养老FOF基金2023一季报透视：养老FOF怎么选？专业选基人都在关注什么？
养老FOF怎么选？专业选基人都在关注什么？ 养老FOF基金2023一季报透视 2023年05月16日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《2022投连险年度报告》2023-04-02 2、《扎根主业，抢滩蓝海，逐鹿大资管时代—2022保险资产管理年度报告》2023-04-02 3、《ETF发行逆势而上，主动策略产品持续火热—2022年海外ETP年度报告》2023-03-29 4、《产品发行逆势而上，主动策略持续火热—2022年海外ETP年度报告》2023-03-28 5、《产品结构调整优化—指数投资方兴未艾》2023-03-27 投资要点 养老FOF扩容，已成立产品今年以来表现亮眼：个人养老金基金再次扩容，总计已达到148只。截至2023年4月28日，去年成立的133只养老FOF基金Y份额今年以来收益的平均数和中位数分别为1.606%和1.651%，仅7只基金收益为负。 如何遴选养老FOF基金：我们首先基于养老FOF基金的权益中枢将其划分为低风险、中风险、高风险，再主要考察三年期的业绩表现，并按照风险收益比：收益：风险=5：3：2的比例对指标进行权重分配，最终筛选出各维度下的绩优产品。 不同风险维度下产品特征不一：根据筛选模型，排名靠前的低风险产品投资内部产品的比例较高；排名靠前的中风险产品投资策略各有特色；绩优高风险产品则在权益仓位的配置逻辑上存在较大差异。 养老FOF基金2023Q1增持TMT：根据2022Q4和2023Q1季报，养老FOF基金在2023年一季度提升了对电子、计算机和汽车等三个行业的配置比例，但食品饮料、电力设备及新能源、医药行业仍是配置比例排名前三的行业。 哪些基金受养老FOF追捧：股票型基金中，具备中特估概念的普通股票型和军工行业被动指数型基金成为热门；混合型基金中，稳健、分散配置特征的高权益仓位基金脱颖而出，具备多资产配置经验的中权益产品受到欢迎，“画线派”的低权益仓位产品则受到热捧；债券型基金中，热门配置的产品在今年以来收益方面均保持正收益；可转债型基金中，适时灵活调整策略基金获配置偏好。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.养老FOF迎来扩容，已成立产品今年来多数录得正收益3 2.养老FOF基金遴选方法与绩优基金策略优选4 2.1.低风险养老FOF基金：绩优产品投资内部产品比例较高5 2.2.中风险养老FOF基金：绩优产品投资策略存在差异5 2.3.高风险养老FOF基金：权益仓位配置逻辑存较大差异6 3.养老FOF基金偏好哪些行业及基金7 3.1.TMT受青睐，新能源板块遭减持7 3.2.哪些基金更受欢迎？7 3.2.1.普通股票型基金：中特估概念基金受偏好7 3.2.2.被动投资型基金：军工行业成配置主力8 3.2.3.高权益仓位混合型基金：稳健、分散配置特征基金脱颖而出8 3.2.4.中权益仓位混合型基金：多资产配置行家受青睐9 3.2.5.低权益仓位混合型基金：“画线派”产品受追逐9 3.2.6.债券型基金：热门配置基金今年以来收益均为正10 3.2.7.可转债型基金：适时灵活调整策略基金获配置偏好11 4.总结11 5.风险提示12 图表目录 图1：FOF基金（养老FOF基金）规模变动情况3 图2：养老FOF基金重仓基金行业配置比例（中信一级行业）7 表1：养老FOF基金Y份额2023年以来收益概况（单位：%）3 表2：养老FOF基金风险收益特征4 表3：低风险养老FOF基金筛选结果5 表4：中风险养老FOF基金筛选结果5 表5：高风险养老FOF基金筛选结果6 表6：养老FOF基金持有普通股票型基金情况8 表7：养老FOF基金持有被动投资型基金情况8 表8：养老FOF基金持有高权益仓位混合型基金情况9 表9：养老FOF基金持有中权益仓位混合型基金情况9 表10：养老FOF基金持有低权益仓位混合型基金情况10 表11：养老FOF基金持有债券型基金情况10 表12：养老FOF基金持有可转债型基金情况11 1.