业绩稳步增长，核电、国际化业务持续推进

公司研究 报机械设备通用设备 告业绩稳步增长，核电、国际化业务持续推进 2023-05-12 公司点评报告 买入/维持中密控股(300470) 昨收盘：41.91 走势比较 32% 23% 太15% 平6% 22/5/12 22/7/12 22/9/12 22/11/12 23/1/12 23/3/12 洋(3%) 证(11%) 券中密控股沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)208/198限总市值/流通(百万元)8,724/8,313公12个月最高/最低(元)46.00/34.33司相关研究报告： 证中密控股（300470）《2019业绩预告券符合预期，产能扩张稳步成长》--研2020/01/22 究中密控股（300470）《下游多领域需报求高景气，利好机械密封龙头》--告2019/12/31 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现 营业收入12.15亿元，同比增长7.34%，实现归母净利润3.09亿元，同比增长7.59%；23年一季度实现营业收入2.87亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长30.52%。 预计23年全年业绩稳步增长。2022年机械密封/干气密封及系统 /橡塑密封/特种阀门销售收入分别为4.05/3.03/1.14/0.99亿元，分别同比+13.72%/17.86%/-5.65%/27.25%。展望23年全年，公司经营目 标稳步增长，预计实现营收13.51亿元，同比+11.22%，实现归母净利 润3.5亿元，同比+13.23%。 核电业务进口替代驶入快车道。市场空间端，根据公司公告，国内核电领域的存量市场每年对密封的需求量大概在5.5亿-6亿，其中核主泵市场每年大概有3.5亿左右的需求。收入及产能端，22年公司 在该领域营收突破5000万元，实现核主泵静压轴封的实际应用，成功打破国外厂家垄断，此外，随着今年下半年核电密封专用生产线投产，将有效提升产能、缩短交付周期。订单端，在核电密封存量业务方面，公司签订了中核集团、中广核集团旗下多项核主泵机械密封国产化项目订单，与防城港核电、红沿河核电、三门核电、秦山核电等签订机械密封备件订单，取得秦山核电、方家山核电等蒸汽阀门密封国产化订单。在增量业务方面，公司签订了田湾7、8号机组、徐大堡3、4号机组、三澳1、2号机组、昌江3、4号机组和陆丰5、6号机组等订单，继续提升在新建机组泵用机械密封配套市场的占有率。 国际化战略取得突破。22年公司国际业务新签订单超1亿元，营 业收入超7,000万元，与西门子（中国）、德国耐驰（兰州）等国际大客户均签订了订单，并交付了福斯达项目干气密封，该项目为公司在制冷压缩机干气密封领域首个国际配套项目，顺利完成马来西亚国家石油公司首台套干气密封和首批欧洲区油气田关键机械密封改造订单交付，同时通过了三菱干气密封盘站供应商审核、通过美国英格索兰公司认证。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 14.24、16.81、19.97亿元，归母净利润分别为3.7、4.5、5.53亿元，对应PE24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，核电业务拓展不及预期，下游 需求不及预期，国际化推进不及预期，同业竞争格局恶化等。 盈利预测和财务指标： 业绩稳步增长，核电业务、国际化持续推进 2 公司点评报告P 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1214.68 1424.05 1680.92 1996.51 （+/-%） 7.34% 17.24% 18.04% 18.77% 归母净利(百万元） 309.29 369.93 450.08 553.30 （+/-%） 7.59% 19.61% 21.67% 22.93% 摊薄每股收益(元) 1.51 1.78 2.16 2.66 市盈率(PE) 25.85 23.93 19.67 16.00 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1215 1424 1681 1997 货币资金 251 339 434 491 %同比增速 7% 17% 18% 19% 交易性金融资产 731 731 731 731 营业成本 591 684 801 945 应收账款及应收票据 605 743 881 1103 毛利 624 740 880 1051 存货 328 418 440 572 ％营业收入 51% 52% 52% 53% 预付账款 10 11 14 16 税金及附加 14 17 19 23 其他流动资产 209 284 324 376 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2133 2526 2824 3289 销售费用 115 131 151 176 长期股权投资 10 10 10 10 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 93 107 123 142 固定资产合计 219 235 247 255 ％营业收入 8% 8% 7% 7% 无形资产 147 196 222 243 研发费用 61 70 79 90 商誉 159 159 159 159 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 14 14 14 14 财务费用 -6 -2 -3 -7 其他非流动资产 98 88 78 68 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 2781 3228 3554 4038 资产减值损失 -12 -15 -18 -21 短期借款 12 112 62 12 信用减值损失 -11 -13 -16 -19 应付票据及应付账款 191 265 296 397 其他收益 16 14 17 20 预收账款 0 0 0 0 投资收益 18 21 25 30 应付职工薪酬 57 56 72 84 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 27 30 36 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 84 104 122 143 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 365 564 581 673 营业利润 356 426 519 637 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 29% 30% 31% 32% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 2 0 0 递延所得税负债 15 15 15 15 利润总额 355 427 519 637 其他非流动负债 10 10 10 10 ％营业收入 29% 30% 31% 32% 负债合计 390 589 606 698 46 57 68 84 归属于母公司的所有者 2387 2635 2944 3336 所得税费用 权益 净利润 310 370 450 554 少数股东权益 4 4 4 5 ％营业收入 25% 26% 27% 28% 股东权益 2390 2639 2948 3341 归属于母公司的净利润 309 370 450 553 负债及股东权益 2781 3228 3554 4038 %同比增速 8% 20% 22% 23% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E EPS（元/股） 1.51 1.78 2.16 2.66 经营活动现金流净额 267 201 349 320 基本指标 投资 -208 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 资本性支出 -60 -111 -84 -80 EPS 1.51 1.78 2.16 2.66 其他 19 21 25 30 BVPS 11.46 12.66 14.14 16.02 投资活动现金流净额 -249 -90 -59 -51 PE 25.85 23.93 19.67 16.00 债权融资 1 100 -50 -50 PEG 3.40 1.22 0.91 0.70 股权融资 0 0 0 0 PB 3.39 3.36 3.01 2.65 支付股利及利息 -92 -124 -146 -163 EV/EBITDA 20.21 17.23 14.23 11.61 其他 -104 0 0 0 ROE 13% 14% 15% 17% 筹资活动现金流净额 -195 -24 -196 -213 ROIC 12% 14% 16% 17% 现金净流量 -176 88 95 57 业绩稳步增长，核电业务、国际化持续推进3 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩稳步增长，核电业务、国际化持续推进4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员