HJT设备龙头，持续推进HJT降本增效

公司研究 报电力设备光伏设备 告HJT设备龙头，持续推进HJT降本增效 2023-05-12 公司点评报告 买入/维持迈为股份(300751) 昨收盘：269.85 走势比较 57% 41% 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现 营业收入41.48亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；23年一季度实现营业收入11.51亿元，同比增长38.64%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%。 太 24% 平 8% 22/5/12 洋 (9%) 证 (25%) 券 股 份 22/7/12 22/9/12 22/11/12 23/1/12 23/3/12 迈为股份沪深300 股票数据 一季度盈利能力短期承压。21年及22年公司毛利率稳定，步入23年，根据公司公告，部分受早期HJT几条600MW产线改造影响，一季度公司毛利率较22年全年下滑4.28pcts，后续随着设备方案的完善，影响也将逐步减少。期间费用率方面，23年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期+2.16/-1.21/-1.38pcts，部分系新进员工增长较快，导致了一定费用前置，后续有望随着规模效应凸显，推动盈 有总股本/流通(百万股)174/118限总市值/流通(百万元)47,018/31,939公12个月最高/最低(元)542.85/257.07司相关研究报告： 证迈为股份（300751）《21年业绩符合券预期，半导体及显示面板布局顺利》研--2022/03/10 究迈为股份（300751）《上半年业绩符报合预期，异质结设备先发优势明显》告--2021/07/01 迈为股份（300751）《业绩高增长， OLED及异质结设备进展顺利》--2021/04/12 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 利能力提升。 受益光伏行业高景气度，在手订单充足。当前行业内N型电池正大幅扩产，公司23年一季度存货67.84亿元，同比+107.39%，合同负 债53.35亿元，同比+121.9%，印证行业高景气度。此外，公司去年就曾公告安徽华晟（7.2GW）、金刚羿德（4.8GW）、信实工业（4.8GW）三大订单，在手订单充足。 公司持续推动HJT降本增效。根据公司公告，22年行业HJT落地 近30GW，今年双面微晶、薄片化、银包铜、反光膜均进入量产阶段，铜电镀、0BB将进入中试的阶段，HJT的整个产业化的落地预计50-60GW。同时，公司作为HJT领先设备厂商，持续致力于降本增效，根据公司公告，公司判断异质结在技术上已经具备跟P型打平的基础，量产上根据客户反馈今年Q2末-Q3异质结能跟P型打平，同时客户反馈今年异质结电池量产效率有望超过25.5%。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为72.74、102.3、144.07亿元，归母净利润分别为14.21、20.19、28.91亿元，对应PE33/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争 格局恶化等。 HJT设备龙头，持续推进HJT降本增效 2 公司点评报告P 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4148.25 7274.04 10230.39 14406.66 （+/-%） 34.01% 75.35% 40.64% 40.82% 归母净利(百万元） 861.92 1420.73 2019.32 2890.58 （+/-%） 34.09% 64.83% 42.13% 43.15% 摊薄每股收益(元) 4.99 8.15 11.59 16.59 市盈率(PE) 82.53 32.72 23.02 16.08 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 20 24E 20 21A 20 22E 20 23E 20 24E 营业总收入 4148 7274 10230 14407 货币资金 3546 3227 5714 5520 %同比增速 34% 75% 41% 41% 交易性金融资产 974 974 974 974 营业成本 2559 4538 6415 9073 应收账款及应收票据 2239 3997 4464 4656 毛利 1589 2736 3815 5334 存货 5330 9034 11264 17443 ％营业收入 38% 38% 37% 37% 预付账款 528 511 873 1376 税金及附加 24 42 59 83 其他流动资产 243 319 390 502 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 12860 18062 23679 30471 销售费用 305 473 634 836 长期股权投资 49 49 49 49 ％营业收入 7% 7% 6% 6% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 138 240 322 432 固定资产合计 465 557 592 618 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 188 251 322 416 研发费用 488 800 1125 1585 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 12% 11% 11% 11% 递延所得税资产 103 103 103 103 财务费用 -99 -58 -52 -101 其他非流动资产 862 925 843 760 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 14527 19947 25587 32418 资产减值损失 -4 -7 -10 -13 短期借款 201 201 201 201 信用减值损失 -22 -28 -36 -47 应付票据及应付账款 2996 4568 6837 10300 其他收益 78 199 271 349 预收账款 0 0 0 0 投资收益 36 23 43 78 应付职工薪酬 155 203 312 465 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 41 80 101 148 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 4530 7140 8778 9600 资产处置收益 0 0 0 1 流动负债合计 7923 12191 16230 20713 营业利润 822 1426 1993 2866 长期借款 80 76 71 95 ％营业收入 20% 20% 19% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 14 31 21 22 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 837 1457 2014 2888 其他非流动负债 94 94 94 94 ％营业收入 20% 20% 20% 20% 负债合计 8098 12362 16395 20903 12 91 72 109 归属于母公司的所有者 6452 7663 9347 11781 所得税费用 权益 净利润 824 1366 1942 2779 少数股东权益 -23 -77 -155 -266 ％营业收入 20% 19% 19% 19% 股东权益 6429 7585 9192 11515 归属于母公司的净利润 862 1421 2019 2891 负债及股东权益 14527 19947 25587 32418 %同比增速 34% 65% 42% 43% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 -37 -55 -78 -111 20 21A 20 22E 20 23E 20 24E EPS（元/股） 4.99 8.15 11.59 16.59 经营活动现金流净额 855 138 2874 272 基本指标 投资 432 0 0 0 2021A 2022E 2023E 20 24E 资本性支出 -693 -244 -64 -81 EPS 4.99 8.15 11.59 16.59 其他 36 13 31 61 BVPS 37.07 43.98 53.64 67.61 投资活动现金流净额 -225 -230 -34 -20 PE 82.53 32.72 23.02 16.08 债权融资 301 -4 -5 24 PEG 2.42 0.50 0.55 0.37 股权融资 102 0 0 0 PB 11.11 6.07 4.97 3.95 支付股利及利息 -164 -223 -348 -470 EV/EBITDA 90.65 29.57 19.99 14.36 其他 -187 0 0 0 ROE 13% 19% 22% 25% 筹资活动现金流净额 51 -227 -353 -446 ROIC 10% 17% 20% 23% 现金净流量 720 -319 2487 -194 HJT设备龙头，持续推进HJT降本增效3 资料来源：WIND，太平洋证券 HJT设备龙头，持续推进HJT降本增效4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均