养老FOF迎来扩容，已成立产品今年来多数录得正收益 随着一系列FOF相关政策的推出，FOF基金迎来了发展快速期：2017年首批公募FOF基金获批；2018年首支养老FOF基金问世；2022年个人养老金制度发布、公募基金Y份额相继推出。尽管政策不断推出，但是FOF基金的规模却不升反降。2022年市场股债双杀，公募FOF基金规模从2021年底的2219亿元降低到了2022年底的1927亿元；2023年温和复苏的宏观环境未能刺激FOF基金的规模上涨，整体规模略有下降，截止2023年4月底总计规模为1907亿元。 图1：FOF基金（养老FOF基金）规模变动情况 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 个人养老金基金再次扩容。2023年4月19日，广发基金和兴证全球基金分别公告旗下新 增养老FOF基金，截至2023年4月28日，个人养老金基金总计达到148只。 2023年以来，养老FOF基金产品业绩表现较突出。截至2023年4月28日，去年成立的 133只养老FOF基金Y份额今年以来收益的平均数和中位数分别为1.606%和1.651%，仅7 只基金收益为负。 表1：养老FOF基金Y份额2023年以来收益概况（单位：%） 最小值 -0.889 25%分位值 1.025 中位数 1.651 75%分位值 2.140 最大值 4.134 平均值 1.606 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 此次扩容，一定程度上意味着养老FOF基金将继续发展。个人养老金作为我国三大养老支柱之一，其未来在资本市场的地位举足轻重，相应的产品、监管和法律政策必将不断得到规范和优化。 2.养老FOF基金遴选方法与绩优基金策略优选 参考人社部养老保险司公布的数据，截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴 费人数613万人，总缴费金额142亿元。也就是说，实际缴费人数仅有参加人数的31.37%， 缴费人群平均每人往账户里缴费金额2316.48元，距离平均每年1.2万元的上限还有较大距离。 人力资源和社会保障部最新数据显示，截至3月末，个人养老金开户数达到3324万。然而，截止2023年4月底，个人养老金可投向的养老FOF基金Y份额的合计规模为44.4亿元，甚至不足一只明星主动权益基金的规模。 开户人数的不断上涨和养老FOF基金Y份额规模上涨的惨淡中间，一方面在于养老税收优惠政策的吸引力不足，另一方面在于普通投资者对于养老FOF产品的接受度不高，并且不具备对其进行深入分析和筛选的能力。下文我们给出对于养老FOF产品的遴选方法，并对绩优产品的策略进行分析。 首先，影响FOF基金风险收益特征的最大因素是其大类资产的配置比例，因此，我们首先对FOF基金的持仓进行穿透以获取其权益中枢，并按照成立以来的权益中枢均值，按照0-30%、30%-60%、60%-100%的阈值将养老FOF基金划分为低风险FOF基金、中风险FOF基金、高风险FOF基金。此外，由于个人养老金基金Y份额成立时间较短，因此我们用对应的A份额进行统计： 可以看到，在较长的时间周期维度上（3年及以上），权益中枢越高对应的收益率越高，同时要承受的风险（最大回撤和波动率）也会相应变大。但是，在一年及以下的时间维度内，若恰好处于权益熊市或者震荡市叠加债市走牛，则中风险养老FOF基金的收益很有可能会高于高风险养老FOF基金，同时仍然保持较小的回撤。 