研究所晨报

研究所 晨会报告2023年05月18日 国都证券 晨会报告 国都证券研究所晨报20230518 【财经新闻】昨日市场 指数名称收盘涨跌% 美债违约风险高悬市场仍需严阵以待上证指数3284.23-0.21人民币汇率突然跌破“7”！什么信号？沪深3003960.17-0.45 深证成指11091.08-0.07 国家发展改革委回应宏观经济运行热点恢复和扩大需求是经济持续回升中小综指11684.130.25 向好关键恒生指数19560.57-2.09恒生中国企业指数6636.66-2.25 携手开辟更广阔市场——记第三届中国—中东欧国家博览会暨国际消费品恒生沪深港通AH 博览会股溢价141.080.77 标普5004158.771.19 首届中国-中亚峰会召开“一带一路”建设与人民币国际化协同推进纳斯达克指数12500.571.28 【行业动态与公司要闻】资料来源：iFinD，国都证券 两部门发文推进充电基础设施建设新能源汽车下乡政策夯实“底盘”昨日A股行业 水泥行业调整生产迎峰度夏排名行业名称成交量涨跌%(百万) 1国防军工2417.412.72 【国都策略视点】2机械设备3394.371.60 策略观点：疫后经济内生动力偏弱简析3电子3595.081.06 4计算机4087.930.915商业贸易1441.710.45资料来源：iFinD，国都证券 研究员：白姣姣电话010-84183207Email：baijiaojiao@guodu.com执业证书编号：S0940519060001 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 证券研究报告 市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值 【财经新闻】 美债违约风险高悬市场仍需严阵以待 【金融时报】距离美国政府债务违约的时间又近了一步，但美国国会两党依然陷在有关债务上限谈判的僵局之中。随着违约“X日期”的日益临近，市场对于美国债务违约可能引发经济金融震荡的担忧情绪也愈发升温。从目前的情况看，美国国会两党最终就债务上限问题达成一致，依然是市场的主要预期，但鉴于民主党与共和党目前的分歧依然较大，因此,谈判过程预计并不会非常顺利。在此期间，市场的情绪预计将较为敏感。 今年1月，美国政府就已经触及31.4万亿美元债务上限，美国财政部则通过暂停对一些联邦养老基金的投资等方式，将 债务控制在限额之内。近日，美国财政部长耶伦多次警告，在目前法定上限31.4万亿美元的情况下，财政部部署的非常手段大概 仅能维持到6月初。需要提高债务上限以避免发生经济灾难。若债务上限迟迟未被提高，则“非常规措施”将被用尽，财政部手头现金也将被用完，这一日期被称为“X日期”。 当地时间5月16日，美国总统拜登与国会共和党领袖麦卡锡再次进行了会谈。会后麦卡锡表示，双方在提高债务上限的协议上仍然存在很大分歧，但同时麦卡锡也表示有可能在本周末之前达成协议。不过，有部分民主党人士对两党达成协议并没有那么乐观。拜登则表示：“还有很多工作要做。我们正走在确保美国不会拖欠债务的道路上。” 当前，有越来越多的声音开始对美国债务违约风险可能带来的严重后果发出警告。日前，美国近150名商界领袖集体致信拜登和国会高层领导人，警告美国政府可能面临的违约风险，敦促双方采取行动，否则美国经济将面临毁灭性的局面以及潜在的灾难性后果。这封公开信中提到了2011年由于债务上限问题陷入僵局，标普评级公司将美国主权信用评级从AAA下调至AA+。尽管当时美国政府并没有陷入实质性违约，但美国经济以及金融市场都受到了不小的冲击：股市损失了17%的市值，市场减少了120万个就业岗位，失业率上升了0.7个百分点，经济规模缩小了1800亿美元。 从目前的情况看，美国债务上限谈判僵局还未引发美国主要金融市场的强烈恐慌，因为市场仍认为最终债务上限问题将会有惊无险地渡过，美国两党的拉扯最终也将如“泡沫剧”一般迎来大结局，毕竟美国政府在历史上还未发生过真正意义上的实质性违约。 