4月经济增长数据点评：由全面复苏转向结构性复苏

宏观数据点评 / 由全面复苏转向结构性复苏——4月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年05月18日 【事项】 据国家统计局发布数据，2023年4月工业增加值同比增长5.6%，较3月提高1.7个百分点；2023年1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，较1-3月降低0.4个百分点；2023年4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，较3月份提高7.8个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《通胀结构性分化——4月物价数据点评》 【评论】 经济修复或有波折，政策仍处于观察期。本月大部分经济数据取得高增长，很大程度上是低基数效应造成的，以两年平均增速看，4月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额均较前值有所回落。往后看，当前官方延续“经济运行总体延续恢复向好态势”表态，二季度在低基数效应作用下，经济运行主要指标增速多数有所加快，出台增量政策刺激经济的必要性不高。我们认为，下阶段在稳增长、稳就业、促消费等方向的政策重心以落实落细现有政策为主。 去库存周期延续，工业生产边际放缓。4月份工业增加值环比折年率 -5.5%，创2022年2月以来新低。主要由于需求不足叠加利润率偏低，工业企业补库存动力不足，拖累工业生产。汽车等部分行业由于低基数效应，本月工业增加值同比读数较高。 制造业、地产、基建三大投资增速在低基数条件下进一步回落，投资端增长动能持续走弱。制造业方面，工业去库存周期叠加国内需求偏弱，奠定制造业投资下行趋势；但政策面对制造业投资的支持力度有望持续加大，特别是新能源、数字经济相关制造业投资增长潜力依然巨大。房地产方面，楼市预期未扭转，“保交楼”继续支撑房地产投资增速，商品房被动补库存；领先指标预示房地产拐点未至，地产政策力度加大必要性提升。基建方面，今年专项债前值发力，1-4月发行规模创新高，上半年基建投资大概率保持高增速，托底经济大盘。 消费修复最快阶段或已过。在低基数作用下，本月接触性服务消费、升级类商品零售增速较高。往后看，受益于消费场景修复、居民储蓄释放、低基数和促消费政策持续发力，我们预计消费仍延续修复趋势，继续充当经济复苏的主力；但随着基数回升和积压消费释放力度趋缓，消费增长将受限于居民收入，消费改善最快阶段或已过。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2023.05.15 《外贸保持韧性——4月进出口数据点评》 2023.05.10 《利率进入高位平台期——美联储5月议息会议点评》 2023.05.05 《国内外通胀分化，上游制造业利润承压——3月工业企业利润数据点评》 2023.04.28 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.经济修复或有波折，政策仍处于观察期3 2.工业增加值：新能源、汽车等行业保持高增长3 3.投资：地产政策力度加大必要性提升4 3.1制造业投资缓慢降速或为常态5 3.2地产短期热度消退，下行压力加大5 3.3基建投资继续保持高增速6 4.消费：修复最快阶段或已过7 图表目录 图表1：工业、投资、消费指标两年平均增速（%）3 图表2：汽车产业增速回升较多4 图表3：4月主要工业产品产量同比增速（%）4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：国有控股和民间投资分化5 图表6：竣工面积与新开工面积分化5 图表7：商品房库存升至高位5 图表8：领先指标预示房地产投资仍有下行压力6 图表9：房价整体趋降6 图表10：专项债发行节奏加快，规模创新高7 图表11：餐饮收入恢复明显7 图表12：接触性服务消费、升级类商品增速较高7 图表13：就业结构性问题突出，青年失业率创新高8 2017 1.经济修复或有波折，政策仍处于观察期 剔除基数效应后，主要经济动能有所放缓。2022年二季度国内疫情处于高峰期，造成今年4月份工业、投资、消费数据存在明显的低基数效应。以两年平均增速看，4月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额分别同比增长1.3%、5.7%、2.6%，增速较3月份低3.2、1.4、0.7个百分点，经济修复降速。 官方延续“经济运行总体延续恢复向好态势”表态，增量政策或有限，进一步落实落细现有政策或为主基调。4月政治局会议定调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”形势，加之二季度在低基数效应作用下，经济运行主要指标增速多数有所加快，出台增量政策刺激经济的必要性不高。我们认为，下阶段在稳增长、稳就业、促消费等方向的政策重心以落实落细现有政策为主。 图表1：工业、投资、消费指标两年平均增速（%） 2023年3月2023年4月 社会消费品零售总额 固定资产投资完成额 工业增加值 2.0 1.0 0.0 2.6 3.0 3.3 4.0 4.4 5.0 5.7 7.0 6.0 7.2 8.0 1.3 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2.