设备业务多点开花，硅片组件打开远期成长空间

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双良节能是一家设备业务多点开花的公司，其光伏业务开始放量。公司2022年实现营收144.8亿元，同比增长278%；归母净利润9.6亿元，同比增长208%。2023 Q1实现营业收入54.6亿元，同比增长215%，归母净利润5.0亿元，同比增长315%。此外，公司为多晶硅还原炉龙头，受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求，还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到60/78/78亿元。在空冷业务方面，公司在火电里市占率第一，在2022年H2国内火电项目重启后，空冷塔订单需求迎来爆发。公司有望在其中取得可观订单，带动节能节水业务快速增长。公司硅片产能快速增加，预计2022年底提升至40GW，预计2023-2024年硅片出货有望提升至35GW/55GW。同时，公司拟发行可转债募资不超过26亿元，用于40GW单晶硅二期项目（20GW）和补充流动资金，将进一步加速公司硅片产能落地，提升规模效应。预计2023/2024/2025年公司分别实现营业收入323/405/499亿元，同比+123%/+26%/+23%，实现归母净利润27/37/44亿元，同比+183%/+35%/+20%，对应EPS分别为1.45/1.96/2.36元。考虑到硅片组件业务快速放量带动业绩高增，给予2023年15倍PE，目标价21.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。