值得注意的是，债务上限问题拖得越久，市场面临的不确定性以及风险就会越高。即便最终不会出现实质性违约，但也不会有人希望2011年时的经济金融市场震荡再度发生。一般而言，一旦美国发生债务违约，美国国债价格将会明显下挫，收益率将因此大幅上升。 当前，由于美联储正处于加息周期之中，利率水平相比2011年有了明显提高。若此时再度陷入债务违约困局，美国的经济下行乃至衰退压力将会更大，而美股也会因对经济衰退预期的升温而承受较大的下行压力。与此同时，债务违约将导致美国主权信用评级下降，削弱市场对于美元信心，直接利空美元。与之对应，日元、瑞士法郎以及黄金则有可能受到避险情绪的推动而出现上涨行情。 另外，美国的房地产市场也可能成为美国债务违约的受害者。穆迪首席经济学家马克·赞迪警告称，如果国会不采取行动，导致美国债务发生违约，美国的房地产市场可能将重演2008年房地产泡沫破裂的悲剧。 事实上，即便只是逼近债务违约，预计都将对抵押贷款利率等长期利率构成上行压力。尤其是当前美联储本就处在加息周期之中，美国抵押贷款利率水平仍处在高位。马克·赞迪认为，如果美国债务违约可能性继续增大，美国30年期固定抵押贷款的平均利率可能会回升到7%以上。 另外，一家美国房地产机构也表示，尽管美国债务违约不太可能发生，但债务违约的风险将导致抵押贷款利率上升，并使房地产市场重新陷入急剧放缓。根据这家机构的预测，如果美国真的出现债务违约，美国30年期固定抵押贷款的平均利率将在今年9月份达到8.4%的峰值，而美国房屋销量将同比大跌23%。 综上所述，市场中有越来越多的声音开始警告美国债务违约可能引发的各类冲击。尽管市场认为美国国会两党最终还是会就债务上限达成一致，但只要一天没有达成协议，债务违约的风险就一天不会解除，市场仍需严阵以待。 人民币汇率突然跌破“7”！什么信号？ 【21世纪经济报道】人民币汇率年内首次跌破“7”! 截至5月17日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9939附近，盘中一度跌至年内低点7.0049；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及7.0094，盘中一度跌至年内低点7.0225。 截至北京时间17日22时人民币汇率截图 “这令市场颇感意外。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者指出。是什么引发了人民币汇率超跌？ 上述交易员向21记者指出，近期中国外贸顺差依然保持在较高水准，外商投资仍保持净流入，全球资本仍在加仓境内股债资产，人民币汇率理应获得较强的支撑。 21记者多方了解到，不少海外对冲基金将人民币汇率跌破“7”，归咎于美元指数回升。截至5月17日19时，美元指数 一度回升至4月3日以来最高值103.03附近。 截至北京时间17日22时美元指数走势 但是，不少金融机构外汇交易员认为，美元回升未必能“解释”5月中旬以来的人民币汇率快速回落。具体而言，5月10 日以来，美元指数仅仅从101.2回升至102.9,但人民币汇率则从6.9快速跌破“7”整数关口。 在他们看来，引发人民币汇率超跌的另一个原因，是美债违约风险日益增加，令不少欧美投资机构将资金从新兴市场撤回本土“未雨绸缪”，导致人民币跌幅高于美元涨幅。 部分海外对冲基金还认为近期中国部分经济数据不及预期，加之部分北向资金开始在A股市场获利了结，便将人民币汇率均衡汇率调低至6.95-7.05之间，也带动人民币汇率较快回落至“7”下方。 中国国际期货股份有限公司高级研究员汤林闽对21世纪经济报道记者表示，近期人民币呈贬值趋势，一方面与美联储的 加息动作及市场对美联储加息预期有关，因美联储5月份加息举措及美联储主席鲍威尔有关未来政策将依赖数据的言论，以及新近美国经济数据包括就业、消费、工业等方面的数据均呈现出经济改善的迹象，令市场对美联储年内降息的预期有所减弱，从而有利于美元走强，相应令人民币有贬值压力。 