工业增加值：新能源、汽车等行业保持高增长 工业企业去库存周期延续，生产边际放缓。从边际变化上看，4月份工业增加值环比折年率-5.5%，创2022年2月以来新低。主要由于需求不足叠加利润率偏低，工业企业补库存动力不足，拖累工业生产。 分三大门类看，制造业低基数作用下增速回升，采矿业、电力热力燃气及水生产和供应业延续下行趋势。4月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长0.0%、6.5%、4.8%，较3月份变化-0,9、+2.3、 -0.4个百分点。 分行业看，汽车是主要拉动力。2022年4月国内主要汽车产地受疫情冲击严重，汽车制造业工业增加值、汽车产量分别同比减少31.8%、43.5%，因此2023年4月汽车类产品产量和增加值均大幅回升。 2017 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 非金属制品 橡胶和塑料制品 黑色金属加工 有色金属加工 化学原料及制品 通信计算机制造业 专用设备制造业 运输设备制造业 通用设备制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 纺织业 饮料制造业 食品制造业 汽车制造业 工业增加值：当月同比采矿业 20 制造业 电力热力燃气及水 15 10 5 0 -5 50分行业工业增加值:当月同比 3月4月 40 30 20 10 0 -10 -20 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 图表2：汽车产业增速回升较多 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年4月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表3：4月主要工业产品产量同比增速（%） 水力发电量 微型计算机设备 布 智能手机 平板玻璃 移动通信手持机 硫酸 原铝 水泥 粗钢 金属切削机床 生铁 天然原油 焦炭 氢氧化钠 钢材 原煤 核能发电量 天然气 发电量 集成电路 化学纤维 十种有色金属 火力发电量 太阳能发电量 工业机器人 原油加工量 乙烯 风力发电量 汽车：SUV 汽车 发电设备 轿车 汽车：新能源汽车 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：地产政策支持力度加大必要性提升 三大投资增速普遍回落。1-4月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.4%，增速较1-3月份降低0.6个百分点；房地产投资同比下降6.2%，降幅较1-3月扩大0.4个百分点；不含电力的基础设施投资同比增8.5%，增速 较1-3月份降低0.3个百分点。 国有控股和民间投资分化。2022年以来，国有控股企业固定资产投资完成额增速高于民间，1-4月前者同比增长9.4%，远高于总体投资增速；后者同比增长0.4%，远低于总投资增速。 2017 固定资产投资完成额:累计同比制造业 50基础设施 房地产开发投资完成额 40 30 20 10 0 -10 -20 40 固定资产投资完成额:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:国有控股企业:累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 图表4：固定资产投资三大类图表5：国有控股和民间投资分化 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年4月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年4月 3.1制造业投资缓慢降速或为常态 工业去库存周期奠定制造业投资下行趋势。在国内需求偏弱、去年基数较高的背景下，我们预计二季度PPI将处于深度负区间，企业利润将继续承压，制造业投资动力不足，增速下行趋势或难避免。 政策托底态度明确，制造业投资有望保持稳定。2023年5月5日国务院常务会议提出，把发展先进制造业集群摆在更加突出的位置，政策对制造业投资的支持力度有望持续加大，特别是新能源、数字经济相关制造业投资增长潜力依然巨大，为制造业投资持续增长提供有力支撑。 3.2地产短期热度消退，下行压力加大 “保交楼”继续支撑房地产投资增速。4月份房屋施工、新开工、竣工面积同比增速分别为-45.7%、-28.3%、37.3%，竣工面积远高于施工面积和新开工面积，是房地产投资的主要支撑。新开工面积持续为负，反映房企信心未修复，对后续楼市预期偏悲观；施工面积持续大幅减少，且降幅远高于房地产投资，反映当前房地产开发投资工作集中于部分重点项目，或与多地下达“保交楼”任务有关。 房屋施工面积：当月同比 80房屋竣工面积：当月同比 房屋新开工面积：当月同比 60 40 20 0 -20 -40 -60 80000 商品房待售面积(万平方米) 待售面积/过去12个月平均销售面积(右轴,月) 8 7 70000 6 60000 5 50000 4 3 40000 2 30000 1 20000 0 图表6：竣工面积与新开工面积分化图表7：商品房库存升至高位 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 2017 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019