传统应用需求待恢复，新领域开拓取得进展

公司深度 峰岹科技(688279.SH) 证券研究报告 电子｜半导体传统应用需求待恢复，新领域开拓取得进展 2023年05月12日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 4.56 24.42 25.90 27.74 29.99 当前价格（元） 76.63 P/E 52.96 50.45 47.01 37.99 30.97 52周价格区间（元） 53.89-101.51 P/B 17.00 3.18 2.99 2.80 2.59 主营收入(百万元) 330.40 322.97 393.19 493.37 611.38 净利润(百万元) 135.27 142.00 152.39 188.58 231.28 每股收益（元） 1.46 1.54 1.65 2.04 2.50 评级变动首次 总市值（百万） 7077.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4224.35 总股本（万股） 9236.40 投资要点： 流通股（万股） 5512.70 涨跌幅比较 82% 62% 42% 22% 2% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 峰岹科技 -11.36 -20.66 28.60 半导体 -19.07 -11.82 -10.48 -18% 峰岹科技半导体 深耕电机控制芯片领域，芯片市占率不断提升。峰岹科技成立于2010 年，是一家专注于高性能电机驱动控制芯片设计及核心应用控制算法研发的高科技企业。公司依靠坚实的研发能力、可靠的产品质量、高性价比优势与系统级整体服务能力，近年来成长迅速，公司电机驱动控制专用芯片市占率逐步提升，终端应用不断拓展。 半导体电子技术发展和下游消费升级推动BLDC电机行业蓬勃发展。 BLDC电机的广泛应用催生了许多新的产品和应用场景，带动了BLDC电机驱动控制芯片的发展。据GrandViewResearch预测，全球BLDC电机市场规模将从2019年的163亿美元，增长到2023年的210亿美元，年复合增长率为6.45%；对应全球BLDC电机驱动控制芯片预计在2023年达到270亿人民币左右。中国BLDC电机市场规模预计在2018年至2023年期间年均增速达15%，超过全球市场的增长速度。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 相关报告 在消费升级和技术发展的推动下，BLDC电机行业将迎来持续增长。 传统应用需求待恢复，公司营收和业绩同比下滑。受宏观经济下行以及传统应用需求承压影响，2022年公司营收3.23亿元，同比下降 2.25%，营收增长停滞。2022年公司归母净利润为1.42亿元，同比增长4.97%，增长速度大幅下降，主要系销售收入下降以及研发投入和市场推广投入加强所致。2023年一季度，公司实现营收8900万，同比增长1.86%，显示市场需求处于筑底过程中。考虑到当前小家电行业BLDC电机渗透率与渗透率天花板之间存在较大差距以及电动工具的无绳化趋势，未来BLDC电机渗透率将持续提升。 服务器和白电营收占比提升，汽车MCU导入国内主要新能源车厂。公司加大服务器散热风扇、白色家电等领域的市场开发力度，2022H1 服务器散热风扇领域销售收入同比增长335.43%，已成为公司第二大应用领域；白色家电领域销售收入同比增长56.44%，上升为公司重要应用领域。公司将持续推进汽车电子领域的市场拓展，车规级产品通过AEC-Q100车规认证，已进入部分国内主要新能源汽车厂商的配套。目前公司产品正在整车或配套厂商性能验证阶段，效果良好。我们预 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 计2023年公司汽车MCU出货量和营收占比将明显提升。 首次发布股权激励计划，22年营收和净利润均未达目标。为稳定公司优秀人才，公司于2022年首次发布股权激励计划，授予133名激励对象236.10万股限制性股票，激励对象占公司员工总人数的85.90%且 均为公司高级管理人员和技术（业务）骨干人员。业绩考核以2021年营业收入、净利润为基准，2022、2023、2024年营收或净利润增长率较2021年不低于20%、40%、60%。因此2022、2023、2024年营收/净利润应分别不低于3.96/1.62亿元、4.62/1.89亿元、5.28/2.16亿元，公司2022年营收/净利润为3.23/1.42亿元，均未达到目标。 自主IP+算法硬件化塑造竞争优势，系统级解决方案实现客户应用需求。公司电机主控芯片MCU采用“双核”结构，已形成独立自主的完整 IP体系，具有完全自主知识产权。公司已构建起完整丰富的产品体系和包括芯片设计、电机驱动架构、电机技术在内的多层次核心技术体系，采用硬件化技术路径，为BLDC电机高速化、高效率和高可靠性的实现提供有力支撑。 投资建议。我们认为当前公司处于传统需求筑底恢复，新领域拓展初步见效的经营过程中。预计2023-2025年，公司实现营业收入3.93/4.93/6.11亿元，实现归母净利润1.52/1.89/2.31亿元，对应EPS 为1.65/2.04/2.50元，当前股价对应PE为47/38/31倍。