二是新近国内公布的4月份经济数据虽反映出国内经济在快速复苏，但是市场在低基数、高前期值的刺激下原本抱有更高的预期，市场预期落空也对人民币有不利影响。不过，当前人民币汇率走势并未失稳，仍符合双向波动趋势。 “从上周开始，美元就出现明显走高的态势，加上4月经济数据显示恢复趋缓，人民币对美元随之走低。”某国有大行 外汇交易员表示。 投机资本不敢沽空 上述香港银行外汇交易员告诉记者，5月10日起，境内外人民币汇率突然呈现较快回落趋势。截至5月16日收盘时，境 内人民币汇率从6.9快速跌至6.9783附近。 受此影响，5月17日当天，人民币兑美元汇率中间价报在6.9748，较前一个交易日继续下调242个基点。“在人民币汇率下跌期间，其中间价往往较即期汇率交易价格高出200-300个基点，这意味着5月17日人民币汇率将大 概率跌破7整数关口。”他向记者分析说。 记者多方了解到，5月17日当天沽空境内外人民币汇率的资本，主要是银行、量化资本与部分海外对冲基金。其中，银行与量化资本主要是看到当天美元指数回升至103附近，迅速“技术性”买跌人民币汇率；部分海外对冲基金则借机炒作此前中国部分经济数据不如预期，趁着美元指数上涨开始沽空人民币套利。 上述香港银行外汇交易员告诉记者，对冲基金的沽空潮并未持续很久，因为当境内外人民币汇率跌破“7”后，市场多空博弈骤然升温。 “在5月17日下午5点后，抄底资金开始入场推高人民币汇率。”他告诉记者。这或许与美元指数从103冲高回落有着较强关系，但这同样表明外汇市场交易情绪相当平静，根本不为人民币汇率破“7”所动。 这位香港银行外汇交易员还指出，对于5月中旬以来人民币汇率跌幅超过美元涨幅，不少海外机构也很快找到了答案，即美债违约风险上升令不少欧美资本纷纷将资金从新兴市场撤回“未雨绸缪”，导致新兴市场货币汇率下跌压力更大，但这只是当前特定环境下的“正常市场行为”，若美债违约风波平息，市场很快会对人民币等新兴市场货币超跌现象进行自动修正。 记者获悉，以往人民币汇率跌破“7”整数关口时，部分海外投机资本总会借机押注人民币继续下跌，但此次外汇市场几乎看不到他们的踪影。 一位境内私募基金经济学家向记者表示，今年以来外汇市场运行平稳，令海外投机资本找不到沽空人民币套利的胜算。 近日，国家外汇管理局公布的最新数据显示，今年前4个月银行累计结汇7329亿美元，累计售汇7427亿美元；银行代 客累计涉外收入19578亿美元，累计对外付款19249亿美元。这两项数据都显示境内外汇供求基本平稳。 尤其是4月结汇率(客户向银行卖出外汇与客户涉外外汇收入之比)较今年一季度月均值上升8个百分点；高于售汇率（客 户从银行买汇与客户涉外外汇支出之比）的3个百分点升幅，令海外投机资本也感受到他们对人民币汇率的投机沽空行为得不到众多企业的“支持”，只能知难而退。 央行易纲：过去五年人民币对美元曾三度“破7” 综合市场观点来看，虽然此次在岸、离岸人民币盘中再度破“7”，但并未改变中长期人民币币值的支撑力量。 4月4日，央行行长易纲在2023中国金融学术年会暨中国金融论坛年会上的讲话中提到，我们坚持让市场在汇率形成中起决定性作用，总体上人民币汇率是由市场决定的。 易纲还表示，过去五年，人民币对美元三次“破7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是去年9 月，前两次用了5个月回到7下方，去年用了3个月。易纲强调，“这是市场供求的结果，说明我国外汇市场具有韧性，有能力实现动态均衡。” 图/美元兑人民币中间价近十年走势人民币不存在大幅贬值的基础 中国外汇投资研究院副院长赵庆明表示，总体来看，虽然暂时破“7”，但不会出现大幅贬值的情况，也不会重新贬回到去年7.30的低点，这个可能性是基本不存在的。 东方金诚首席宏观分析师王