业绩符合预期，各项业务重拾增长势头

业绩符合预期，各项业务重拾增长势头 腾讯控股（0700.HK）1Q23业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|腾讯控股 2023年05月18日 公司评级买入 股票代码00700.HK 事件：腾讯控股1Q23营业收入1500亿元，YoY+11%；归母净利润 前次评级买入 （Non-IFRS）325亿元，YoY+27%。 广告业务保持高增长态势。视频号与小程序流量高速成长，产品内广告形态日益丰富且逐步得到广告主认可，视频号广告的eCPM显著高于其它短视频 平台，大部分行业广告主增加投放预算；此外，由于宏观环境以及广告投放效率的改善，移动广告联盟也实现复苏，公司网络广告业务1Q23实现收入210亿元，YoY+17%。 游戏业务取得改善，多款产品流水创下历史新高。得益于游戏版本更新以及精准高效的运营活动，1Q23公司国内游戏实现收入351亿元，YoY+6%，长线运营的核心产品《王者荣耀》和《穿越火线手游》以及近两年发布的《金铲铲之战》、《暗区突围》流水均创下历史新高，其中《金铲铲之战》1Q23 评级变动维持 当前价格342.8 近一年股价走势 腾讯控股恒生指数 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% -45% 2022-052022-092023-012023-05 流水同比增长30%，DAU于今年4月突破1000万；海外游戏收入132亿 元，YOY+25%，得益于新发行产品《胜利女神：妮姬》与《TripleMatch3D 贡献的收入增量以及《VALORANT》流水的稳健增长。 金融科技及企业服务加速恢复，毛利率显著提升。1Q23公司金融科技和企业服务业务（FBS）实现收入487亿元，YoY+14%。线下支付规模的迅速恢复驱动金融科技收入增长；企业服务收入的增加主要由于云服务销售额恢复增长，以及视频号带货开始收取技术服务费。公司FBS业务毛利率也得 到进一步改善，在1Q23达到34.5%，同比提升2.9pct，环比提升0.9pct。 盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润（Non-IFRS） 1412/1695/1940亿元，同比+22%/+20%/+14%，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，视频号商业化不达预期，游戏流水不达预期，AI技术研发应用不及预期。 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 腾讯控股：各项业务恢复增长，关注重点新游表现—腾讯控股（0700.HK）1Q23业绩前瞻2023-04-26 腾讯控股：微信生态繁荣发展，多元变现能力增强，深度释放平台价值—腾讯控股 （0700.HK）跟踪点评2023-03-29 腾讯控股：视频号生态繁荣发展，海外游戏实现突破—腾讯控股（0700.HK）4Q22业绩点评2023-03-23 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 619,885 695,998 765,630 增长率 16% -1% 12% 12% 10% 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 141,212 169,459 194,010 增长率 1% -7% 22% 20% 14% 每股收益（EPS） 12.8 11.9 14.4 17.1 19.4 市盈率（P/E） 19.9 21.3 17.6 14.8 13.1 市净率（P/B） 2.8 3.1 2.8 2.7 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、广告业务保持高增长态势3 二、游戏业务取得改善，多款产品流水创下历史新高3 三、金融科技及企业服务加速恢复，毛利率显著提升4 四、盈利预测及投资建议4 五、风险提示4 图表目录 图1：1Q20-1Q23腾讯网络广告收入营收及同比增速3 图2：1Q21-1Q23腾讯国内及海外游戏营收3 图3：1Q20-1Q23腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速4 图4：1Q20-1Q23腾讯金融科技及企业服务业务毛利率4 一、广告业务保持高增长态势 本季度视频号与小程序流量高速成长，产品内广告形态日益丰富且逐步得到广告主认可，视频号广告的eCPM显著高于其它短视频平台，大部分行业广告主增加投放预算；此外，由于宏观环境以及广告投放效率的改善，移动广告联盟也实现复苏，公司网络广告业务1Q23实现收入210亿元，YoY+17%。 图1：1Q20-1Q23腾讯网络广告收入营收及同比增速 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 网络广告收入（百万元）YoY(右轴） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、游戏业务取得改善，多款产品流水创下历史新高 得益于游戏版本更新以及精准高效的运营活动，1Q23公司国内游戏实现收入351亿元，YoY+6%，长线运营的核心产品《王者荣耀》和《穿越火线手游》以及近两年发布的《金铲铲之战》、《暗区突围》流水均创下历史新高，其中《金铲铲之战》1Q23流水同比增长30%，DAU于今年4月突破1000万；海外游戏收入132亿元，YOY+25%，得益于新发行产品《胜利女神：妮姬》与《TripleMatch3D》贡献的收入增量以及《VALORANT》流水的稳健增长。 