综合考虑当前无刷电机行业增速仍然较高、未来仍然有较大增长空间，参考同类MCU等半导体设计行业的估值水平，我们给予峰岹科技2023年47-50倍PE，对应2023年合理价格区间为77.55-82.50元，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求疲软风险，行业竞争加剧风险，研发情况不及预期，国际市场竞争力下降 内容目录 1核心要点6 2峰岹科技：国内领先的电机驱动控制芯片设计企业7 2.1深耕电机驱动控制专用芯片领域，技术自研打造核心竞争力7 2.2高度重视技术研发，股权激励绑定核心人员利益9 2.3公司营收稳定增长，经营管理效率提高10 3BLDC电机市场规模持续扩张，驱动控制芯片市场迅速发展13 3.1凭借良好的性能优势，BLDC电机市场发展趋势向好13 3.2BLDC电机市场规模持续扩大，国内厂商正不断崛起16 4以核心技术为引擎，产品性价比优势明显19 4.1拥有“自主IP+三大核心技术”，牢牢把握核心竞争优势19 4.2产品性能领先，“算法硬件化+芯片集成化+无感FOC算法”大势所趋21 4.3公司上游供应链稳定，电机驱动控制方案性价比高26 5深耕家电市场，持续推动既有应用领域消费升级28 5.1小家电：市场增速优于家电全行业，BLDC电机市场需求空间巨大29 5.2运动出行：市场发展迎来新机遇，BLDC电机需求量高速增长30 5.3电动工具：无绳产品渗透率迅速提升，带动上游BLDC电机需求旺盛32 5.4白色家电：变频家电成为新的消费增长点，BLDC电机渗透率不断提升34 6服务器市场开拓取得较大进展，汽车电子提供长期成长动力36 6.1散热风扇：市场开拓取得较大进展，BLDC电机竞争优势明显36 6.2新能源汽车：市场持续爆发式增长，BLDC电机大有可为36 7盈利预测和估值：预计公司传统业务需求恢复，新领域拓展初步见效，给予“增持”评 级41 图表目录 图1：峰岹科技发展历程7 图2：公司主要客户及产品下游应用领域9 图3：峰岹科技股权结构图10 图4：公司2018至2022年营业收入及同比变动11 图5：公司2018至2022年归母净利润及同比变动11 图6：公司分产品销售占比11 图7：公司分终端销售占比11 图8：公司各产品毛利率情况12 图9：公司主要产品销量情况12 图10：公司费用率情况12 图11：公司费用情况12 图12：DC电机示意图13 图13：BLDC电机示意图13 图14：BLDC电机的上游产业链情况14 图15：全球智能控制器市场规模（亿美元）15 图16：2017至2025年中国伺服市场规模（亿元）15 图17：BLDC电机全球市场规模（亿美元）17 图18：BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模（亿元）17 图19：BLDC电机在不同国家和地区的市场占比17 图20：BLDC电机驱动控制芯片领域竞争格局发展18 图21：通用MCU驱动系统示意图19 图22：公司专用芯片驱动系统示意图19 图23：公司三个核心技术团队协作示意图20 图24：通用MCU算法示意图21 图25：专用芯片算法实现示意图21 图26：BLDC电机驱动控制架构全集成模块发展22 图27：公司可提供方案与架构22 图28：BLDC电机驱动控制芯片控制算法发展趋势23 图29：公司全系列产品演变路线具体情况25 图30：IDM与Fabless模式下的业务流程对比情况26 图31：公司上游供应商26 图32：高集成度产品可有效降低成本27 图33：2012-2020年中国小家电市场零售额及增长率变化29 图34：2021-2026年中国小家电市场销售额预测（亿元）29 图35：各类小家电BLDC电机渗透率及渗透率天花板30 图36：2010-2020年中国两轮电动车产销情况31 图37：2016-2020年中国两轮电动车交易规模及增速31 图38：2015-2020年中国电动自行车产量情况31 图39：2013-2020年中国电动自行车电池市场份额情况31 图40：2021年我国电动两轮车市场份额32 图41：2019年中国电动车品牌关注度32 图42：中国工业及家用电动工具销售收入32 图43：全球电动工具市场规模变化趋势33 图44：中国电动工具行业销售收入情况33 图45：电动工具占动力工具市场份额70%以上33 图46：全球电动工具主要企业市场份额33 图47：电动工具无绳化率变化趋势34 图48：我国白色家电市场容量及增长率35 图49：我国白色家电（变频）市场容量及增长率35 图50：2010-2020年中国风机风扇销售收入及增速36 图51：2010-2018年中国风扇行业专利申请量（件）36 图52：汽车内使用电机数量（个）37 图53：新能源汽车成本构成37 图54：不同车用电机类型的主要应用场景37 图55：BLDC电机在车上的应用38 图56：2013-2022年我国新能源汽车销量及增长率39 图57：2015-2020年我国新能源汽车市场渗透率39 图58：FU6832N1芯片汽车水泵应用方案40 图59：FU6832N1芯片功能框图40 表1：峰岹科技主营产品7 表2：公司核心技术情况8 表3：2022年峰岹科技限制性股票激励（草案）业绩考核目标10 表4：不同电机类型优缺点比较13 表5：BLDC电机关键指标对比14 表6：BLDC电机应用行业细分及下游制造商15 表7：不同应用终端电机控制内容发展趋势16 表8：全球BLDC电机驱动控制芯片市场测算情况17 表9：公司与同行业企业MCU芯片内核对比19 表10：公司三重技术核心优势20 表11：公司与同行业企业芯片算法对比21 表12：BLDC电机驱动控制芯片领域两种技术路线指标对比表21 表13：各类控制算法对比情况23 表14：核心技术先进性的评价指标对比23 表15：公司BLDC电机驱动控制芯片市占率情况26 表16：2020年公司芯片部分下游主要应用产品市场占有率情况28 表17：公司各应用领域的主要适用品牌及产品特点28 表18：2020年BLDC电机在家电中的渗透率30 表19：BLDC电机在汽车电子中的应用及数量38 表20：《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》解读39 1核心要点 随着技术的成熟和成本的下降，直流无刷电机（BrushlessDirectCurrentMotor,简称BLDC电机）逐渐对传统电机形成替代，下游需求规模有望乘积式增长。峰岹科技作为国内BLDC电机驱动控制芯片设计领先企业，其核心成长逻辑包括： 1.半导体电子技术发展和下游消费升级推动BLDC电机