公司简评报告：生猪养殖持续优化，食品业务加快拓展

生猪养殖持续优化，食品业务加快拓展 新希望(000876)公司简评报告|2023.05.05 评级：增持 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.4新希望 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 30-Apr 17-Feb 7-Dec 26-Sep 16-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.82 一年内最高/最低价（元）18.01/12.26市盈率（当前）-217.77 市净率（当前）2.45 总股本（亿股）45.38 总市值（亿元）581.81 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。22年营业收入为1415.08亿元，同比增加12.07%，归母净利润为-14.61亿元，同比增加84.77%。23Q1营业收入为339.07亿元，同比增加14.92%，归母净利润为-16.86亿元，同比增加41.45%。业绩符合市场预期。 生猪养殖成本持续优化，出栏规模较快增长。22年公司销售生猪1461.39万头，同比增加46.46%，销售收入269.19亿元，同比增加41.02%；23Q1公司销售生猪471.51万头，同比增加27.55%，销售收入71.75亿元，同比增加61.78%。公司年内成本改善明显，生产指标稳步提升，22Q4肥猪出栏成本降至16.7元/公斤，较22Q1下降2元/公斤；22Q4PSY达到23头，较22Q1提高约3头。随着育肥存活率提升、栏位负荷率提升、以及苗种成本下降，23年生猪养殖成本仍有进一步下降空间。公司2023、2024、2025年出栏目标分别为1850、2350、2700-3000万头，未来出栏规模有望持续较快增长。 饲料稳居行业龙头，食品业务加快拓展。饲料业务：22年公司共销售各类饲料产品2842万吨，同比增加1%，饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，其中，22年猪料销量同比增长8%，水产料销量同比增长11%，均领先于行业平均水平。公司通过加强重客开发及服务，提升前端料销量等，继续提升饲料竞争力，饲料业务有望持续稳步发展。白羽肉禽业务：22年公司加强成本管控，持续提高经营效率，全年重客数量增加到100多家，重客销量突破21万吨，均实现同比翻倍增长，禽肉产品大单品保持良好增长。公司以成本领先、渠道升级为发展主线，未来有望持续稳健经营。食品业务：22年营收规模突破百亿元，产品矩阵不断丰富，明星产品小酥肉系列的全年销售额超过10亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近3亿元，年内新开发的肥肠系列销售额达到1.3亿元，另有多个千万元级单品储备，食材产品大单品梯队逐渐成型。未来有望继续聚焦火锅、烧烤、团餐等渠道，通过大单品策略做大规模，结合养宰联动、生熟联动，产业链优势价值将进一步得到发挥。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为28.9亿元、 58.4亿元、88.2亿元，同比分别增长307%、102%、51%，当前股价对应PE分别为20、10、7倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1415.1 1636.4 1945.3 2276.1 营收增速（%） 12.1 15.6 18.9 17.0 净利润（亿元） -14.0 28.9 58.4 88.2 净利润增速（%） 85.4 306.7 102.0 51.0 EPS(元/股) -0.31 0.64 1.29 1.94 PE -41.6 20.1 10.0 6.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35549 38897 44556 48897 经营活动现金流 9238 4103 7396 11165 现金 11512 11727 12703 11981 净利润 (1399) 2892 5843 8824 应收账款 1286 1464 1741 2037 折旧摊销 4806 1104 1005 916 其它应收款 1450 1677 1993 2332 财务费用 2002 1896 1976 2046 预付账款 2860 3229 3781 4379 投资损失 (1623) (1690) (1760) (1771) 存货 17901 20199 23652 27391 营运资金变动 6097 (1012) (1508) (1624) 其他 312 360 428 501 其它 (207) 6 8 8 非流动资产 101129 105128 109026 112813 投资活动现金流 (8234) (3415) (3145) (2934) 长期投资 26256 26261 26266 26271 资本支出 6853 5050 4850 4650 固定资产 35683 40681 45479 50077 长期投资 907 (5) (5) (5) 无形资产 10668 9652 8736 7913 其他 (2288) 1640 1710 1721 其他 7109 7109 7109 7109 筹资活动现金流 (5487) (473) (3275) (8953) 资产总计 136679 144025 153582 161710 短期借款 (3743) 15082 (1299) (6907) 流动负债 49768 53316 55198 51736 长期借款 3408 (13659) 0 0 短期借款 13359 28442 27143 20236 其他 (3261) 0 0 0 应付账款 11565 12906 15112 17502 现金净增加额 (4483) 214 976 (722) 其他 15 17 20 23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 43196 43196 43196 43196 成长能力 27528 27528 27528 27528 营业收入 12.1% 15.6% 18.9% 17.0% 5332 5332 5332 5332 营业利润 92.4% 1031.0% 76.3% 43.7% 92964 96511 98394 94932 归属母公司净利润 85.4% 306.7% 102.0% 51.0% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 14471 15378 17210 19976 获利能力 归属母公司股东权益 29244 32135 37978 46802 毛利率 6.6% 8.9% 10.2% 11.1% 负债和股东权益 136679 144025 153582 161710 净利率 -1.0% 1.8% 3.0% 3.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -4.8% 9.0% 15.4% 18.9% 营业收入 141508 163642 194534 227615 ROIC 1.4% 6.8% 10.0% 13.1% 营业成本 132113 149139 174636 202244 偿债能力 营业税金及附加 236 311 370 432 资产负债率 68.0% 67.0% 64.1% 58.7% 营业费用 1720 1964 2334 2731 净负债比率 39.9% 38.9% 35.6% 29.5% 研发费用 300 491 584 683 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 管理费用 4678 5237 6225 7056 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 财务费用 1891 1896 1976 2046 营运能力 资产减值损失 (2939) (1404) (1546) (1802) 总资产周转率 1.0 1.1 1.3 1.4 公允价值变动收益 (11) 10 10 10 应收账款周转率 112.3 112.1 114.3 113.5 投资净收益 1854 1680 1750 1761 应付账款周转率 11.1 9.8 10.0 9.9 营业利润 (525) 4891 8623 12391 每股指标(元) 营业外收入 113 113 113 113 每股收益 -0.31 0.64 1.29 1.94 营业外支出 1285 1285 1285 1285 每股经营现金 2.04 0.90 1.63 2.46 利润总额 (1698) 3718 7450 11219 每股净资产 6.44 7.08 8.37 10.31 所得税 140 (80) (224) (371) 估值比率 净利润 (1838) 3798 7674 11590 P/E -41.6 20.1 10.0 6.6 少数股东损益 (439) 907 1832 2767 P/B 2.0 1.8 1.5 1.2 归属母公司净利润 (1399) 2892 5843 8824 EBITDA 1366 7891 11604 15353 EPS（元） (0.31) 0.64 1.29 1.94 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指