢，相对成长风格跑赢约30pct；2013年2月至2015年6月，成长风格跑赢，相对价值风格跑赢约170pct；2015年6月至2019年1月，价值风格跑赢，相对成长风格跑赢约60pct；2019年1月至2021年11月，成长风格跑赢，相对价值风格跑赢约150pct；2021年11月至今，价值风格跑赢，相对成长风格跑赢约26pct。 图1：2006年以来，价值成长风格共发生过六次大级别的切换 价值风格/成长风格(2004/12=100) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 50 资料来源：Wind，信达证券研发中心 从经济所处的不同阶段来看，价值成长风格的表现并无统一规律。对于经济上行期而言，2006Q4-2008Q2、2015Q4-2018Q2是价值风格跑赢的时期；2009Q2-2011Q2、2012Q4-2014Q2、2020Q1- 2021Q2是成长风格跑赢的时期。对于经济下行期而言，2011Q2-2012Q4、2014Q2-2015Q4、2021Q2至今是价值风格跑赢的时期；2008Q2-2009Q2、2018Q2-2020Q1是成长风格跑赢的时期。 结合历史复盘来看，我们认为影响价值成长风格的关键因素有三。1）经济上行期关注盈利弹性最大的风格，但经济复苏强度对风格的影响不稳定。2）经济下行期关注相对估值。风格的估值差异达到较高水平时，大概率出现风格切换。3）从投资时点来看，熊转牛之后，市场风格大概率出现切换。 图2：经济上行期，价值成长风格的表现并无统一规律 1200 1100 12% 价值风格/成长风格 全部A股(非金融石油石化)(rhs) 11% 100010% 9009% 8008% 7007% 6006% 5005% 4004% 3003% 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2002% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.1.2价值成长风格的长期走势取决于盈利相对优势 对于成长风格而言，其相对收益的走高通常发生在科技周期上行期。2007年以来成长板块三轮大级别行情的驱动因素分别是智能手机、移动互联网、电动车渗透