表2：养老FOF基金风险收益特征 类别 2023Q1 收益率平均值 2023Q1 最大回撤平均值 2022年 收益率平均值 2022年 最大回撤平均值 过去一年 收益率平均值 过去一年最大回撤平均值 过去三年收益率平均值 过去三年最大回撤平均值 低风险养老 FOF基金 1.65 -1.31 -3.88 -5.63 2.02 -3.81 10.58 -6.57 中风险养老 FOF基金 2.55 -3.38 -11.71 -15.36 3.21 -9.10 15.09 -18.09 高风险养老 FOF基金 2.34 -5.69 -16.31 -20.86 2.26 -13.55 19.55 -24.83 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：过去一年、过去三年的时间区间分别为2022/4/28-2023/4/28，2020/4/28-2023/4/28 在同一权益中枢下，我们参考《中国商业养老市场：FOF产品的量化遴选与单品分析》一文中对养老FOF基金的筛选方法，筛选逻辑为主要考察三年期的业绩表现，并按照风险收益比：收益：风险=5：3：2的比例对指标进行权重分配，最终筛选公式为： 16.7%*近三年夏普比率排名分位数+16.7%的近三年卡玛比率排名分位数+16.7%的近三年信息比率排名分位数+15%*近三年年化收益率排名分位数+15%*近一年年化收益率排名分位数+10%*近三年最大回撤排名分位数+10%*近三年年化波动率排名分位数 下面我们进一步分析多次出现在绩优（排名前20%）基金列表中的养老FOF基金的策略特点。 2.1.低风险养老FOF基金：绩优产品投资内部产品比例较高 经统计，排名靠前的低风险养老FOF基金往往在产品收益能力或产品风险收益比方面占优，并且由于所在公司的产品业绩较优、产品线较为完善，投资内部产品的比例较高。具体来看，在债券方面往往采用小部分债券直投加上投资内部债基的方式，通过避免双重收费和及时跟踪债基调整变动来增厚收益和控制风险；而权益部分的配置逻辑则略有不用，既有通过股票直投来进行配置，也有筛选主动权益基金来进行配置。此外，也有以均衡型的主动权益基金为底仓，辅以行业ETF作为卫星仓位的配置逻辑。 表3：低风险养老FOF基金筛选结果 基金简称 基金经理 近三年年化收益率排名分 位数 近三年最大回撤排名分位 数 近三年夏普比率排名分位 数 近三年年化波动率排名分 位数 近三年卡玛比率排名分位 数 近三年信息比率排名分位 数 近一年年化收益率排名分 位数 最终得分 持仓基金集中度 投资内部产品的占 比 权益部分配置逻辑 招商和悦稳健养老一年A 章鸽武 0.95 0.59 1.00 0.50 0.86 1.00 0.95 0.87 较为集中 较高 主要通过股票直投加少量的高仓位混合型基金及行业ETF 交银安享稳健养老 一年A 蔡铮,刘兵 0.55 0.95 0.82 0.91 0.73 0.64 0.55 0.71 较为分散 较高 权益部分主要通过量化手段遴选偏股混合型和 灵活配置型基金 富国鑫旺稳健养老一年持有A 张子炎 0.27 1.00 0.77 0.95 0.95 0.55 0.59 0.70 变动较大 较高 权益部分主要通过配置高仓位主动权益型基金作为均衡底仓，叠加根据行业轮动模型配置的行 业ETF作为卫星仓位 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 注：除年化波动率外，分位数的构建逻辑均为指标值越大，分位数越接近1；仅对成立时间早于2020/4/28的基金进行排序 2.2.中风险养老FOF基金：绩优产品投资策略存在差异 经统计，排名靠前的中风险养老FOF基金往往在产品风险收益比方面较为靠前，并且由于所在公司的产品业绩较优、产品线较为完善，投资内部产品的比例相对较高。具体来看，在债券投资方面往往保留小部分债券直投仓位，并通过债券型为主、混合型基金为辅或仅通过混合型基金中的债券仓位来构建整体的债券仓位；权益仓位的配
