稳居非洲手机市场之王，加速业务品类多维扩张

2023年05月17日 公司研究●证券研究报告 传音控股（688036.SH） 公司快报 稳居非洲手机市场之王，加速业务品类多维扩张稳居非洲手机市场榜首，积极扩展新兴市场：公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。根据IDC数据统计，2022年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率37.9%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率21.5%，排名第一；印度智能机市场占有率6.4%，排名第六。2022年，公司手机整体出货量约1.56亿部。根据IDC数据统计，2022年公司在全球手机市场的占有率11.7%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.0%，排名第六。虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加。2022年度，公司实现营业收入465.96亿元，较上年同期下降5.70%；营业利润30.32亿元，较上年同期下降37.18%；利润总额29.93亿元，较上年同期下降37.35%；归属于母公司所有者的净利润24.84亿元，较上年同期下降36.46%。2023年Q1，公司实现营收92.73亿元，同比下降16.12%，实现归属于母公司所有者的净利润5.24亿元，同比下降34.12%。虽然今年一季度公司业绩同比下滑，但从环比数据来看，今年一季度归母净利润环比2022年Q4增长了132.23%。推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式，多业务扩张：公司持续推进扩品类业务发展，在多年深耕新兴市场的基础上，发挥本地化优势，推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。扩品类业务持续提升产品力，为持续推动扩品类业务的健康发展，公司在扩品类产品竞争力方面持续投入，强化供应链战略联盟体系，协同上游关键器件供应商共同研发针对新兴市场的产品；针对不同肤色、不同区域用户特点，结合研发团队在人体工学、声学等维度的研究成果，不断推出满足本地用户需求的产品。公司深化渠道变革，加强在战略型产品、新零售、数字化渠道等方面的专业化团队建设，完善零售店管理体系、优化不同品类零售组合，构建新零售模型。移动互联网业务方面，公司智能机的销售为其带来了持续稳定的流量，是公司发展移动互联网业务的保证。公司旗下手机品牌均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统（OS），包括HiOS、itelOS和XOS。在家电领域，公司持续提高产品力、品牌力；构建供应链成本优势，建立成本、效率、品质领先的本地采购、制造；扩大渠道网络、精细化零售运营，聚焦市场。在数码配件领域，加大产品研发力度，持续优化音频音质算法等，强化产品核心竞争力。我们认为公司拥有着核心的渠道优势资源，也有众多的客户基础，未来新品类新业务的拓展有望打造出更多的成长曲线。投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元，同比增速分别为19.0%、18.5%、18.0%，分别实现归母净利润39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元，同比增速分别为58.4%、28.7%、19.5%， 投资评级买入-A(首次)股价(2023-05-17)117.50元交易数据总市值（百万元）94,464.17流通市值（百万元）94,464.17总股本（百万股）803.95流通股本（百万股）803.9512个月价格区间124.00/56.68一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.1935.5245.43绝对收益8.9732.2645.52 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 对应的PE分别为24.0倍、18.7倍、15.6倍。考虑到公司稳居非洲手机市场龙头地位，多区域、多业务线条同时推进发展，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,412 46,596 55,449 65,707 77,535 YoY(%) 30.7 -5.7 19.0 18.5 18.0 净利润(百万元) 3,909 2,484 3,934 5,062 6,047 YoY(%) 45.5 -36.5 58.4 28.7 19.5 毛利率(%) 21.3 21.3 22.5 22.2 21.9 EPS(摊薄/元) 4.86 3.09 4.89 6.30 7.52 ROE(%) 27.8 15.5 19.8 20.9 20.3 P/E(倍) 24.2 38.0 24.0 18.7 15.6 P/B(倍) 6.7 6.0 4.8 3.9 3.2 净利率(%) 7.9 5.3 7.1 7.7 7.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 26838 25410 35593 37820 50270 营业收入 49412 46596 55449 65707 77535 现金 9855 9215 14179 17570 24164 营业成本 38889 36659 42973 51120 60554 应收票据及应收账款 1230 1287 1709 1842 2348 营业税金及附加 97 123 111 131 155 预付账款 149 183 212 256 297 营业费用 3245 3622 3881 4271 5040 存货 7579 6084 9932 9120 13448 管理费用 1294 1268 1442 1577 1783 其他流动资产 8025 8640 9561 9032 10013 研发费用 1511 2078 2606 2891 3256 非流动资产 4621 5437 5679 5879 6182 财务费用 110 -128 -213 -330 -469 长期投资 359 448 437 427 516 资产减值损失 -238 -245 -222 -263 -310 固定资产 786 822 1264 1641 1964 公允价值变动收益 537 -71 300 300 300 无形资产 474 470 488 443 397 投资净收益 -119 -85 50 50 150 其他非流动资产 3001 3696 3490 3367 3305 营业利润 4827 3032 4777 6133 7355 资产总计 31459 30846 41272 43699 56452 营业外收入 10 4 12 12 9 流动负债 14308 11386 17931 16019 23318 营业外支出 58 42 34 36 43 短期借款 1016 1235 1235 1235 1235 利润总额 4778 2993 4755 6109 7321 应付票据及应付账款 11288 8058 14620 12358 19599 所得税 866 527 829 1061 1291 其他流动负债 2003 2093 2076 2427 2485 税后利润 3912 2467 3927 5048 6030 非流动负债 3091 3596 3550 3504 3455 少数股东损益 2 -17 -7 -14 -17 长期借款 0 250 205 158 109 归属母公司净利润 3909 2484 3934 5062 6047 其他非流动负债 3091 3346 3346 3346 3346 EBITDA 4688 2976 4627 5894 7006 负债合计 17399 14982 21481 19523 26773 少数股东权益 38 46 39 24 8 主要财务比率 股本 802 804 804 804 804 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5642 6026 6026 6026 6026 成长能力 留存收益 7619 8900 11644 15635 20895 营业收入(%) 30.7 -5.7 19.0 18.5 18.0 归属母公司股东权益 14023 15819 19752 24151 29671 营业利润(%) 51.4 -37.2 57.6 28.4 19.9 负债和股东权益 31459 30846 41272 43699 56452 归属于母公司净利润(%) 45.5 -36.5 58.4 28.7 19.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.3 21.3 22.5 22.2 21.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 7.9 5.3 7.1 7.7 7.8 经营活动现金流 4039 1979 4847 3800 6785 ROE(%) 27.8 15.5 19.8 20.9 20.3 净利润 3912 2467 3927 5048 6030 ROIC(%) 23.7 13.0 17.0 18.1 17.7 折旧摊销 144 167 140 180 232 偿债能力 财务费用 110 -128 -213 -330 -469 资产负债率(%) 55.3 48.6 52.0 44.7 47.4 投资损失 119 85 -50 -50 -150 流动比率 1.9 2.2 2.0 2.4 2.2 营运资金变动 -306 -1282 1344 -748 1443 速动比率 1.3 1.6 1.4 1.7 1.5 其他经营现金流 60 670 -300 -300 -300 营运能力 投资活动现金流 -5840 -2032 -32 -29 -85 总资产周转率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 筹资活动现金流 -981 -815 149 -379 -106 应收账款周转率 41.6 37.0 37.0 37.0 37.0 应付账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.86 3.09 4.89 6.30 7.52 P/E 24.2 38.0 24.0 18.7 15.6 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 2.46 6.03 4.73 8.44 P/B 6.7 6.0 4.8 3.9 3.2 每股净资产(最新摊薄) 17.44 19.68 24.57 30.04 36.91 EV/EBITDA 17.0 26.8 16.1 12.1 9.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的