新疆水泥市场：典范市场，再迎曙光–20230515

【长江建材】新疆水泥市场：典范市场，再迎曙光20230515新疆水泥市场基本格局？ 2022年新疆水泥产量3845万吨，同比下降17%，核心制约还是疫情。区域集中度较高，CR2达到 50%，龙头天山和青松均实现全疆布局，具备较强的协同基础。虽然新疆产能过剩矛盾十分突出（整体产能发挥率不到45%），但是在高集中度叠加较强错峰停产约束下，区域水泥价格常年维持较高水平。 2023年新疆水泥怎么看？ 疆内水泥结构中重点工程占比约50%，在较低基数叠加部分重点工程（公路、铁路、机场等）加速开工下，2023年区域需求有望迎较快恢复，预计增速可达20%（市场所关注的中吉乌铁路23年也有望开工），也即回到2021年水平（当年全疆产量4648万吨）。23年1-4月份疆内水泥产量同比增长20%，5月单月截止目前累计同增17%，旺季同比销量大增反映区域建设项目加快。不过，目前南疆价格约 500元/吨，北疆价格约400元/吨，较高价格水平叠加过剩背景之下，价格爆发弹性或有限，但不代表盈利没弹性。 如何估算青松建化弹性？ 目前青松建化是新疆水泥纯正标的，2022年水泥销量603万吨，我们测算吨价格444元，吨成本293元，吨毛利151元，吨净利77元。2023年来看，我们认为核心弹性来自销量扩张+成本摊薄。假设23年公司销量增长20%至724万吨（2021年公司销量就已达786万吨），即便不考虑涨价，我们测算量的扩张带来产能发挥率提升进而带来成本摊薄也有35元/吨贡献，对应吨净利有望提升至105元，实现业绩7.7亿元，即便考虑到化工等其他业务小亏，全年青松业绩有望达7亿元；进一步看2024年，假设销量继续增长20%，对应业绩可达10亿元+；若进一步乐观考虑涨价（仅假设北疆价格涨回历史高 点，公司综合吨净利再上涨30元），那么业绩有望达到13亿+。