2023年4月美国零售数据点评：零售止跌回稳，但改善幅度不及预期

2023年5月17日 总量研究 零售止跌回稳，但改善幅度不及预期 ——2023年4月美国零售数据点评 要点 事件： 美国商务部发布4月美国零售额数据，零售销售环比增0.4%，预期增0.8%，前值自-1%修正至-0.6%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.4%，预期增0.4%，前值自-0.8%修正至-0.4%。数据公布后，美股三大指数普遍回落，10年期美债收益率上行4bp。 核心观点： 4月美国零售数据略低于市场预期。在2月、3月环比连续转负后，4月美国零售数据恢复环比正增长，但增幅略低于市场预期。其中，汽车、线上消费及餐饮消费是4月零售环比转正的重要支撑，但是电子、家具等耐用品消费持续回落，构成拖累。 零售数据指向当前美国消费依然处于缓慢降温的通道之中，尚未引发加息终点的预期变化。据CME工具观察，当前6月停止加息概率依然在8成以上。但是，零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的 需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。我们维持对于当前美联储货币政策路径的观点，也即考虑各项数据持续降温，加息终点即将到来，但下半年能否降息，有待观察。 4月美国零售数据企稳回升，汽车、线上与服务消费是主要支撑项。 其中，机动车及零部件（+0.4%）、无店铺零售（+1.2%）以及餐馆和酒吧服务 （+0.6%）是4月美国零售数据的主要支撑项。此外，部分耐用品和休闲消费回落，电子（-0.5%）、家具（-0.7%）和运动器材等消费（-3.3%）是主要拖累项。 整体来看，4月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，粘性较强。 一方面，全美居民手中超额储蓄尚未完全耗尽。当前全美居民持有的超额储蓄规模约为1.2万亿美元，预计在2024年上半年才能完全耗尽。此外，薪资增速也会对服务和非耐用消费带来支撑。 另一方面，通胀高企和中小银行业风险事件也压低了居民的风险偏好和消费意愿，驱动消费降温。高通胀下居民消费信心持续回落，美国银行业风险事件余波 不断，也对消费意愿带来一定拖累，5月美国密歇根消费者信心指数已降至57.7，为近半年来的最低点。 零售数据尚未引发加息终点的预期变化，但考虑到美国通胀数据所表现出的韧性，美联储下半年降息仍面临较大掣肘。 4月零售数据虽然小幅回升，但总体仍处于降温的轨道之中，尚未引发加息终点的预期变化，据CME工具观察，市场预期6月结束加息的概率依然在8成以上但4月零售数据环比反弹，在一定程度上也显示出通胀在美国依然具有较高的粘性。预计通胀同比会在二季度的高基数上持续回落，但在下半年进入平台期。通胀回落速度放缓，预计美联储将维持谨慎观察，除非中小银行风险持续暴露，否则对市场当前降息的预期不宜过于“乐观看待”。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 宏观经济 目录 一、4月美国零售数据回升，略低于预期3 二、汽车、线上与餐饮消费是主要支撑项4 三、4月零售尚未影响加息终点的预期5 四、风险提示6 图目录 图1：4月美国零售数据温和回升，电子、家具等耐用品和休闲消费回落3 图2：美国零售在2月、3月环比回落，4月恢复环比正增4 图3：线上、汽车与餐饮消费是4月美国零售的主要支撑项4 图4：美国居民对于未来一年家庭收入增长的预期回落5 图5：美国居民消费信心持续回落5 图6：美国零售数据公布后，市场预期6月停止加息概率超过8成6 图7：4月美国时薪环比增加0.5%，高于预期和前值的0.3%6 图8：能源、二手车价格上涨，推动4月美国CPI环比回升6 一、4月美国零售数据回升，略低于预期 事件： 5月16日，美国商务部发布4月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.4%，预期增0.8%，前值自-1%修正至-0.6%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增0.4%，预期增0.4%，前值自-0.8%修正至-0.4%。 市场反应： 零售数据整体符合预期，但两党就美债上限谈判陷入僵局，压低市场风险偏好，周二（5月16日）三大股指普遍回落，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌1.0%、0.6%和0.2%。10年期国债收益率上涨4bp至3.54%，2年期国债收益率上涨7bp至4.06%。 核心观点： 4月零售数据略低于市场预期。在2月、3月环比连续转负后，4月美国零售数据恢复环比正增长，但增幅略低于市场预期。其中，汽车、线上消费及餐饮消费是4月零售环比转正的重要支撑，但是电子、家具等耐用品消费持续回落，构成拖累。 零售数据指向当前美国消费依然处于缓慢降温的通道之中，尚未引发加息终点的预期变化。据CME工具观察，当前6月停止加息概率依然在8成以上。但是，零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的 需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。