消费品零售行业：4月社消同比增速达18.4%，在低基数基础上实现恢复性增长

4月社消同比增速达18.4%，在低基数基 础上实现恢复性增长 消费品零售行业 推荐维持评级 核心观点： 事件 国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2023年1-4月份实现社会消费品零售总额14.98万亿元，同比名义增长8.5%。其中，限额以上单位消费品零售额5.55万亿元，同比增长7.8%；除汽车以外的消费品零售额为13.57万亿元，同比增长9.0%。 2023年4月份实现社会消费品零售总额3.49万亿元，同比名义增长 18.4%。其中，限额以上单位消费品零售额1.32万亿元，同比增长19.0%；除汽车以外的消费品零售额为3.13万亿元，同比增长16.5%。 分析与判断 2023年4月增速表现环比一季度出现改善提升。上年一季度社消增速呈现出前高后低的趋势，3月开始的疫情反复对整体消费形成拖累，单月社消增速步入负增长区间并在4月增速进一步下行触底，后续跌幅收 窄直至6月方才再次步入正增长区间；考虑到基数影响，本年1-4月份加速恢复的增长表现符合预期，且下月增速表现有望延续当前积极趋势。 横向对比历史数据可以发现，1-4月份累计零售额较上年同期规模提 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：(8610)80927651 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间2023.5.16 上证指数商贸零售指数 00% 00% 00% 00% 00% 00% 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-03 00% 00% 10. 8. 6. 4. 2. 0. -2. -4. -6.00% 升约1.17万亿元，增幅环比上月出现进一步抬升，在疫情发生前（以2010- 2019年十年区间为参考），前四个月的同比规模提升中枢水平约为8963亿元，本年度表现优于前期均值水平，但近两年的均值水平（5730亿元）明显低于该水平。其中，4月单月较上年同期规模增长约5427亿元，近两年均值约为879亿元，近四年均值约为1081亿元，往期（以2010-2019 年十年区间为参考）中枢水平约为2124亿元，具体规模在1263-2686亿 元范围内波动，由此可以看出，目前年内的消费改善主要集中在3-4月。在前期低基数的基础上，单月与累计表现均有明显恢复回升，但复合增速仍有提振改善空间。 从节假日的角度来看，4月初的清明假期一方面假期时间较短（本年度仅有周三一天），同时自身具有传统的返乡祭祀属性，娱乐游玩的偏好相对其他节假日较弱，结合今年具体数据来看，清明消费相较去年大幅回 暖，与疫前相比亦录得较大幅度的正增长；�一假期(4月29日-5月3日)时间较清明更长，据商务部商务大数据监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，消费品细分领域来看，金银珠宝、服装、化妆品、烟酒、家电销售额同比分别增长22.8%、18.4%、16.5%、15.1%、13.9%。 全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长121.4%和87.6%。餐饮休闲消费持续火热，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。作为春节后首个长 假，“�一”假期居民出行意愿强烈，消费热情高涨，带动线下客流量迅速回升，消费市场保持较快增长，增速与去年同期相比明显回升，与春节假期相比增速表现同样更加优异；细分品类来看，时令、品质、升级类商品销售较为旺盛，特色、多元、体验型服务消费广受青睐，创新、智慧、 便捷式新型消费蓬勃发展。当前国内消费复苏态势明显，传统消费市场结 构性优点持续发力，客流量回升同步带来销售额增加。经历前期消费机会压制后，居民出行与消费的热情明显大幅增加。