图2：1Q21-1Q23腾讯国内及海外游戏营收 国内游戏收入（百万元） 海外游戏收入（百万元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 三、金融科技及企业服务加速恢复，毛利率显著提升 1Q23公司金融科技和企业服务业务（FBS）实现收入487亿元，YoY+14%。线下支付规模的迅速恢复驱动金融科技收入增长；企业服务收入的增加主要由于云服务销售额恢复增长，以及视频号带货开始收取技术服务费。公司FBS业务毛利率也得到进一步改善，在1Q23达到34.5%，同比提升2.9pct，环比提升0.9pct。 图3：1Q20-1Q23腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速图4：1Q20-1Q23腾讯金融科技及企业服务业务毛利率 金融科技及企业服务业务毛利率 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融科技及企业服务收入（百万元） YOY(右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 金融科技及企业服务业务毛利率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 四、盈利预测及投资建议 公司各项业务均回归增长轨道，展望后续1）对现有产品运营的不断深入以及新产品陆续推出将构成游戏业务稳健增长的支撑；2）视频号商业化以及微信生态能力增强将带来广告收入增量；3）云业务有望随着基础设施以及企业服务能力的提升实现更快增长；在公司坚持降本增效、拥抱人工智能的背景下，我们看好公司业绩的高质量增长。预计公司2023/24/25年归母净利润（Non-IFRS）1412/1695/1940亿元，同比+22%/+20%/+14%，维持“买入”评级。 五、风险提示 政策监管风险，宏观经济风险，视频号商业化不达预期，游戏流水不达预期，AI技术研发应用不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 167,966 156,739 108,083 113,601 172,292 营业收入 560,118 554,552 619,885 695,998 765,630 应收款项 49,331 45,467 53,483 59,448 64,619 营业成本 314,174 315,806 346,576 379,815 413,286 存货净额 1,063 2,333 3,033 3,943 5,126 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 266,452 361,450 342,336 337,905 334,049 销售费用 40,594 29,229 39,053 43,848 48,235 流动资产合计 484,812 565,989 506,935 514,896 576,085 管理费用 89,847 106,696 111,457 124,049 134,627 固定资产及在建工程 67,837 63,207 88,715 94,798 99,450 财务费用 -6,650 -8,592 -8,423 -8,423 -8,423 长期股权投资 323,188 252,715 400,001 441,656 477,944 其他费用/（-收入） -149,467 -124,293 -52,114 -52,164 -52,217 无形资产 171,376 161,802 166,774 166,500 159,853 营业利润 271,620 235,706 183,337 208,873 230,123 其他非流动资产 565,151 534,418 542,844 542,844 542,844 营业外净收支 23,558 25,481 18,954 18,911 24,278 非流动资产合计 1,127,552 1,012,142 1,198,334 1,245,797 1,280,090 利润总额 248,062 210,225 164,383 189,962 205,846 资产总计 1,612,364 1,578,131 1,705,268 1,760,693 1,856,176 所得税费用 20,252 21,516 20,012 22,953 25,397 短期借款 19,003 11,580 19,003 19,003 19,003 净利润 227,810 188,709 144,371 167,008 180,448 应付款项 170,052 163,966 188,260 211,374 232,520 少数股东损益 -104,022 -73,060 -3,160 2,451 13,561 其他流动负债 214,043 258,658 241,652 252,955 264,224 归母净利润（Non-IFRS）123,788 115,649 141,212 169,459 194,010 流动负债合计 403,098 434,204 448,915 483,332 515,747 长期借款及应付债券 310,160 337,069 338,948 338,948 338,948 财务指标2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 22,413 23,998 23,998 23,998 23,998 盈利能力 长期负债合计 332,573 361,067 362,946 362,946 362,946 ROE28% 26% 18% 20% 21% 负债合计 735,671 795,271 811,861 846,278 878,693 毛利率44% 43% 44% 45% 46% 营业利润率48