我们维持对于当前美联储货币政策路径的观点，也即考虑各项数据持续降温，加息终点即将到来，但下半年能否降息，有待观察。 图1：4月美国零售数据温和回升，电子、家具等耐用品和休闲消费回落 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2023/042023/032023/022023/01 （%） 2023/042023/032023/022023/01 零售总计零售和食品服务总计 1.11.2 0.40.4 -0.7 -0.2 1.4 -0.8 1.6 2.4 5.3 7.4 -0.8-0.42.5-0.50.5 1.1 3.9 5.4 非耐用品 食品和饮料店保健和个人护理加油站服装及服装配饰运动、爱好、书及音乐日用品商场杂货店零售业无店铺零售业餐馆和酒吧 0.1-0.2-0.30.50.90.4 -0.1-0.8-0.7 0.4 -0.5 -0.7 0.2 3.7 4.4 5.68.7 5.5 1.6 4.5 7.9 7.7 5.6 -1.8 -0.4 -1.6-14.6-0.3-2.3-6.2-5.4-0.34.3 -13.0 -1.0 6.39.67.3 1.1-2.61.93.00.8 -0.3 -1.4 -2.5 3.6 -2.0 3.4 -3.3 -0.7 -1.4-0.1 0.8 0.8 1.8 0.9 -0.9 1.96.0 4.6 6.6 7.8 2.41.2 -0.5 0.4 -2.0 1.10.3 2.61.5 4.1 9.2 0.9 -0.1 8.0 7.712.5 8.3 5.5 0.20.60.3-2.35.0-3.29.4 15.4 23.4 0.0 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备 1.80.4-1.4-1.16.8-1.01.3-0.7-2.0-6.510.2-2.7 -0.2-0.5-0.4-0.212.4-2.1 4.30.5-3.80.20.41.1 -0.50.50.7 3.3 -6.4 -3.7 -0.6 6.7 -7.3 -5.2-4.8 1.21.4 4.1 -3.8 1.7 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指4月与3月的增速差值 二、汽车、线上与餐饮消费是主要支撑项 4月美国零售环比（季调，下同）增长0.4%，低于预期的增长0.8%，较前值增速-0.6%有所回升（前值指3月修正后数值，下同）。分项来看，汽车（+0.4%）、 线上零售（+1.2%）以及线下餐饮服务（+0.6%）是4月美国零售数据的主要支撑项。此外，耐用品消费持续回落，电子（-0.5%）、家具（-0.7%）和运动器材等爱好消费（-3.3%）是主要拖累项： （一）汽车消费企稳回升，是4月美国零售数据温和回升的主要原因。 伴随国际原油价格持续下降，美国机动车及零部件环比增速由前值-1.4%回升至0.4%，汽油销售环比增速为-0.8%，与前值（-0.7%）接近。但是，核心零售数据符合预期，零售数据整体低于预期，指向汽车和汽油消费表现低于市场预期。 （二）线上消费与线下餐饮消费表现较好，保持韧性。 线上无店铺零售4月环比增速1.2%，增速相对前值（0.4%）明显增长，持续保持高位，指向消费者仍保持疫情期间培养的线上消费习惯。此外，餐馆和酒吧消费环比增速为0.6%，前值0.3%，反映美国服务消费仍有一定韧性。 （三）电子、家具等耐用品消费持续回落。 受高利率影响，居民持续减少非必需的耐用品消费。消费电子产品（-0.5%）、家具（-0.7%）等耐用品消费下滑，运动器材、音乐和其他爱好等休闲消费环比增速降至-3.3%，是4月零售降幅最大的拖累项。此外，随着非必需消费的下降，代表日常消费的日用品店（0.9%）、杂货店（2.4%）消费增速有所提升，显示为应对通胀高企情况，美国居民了减少了非必需品消费，并转而购买生活必需品。 图2：美国零售在2月、3月环比回落，4月恢复环比正增图3：线上、汽车与餐饮消费是4月美国零售的主要支撑项 零售和食品服务销售额相对上月（右） 2023-032023-022023-04 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2021-04 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 （%） 零售和食品服务销售额环比增速 （百万美元）25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2023-04 2023-02 2022-12 0 -5,000 -10,000 -15,000 2000 (单月环比新增，百万美元) 餐机家电建食保加服娱杂无 饮动具子材品健油装乐货店 车、园饮站店铺 辆家林料零 电售 1000 0 -1000 -2000 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 -3000 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 整体来看，4月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，粘性较强。 一方面，居民手中持有的超额储蓄尚未耗尽，薪资增速也对服务消费带来支撑。根据我们测算，全美居民持有的超额储蓄，自2021年高点2.2万亿美元，回落 至20