股权策略周报：美股震荡走高，中港市场继续处于箱体内

股权策略周报 2023年5月18日 美股震荡走高，中港市场继续处于箱體内 美国零售数据凸显出强劲的消费力。美国4月份零售销售录得增长，表明消费者支出在通胀和高借贷成本等经济不利因素面前保持坚挺。美国商务部周二公布的数据显示，4月份零售采购价值上升了0.4%，而不包括汽车和汽油在内的销售额却增长了0.6%，这扭转了3月份（已向上修正后）的0.7%下降。低失业率和稳定的薪酬升幅有助消费。不包括汽车和汽油在内的销售额超于预期。13零售类别之中7个录得正增长，包括百货商店、网上商户和餐饮。对比在大流行初期，过剩储蓄使家庭有能力在商品上大肆挥霍，而今年是靠强劲的就业市场和稳定的实际收入增长支持消费。但要注意的是：大卖场如HomeDepot预期销售将转弱，同时信用卡消费上升，这对未来消费力有下行压力的。中国房价增长在四月份放缓。4月的一首房价按月增长率从4月的0.44%放缓至0.32%，而二手的价格持平对比去月0.26%的按月增长也慢了。最近几周的高频指标显示购房势头已经减弱。房地产投资也在继续收缩，购买者不愿申请抵押贷款。经过2月-3月的短暂复苏，被压抑的购房需求已告一段落。五一劳动节的销售远差于2019年的水平。对比疫情前，整体新房销售下跌22%，一线的跌幅最大为-59%。二线城市较为守得住，跌幅只有28%。但对比2020-2022疫情期间的同时期，跌幅介乎20%-24%之间。 图1:中国房价增长在四月份放缓 冯皓霆(SFCCE:BKB324)分析师+85235191201ht.fung@dfzq.com.hk 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 二手房价更惨情。在二手房市场中，由于不受开发商项目开卖相关的季节性因素影响，销售情况更糟。据券商中泰证券追踪15个二手销售活跃的主要城市的数据，5月的前四天，二手住宅销售面积比一个月前下降了44%。相比之下，2月份的涨幅为61%，当时市场首次出现好转迹象。我们在香港也看到类似的现象——在发展商的慷慨付款条款下，一手楼市较为畅旺，二手楼因为需要的现金较多，成交量颇弱。 图2:一手于二手房价变化对比 数据来源：彭博、东方证券（香港） 未售出的房屋已从2021年11月的近期低点上涨了43%。在100个主要城市，截至3月底的新房库存可能需要17.4个月左右才能售出，仍远高于14个月的合理水平。 图3:新建未出售房屋的货量 数据来源：彭博、东方证券（香港） 房地产行业连累银行和工业 提早还款对银行收益有压力。与一年前相比，1Q个人抵押贷款余额创下历史最低增幅，反映出家庭不愿增加债务。由于消费者对收入增长的悲观前景、对新住宅项目延迟的担忧以及对房地产行业长期价值观的转变，住房贷款需求疲软。一些房主甚至选择提前偿还抵押贷款，以利用利率下降的机会（refinancing）。光大证券分析师估计，1Q平均每月预付款较前三个月增长38%，达到3000亿元左右。 建筑设备需求下降。根据中国工程机械协会的数据，4月份中国挖掘机销量同比下降40.7%凸显出建筑需求低迷。据证券时报上周四报道，徐工工程机械股份有限公司预计今年该行业将下降5%-10%，预计2024年才会复苏。 新开工次数去年倒塌，落成项目亦萎缩。据官方数据，4月份的新开工和落成都创5年的新低。新开工在疫情前不太受季节性的影响，这下降 趋势由2021年5月份开始。落成项目一般在12月份较为旺盛，而4月 到5月是淡季。 工业金属价格下滑。铁铜矿石价格于经济周期相关性较高，两者矿石价年比下跌约15%，反应经济疲弱，建筑需求疲软。IMF认为中国房地产市场有望站稳，但今年的复苏细微，会拖累经济增长。（地产于其附属行业占中国总GDP的20%） 图4:中国新按揭下跌 数据来源：彭博、东方证券（香港） 图5:建筑业需求下降 数据来源：彭博、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。