6月即将迎来上半年最后 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】行业点评_一季度社消累计增长5.8%，3月加速改善单月增速提升至10.6%_20230418 【银河消费品零售】行业点评_1-2月社消增速环比上年末企稳回升至3.5%，升级类与服务类消费改善空间更大_20230315 【银河消费品零售】行业点评_2022年全年社消规模基本保持稳定，较上年同期微降0.2%_20230117 【银河消费品零售】行业点评_11月社消受疫情短期扰动影响显著，单月增速降至-5.9%_20221215 【银河消费品零售】行业点评_10月社消增速放缓降至-0.5%，基础生活必需品类与线上渠道相对表现更优_20221115 【银河消费品零售】行业点评_三季度社消恢复向好，基本生活类商品表现相对优势显著 _20221024 行业点评报告·消费品零售行业 2023年5月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一次传统节假日休假端午节（6月22-24日），在此高景气的背景下，对节假日国内消费市场表现予以较高的期待，我们维持认为全年的节假日零售市场增速将呈现企稳向好的迹象。 从具体业态划分来看，年初开始包含餐饮体验业态的购百业态恢复弹性空间较大，2023年1-4月份餐饮收入的增速表现明显优于整体商品零售表现（4月单月增速高达43.8%，限额以上单位增速高达44.6%，累计增速在20%左右），与之对应，限额以上零售业单位中的百货店同比增速进一步扩张至11.1%，在各零售业态中位列第一，改善显著。 考虑到消费者信心指数以及其中包含的消费意愿指数自2022年4月以来持续处于低位区间波动，2023年一季度已经明显抬升至相对彼时的较高水平；随着未来稳经济、促消费政策等积极鼓励效用逐步显现，当前社消表现阶段距离疫情前的增长均值水平仍有一定的提振空间。 综上，今年一季度基本实现平稳开局，4月在前期低基数的基础上实现增速的恢复反弹，我们认为当前政策环境较为积极乐观，国内经济有望逐步恢复至前期增长轨迹；同时伴随居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，未来社消增速也有望进一步向疫情前水平靠拢。为了合理引导消费市场预期，结合商务部《“十四🖂”商务发展规划》中的2025年国内消费市场发展规划，我们预测2023年全年社消同比增速大概范围为5%-5.5%。 超市渠道相关必选品：从增速的角度来看，基本生活类粮油食品正增长走势最为稳健，是近三年除中西药品类以外唯一一个全年各月均可保持正增长的品类；该品类需求走势更为 稳定，价格主要关注CPI波动带来的潜在影响。4月CPI同比上涨0.1%，涨幅回落0.6个百分点，波动较大主要系上年同期对比基数较高；其中食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点；食品中，鲜菜和鲜果大量上市，生猪产 能充足，叠加消费淡季影响，禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格虽有上涨但涨幅均有回落；鲜菜价格下降且降幅环比扩大。需求表现韧性，综合价格因素考量，食品价格涨幅回落或在一定程度上影响整体规模增速；对应超市等必选消费渠道的表现或将承压。烟酒类今年同比与环比增速表现均有提振，消费场景包括春节、�一等节假日的备货与补偿性聚会宴请等，表现回升符合节假日特征，该品类的增长趋势也与餐饮大类消费相对应。饮料类与日用品类表现波动较大，受上年同期增速基数影响，同时结合相关产品囤货属性较强，可能出现消费集中在个别月份的情形。 百货渠道相关可选品：服装鞋帽前期受疫情影响线下客流、整体需求不景气等因素的影响，持续承压，今年在低基数的基础上有望延续恢复趋势；CPI中服装价格表现较优，同比上涨0.9%；在实物商品网上零售额中，穿类表现也优于吃类与用类，累计增速达到13.5%。化妆品自2022年下半年开始表现相对承压，考虑到品类销售数据为限额以上企业经营情况，因 此不排除消费需求向海外品牌溢出、向国产头部品牌集中的情形，对于行业整体增速表现 不必过分担忧，重点关注头部企业的经营数据；同时观察到自上年末至今年4月化妆品类单月增速已经出现明显的环比改善趋势。