高收益债策略周报2023年第18期：交易商协会严查债市违规行为 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年5月4日-5月14日 总第125期 2023年第18期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【2023年一季度高收益债指数表现分析】信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第17期】政治局会议定调“扩内需、防风险”，高收益债净价指数波动上涨，2023-05-08 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 交易商协会严查债市违规行为 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第18期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：5月4日-5月12日，指数延续上 涨，涨幅较前值走阔，5月12日指数为147.05，较前期上涨0.427%。 高收益债：近期交易商协会严查债券市场违规行为，推动债券市场规范化发展。发行方面，交易商协会对包括建设银行、中国进出口银行、工商银行在 内的8家金融机构启动自律调查，数量远超去年同期，其中5家在发行环节涉嫌违规，3家涉及承销环节，违规行为包括未合规开展发行工作、收取发行人大额财务资助、协助相关发行人直接或者间接认购自己发行的债券、债务融资工具发行定价严重偏离市场合理水平等。交易方面，交易商协会集中查处债券代持交易等违规行为，涉及5家金融机构和1个自然人，违规行为包括作为中间方以现券买卖或做市等方式参与债券代持交易链条、信托计划为代持债券损益兑现提供便利；从业人员私下参与安排代持交易等。央行在第一季度货币政策执行报告中同样提到要进一步规范债券承销行为和提升做市功能，结合此前私募基金备案新规进一步约束信用债结构化发行、返费等违规行为，后续监管部门将从发行人、承销商和投资者等多个维度加大对债券市场违法违规行为查处力度，不断净化市场环境，维护市场正常运行秩序，对于高收益债而言，弱资质主体发债难度或加大，关注再融资受阻和结构化产品爆仓对发行人信用资质的负面影响。 一级市场：发行规模大幅下降，发行利率利差均有所上行 发行情况：5月4日-5月12日，受节假日影响，已出结果的高收益债券 共计21笔，发行总额116.54亿元，较前值大幅下降；加权发行利率为6.79%，加权信用利差为448.15BP，较前值均有所上升。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模超1300亿 运行情况：5月4日-5月12日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，各主体性质均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，重庆、四川涨幅较高，贵州区域表现不佳；产业债 重点行业净价指数均有所上涨，综合、交通运输行业涨幅居前。 成交情况：5月4日-5月12日，高收益债成交1351.16亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.36%，较前值减少0.43个百分点。1）从成交量价看，津鲁川区域投资型高收益城投债成交活跃，投机型高收益债中碧桂园成功发行17亿元中票；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比 为13.79%，较前值增加2.95个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 江西正邦科技股份有限公司主体及债项评级下调。 5月4日-5月12日，央行公开市场开展逆回购480亿元，同期有7630亿元逆回购到期，公开市场净回笼7150亿元。资金面总体延续跨月以来的稳中偏松态势，月内 质押式回购利率普遍下行。利率债和信用债收益率整体下行，信用利差涨跌互现。高 收益债1一级发行规模大幅下降，二级市场成交规模超1300亿，城投2债重点区域净价指数多数上涨，重庆、四川涨幅较高，贵州区域表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，综合、交通运输行业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年5月12日指数为147.05，较前期上涨0.427%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.419%。 本期策略建议方面，近期交易商协会严查债券市场违规行为，推动债券市场规范 化发展。发行方面，交易商协会对包括建设银行、中国进出口银行、工商银行在内的8家金融机构启动自律调查，数量远超去年同期，其中5家在发行环节涉嫌违规，3家 涉及承销环节，违规行为包括未合规开展发行工作、收取发行人大额财务资助、协助 相关发行人直接或者间接认购自己发行的债券、债务融资工具发行定价严重偏离市场合理水平等。交易方面，交易商协会集中查处债券代持交易等违规行为，涉及5家金 融机构和1个自然人，违规行为包括作为中间方以现券买卖或做市等方式参与债券代持交易链条、信托计划为代持债券损益兑现提供便利；从业人员私下参与安排代持交易等。央行在第一季度货币政策执行报告中同样提到要进一步规范债券承销行为和提升做市功能，结合此前私募基金备案新规进一步约束信用债结构化发行、返费等违规 行为，后续监管部门将从发行人、承销商和投资者等多个维度加大对债券市场违法违规行为查处力度，不断净化市场环境，维护市场正常运行秩序，对于高收益债而言，弱资质主体发债难度或加大，关注再融资受阻和结构化产品爆仓对发行人信用资质的 负面影响。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 147.10 147.00 146.90 146.80 146.70 146.60 146.50 146.40 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：厦门禹洲鸿图地产开发有限公司“19禹洲01”、深圳市钜盛华股份有限公 司“21深钜04”“21深钜05”、武汉当代科技投资有限公司“20科技01”、广州市时代控股集团有限公司“20时代07”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模大幅下降，发行利率利差均有所上行 受节假日影响，高收益债发行规模大幅下降，发行利率利差均有所上行。5月4 日-5月12日，已出结果的高收益债券共计21笔，发行总额116.54亿元，较前值大幅下降；加权发行利率为6.79%，加权信用利差为448.15BP，较前值均有所上升。分主体性质来看，四川、湖南、湖北等12个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模 113.94亿元，占高收益债总发行规模的98%；分主体看，郴州百福、绵阳交发、长寿 开投集团发行规模靠前，均为私募公司债；天津滨海建投发行的180天私募公司债发行利率为7.50%，信用利差高达546BP，为发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，为咸阳金控“23咸金03”，发行金额2.6亿元，票面利率为7.50%。非国有企业无高 收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 非城投国企(亿元) 加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 876 发行规模(亿元) 加权利率% 城投(亿元) 40 7.60 城投加权利率(%) 700 非国有企业加权利率(%) 35 7.40 30 7.20 600 25 7.00 500 20 6.80 400 15 6.60 10 6.40 300 5 6.20 200 0 6.00 1000 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 郴州百福 23百福01 7.00 459.17 13.50 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 绵阳交发 23绵交01 6.00 359.17 12.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 长寿开投集团 23长开D1 6.49 436.97 9.00 366D 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 鑫诚恒业集团 23恒业02 6.50 445.59 8.00 1+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 滨海建投 23滨海D9 7.50 546.01 7.00 180D 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 内江路桥 23内桥01 7.50 515.76 6.40 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 黄石国资 23黄石国资 MTN003 6.60 427.46 6.20 2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 新泰统筹 23新泰专项 债02 6.80 407.24 6.00 5.0044Y 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 老河口建投 23河口01 7.50 518.10 5.94 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 龙阳公司 23龙阳01 7.00 457.97 5.00 3+2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模超1300亿 5月4日-5月12日，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，各主体性质均有所上涨。城投债重点区域净价指数多数上涨，重庆、四川涨幅较高，贵州区域表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所上涨，综合、交通运输行业涨幅居前。高收益债二级成交总额为1351.16亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.36%，较前值减少0.43个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的 异常成交规模占比为13.79%，较前值增加2.95个百分点。下文将从CCXI高收益债 被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，贵州区域表现不佳 1.．净价指数波动上行，各主体性质指数均上涨 5月4日-5月12日，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，5月12日指数点位为98.53，较前值上涨0.179%。分主体性质来看，