年初开始的“情人节”、“三八妇女节”等一季度内的重要动销时点化妆品行业内优质品牌均有亮眼表现，二季度内母亲节、“520”以及上 半年重要大促活动“618”的销售表现值得期待。金银珠宝类连续两个月的增速表现位居各 品类之首位，该品类一方面有上年同期低基数的增长基础，另一方面本年年初持续表现出 高景气趋势。黄金的市场价格虽有波动，但自22年7月开始整体遵循波动上升趋势，现阶段金价已经处于历史高位水平，同时婚庆等补偿性消费需求热情较高，且年轻消费者对于黄金类饰品自用的需求观念逐步转变，量价齐升的共同推动下黄金珠宝整体的消费表现值得关注。 专业连锁渠道相关耐用品：与房地产周期相关的家用电器和家具等品类，其中前期家具类受房地产影响更大，与建筑及装潢材料类的增速表现更为趋同，结合房屋施工面积、竣工面积、销售面积的累计同比增速来看，表现依旧承压，但随着政策带动房地产行业回暖， 家具类单月跌幅呈现收窄趋势，并于年初增速由负转正但仍在低位增速区间内波动；对于家电品类而言，前期促消费政策中对于家电的帮扶，品类增速表现可观，但总体符合地产相关产业链的大趋势表现，品类消费相对处于后置环节，近期增速下跌明显且改善幅度有限，年初仍为负增长，本月增速转正，当前表现不及家具类；根据历史数据来看，后续“618”大促对于家电3C类产品的销售提振效果显著，且叠加夏日降暑预期，该品类的消费表现或将出现进一步改善。随着前期供给端政策的落地及房地产行业长效机制的完善，以及国内经济复苏与消费修复，目前房地产市场热度有所回升，我们认为供需两端政策共振将带来的新一轮增长机会，相关产业长期表现或将值得期待。 投资建议 2020年疫情对于零售行业的冲击严重以及2021-2022年开始的波动恢复表现，整体零售市场表现分化；未来消费的恢复程度有待进一步观望。从品类的角度来看，必需消费品抗周期性的优势显现，其中以粮油食品为代表的基本生活消费，增速表现相对平稳，韧性极强；升级类消费包括线下渠道内的非耐用品消费（化妆品），以及商务宴请、婚庆相关等线下消费场景中的品类（餐饮、烟酒、黄金珠宝等）存在可选属性，前期受疫情冲击影响更大，但现阶段以及未来长期恢复值得期待，经营弹性更高，消费升级改善的长期大趋势不会发生改变。 从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额2023年1-4月份累计增长7.8%，表现略弱于社零整体走势，这体现出规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势明显；伴随疫情影响逐步减弱，国家针对中小企业高质量发展的政策有效落地，限额以下单位强劲增长的情形符合我们前期的判断，对应限额以下企业经营弹性更高。 此外，疫情期间对于消费者消费习惯、消费渠道产生深远影响，线上频发的促销活动也将进一步提升渠道表现。我们维持认为，线上份额占比逐年提升的大趋势不会发生变化。商务部、中央网信办、发展改革委印发《“十四🖂”电子商务发展规划》，明确了聚焦电子 商务连接线上线下、衔接供需两端、对接国内国外市场的三个定位，赋予电子商务推动“数字经济高质量发展”和助力“实现共同富裕”的新使命。 线下渠道按零售业态分，2023年1-4月份限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长0.7%、8.1%、6.5%、2.9%、11.1%。上述业态的发展也与我们前期的判断基本一致，其中便利店作为相对新兴、朝阳的零售渠道，符 合便捷化、快速化的消费趋势，也可以满足消费者基本即时的必选消费需求，因此增速高企；超市作为传统必选消费渠道，增速韧性更强，增速表现更为稳定，但近期受CPI增速下行等价格层面的因素影响，表现相对承压；百货店作为线下可选渠道的代表，前期受疫情冲击影响更大，现阶段出现增速强劲复苏的态势。 2023年政府工作报告再次强调扩大国内有效需求，围绕构建新发展格局，立足超大规 模市场优势，坚持实施扩大内需战略，培育更多经济增长动力源。其中包括着力扩大消费，推动消费尽快恢复；推动线上线下消费深度融合。此外，商务部深入贯