点评报告：需求恢复表现有所放缓，经济内生动力仍需巩固

北京大学国民经济研究中心 需求恢复表现有所放缓，经济内生动力仍需巩固 ——黄昱程 点评报告A0012-20230516 2023年4月 官方公布值 北大国民经济研究中心预测值 Wind市场预测均值 经济增长 工业增加值 累计同比(%) 5.6 5.2 9.7 固定资产投资 累计同比(%) 4.7 4.6 5.2 社会消费品零 售额累计同比(%) 18.4 13.4 20.2 出口同比(%) 8.5 3.5 6.4 进口同比(%) -7.9 1.0 -0.1 贸易差额 （亿美元） 902.1 584.72 666.2 通货膨胀 CPI同比(%) 0.1 0.2 0.4 PPI同比(%) -3.6 -3.0 -3.3 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 7188 19500 11354.2 M2同比(%) 12.4 12.3 12.6 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●国内工业经济仍需稳固，工业需求不及市场预期 ●低基数效应叠加政策推动，消费额增速继续上涨 ●整体需求不足投资增速下滑，但投资结构变化继续 ●出口增速延续正增长，进口增速大幅回落 ●核心消费需求仍需稳固，工业生产需求表现回落 ●经济恢复边际放缓，内生动力有待加强 ●展望未来：经济内生性恢复不及预期，稳增长政策仍需继续支持 内容提要 2023年4月，随着宏观政策靠前协同发力，经济社会全面恢复常态化运行，经济运行延续恢复向好态势。但值得注意的是，尽管多数生产需求指标同比增速提升，但低基数效应发挥了不小的影响，从多年复合增长以及环比角度去看，当前经济恢复边际有所放缓，内生动力有待加强。正如4月28日政治局会议指出经济内生修复动能仍不足，继续强调恢复和扩大需求才是关键，同时面对外部需求回落、内部需求恢复不足的挑战，未来稳经济措施仍需保驾护航，助力经济延续稳定恢复态势。 从供给端看，2023年4月国内工业经济较低迷，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%， 较上期上升1.7个百分点，规模以上工业增加值环比下跌0.47%，较上期下降0.75个百分点。低基数效应下，工业同比及累计同比均较上期有所上升，但实际工业生产表现不及市场预期，在工业企业利润下滑及工业产能利用率下降的背景下，需求表现相对不足，工业经济仍旧处于修补去库阶段，但预计随着上游成本压力趋缓和下游需求得到有效提振，整体经济将稳步向好，工业经济有望较快恢复。 从需求端看，餐饮和汽车消费额增速的大幅上涨是拉动本月整体消费额增速上涨的主要因素。在疫情政策放开后，消费额增速出现了显著的上涨，一方面由2022年的低基数效应决定的，另一方面是由于各地促消费政策推进的。4月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，较上期上涨7.8个百分点。有效需求不足抑制了投资增速的上涨，同时投资结构调整继续，高技术产业投资依然高位运行，对整体投资起到拉升作用。1-4月固定资产投资同比增长4.7%，增速较上期下降0.4个百分点，其中制造业投资同比增长6.4%，基建投资同比增长 8.5%。4月份出口增速保持景气增长，进口增速回落幅度较大。出口方面，订单积压效应释 北京大学国民经济研究中心 放接近尾声，劳动密集型产品增速下降，汽车产业仍是本月出口增长点，俄罗斯对中国出口的拉动作用增强，支撑4月出口增速延续正增长，海外需求总额未有明显改善，中美摩擦不 断对出口形成压制，使得4月出口2954.2亿美元，同比增长8.5%，增速有所回落，较3月 下降6.3个百分点，但高于市场预期。进口方面，国内生产复苏斜率放缓，进口替代效应加速，以及大宗商品价格回落削弱价格因素的支撑是进口增速大幅回落的主要原因，4月进口2052.1亿美元，同比下降7.9%，较3月下降6.5个百分点，低于市场预期。 价格方面，4月CPI同比上涨0.1%，较上月下降0.6个百分点，环比下跌0.1%，较上月上升0.2个百分点。食品价格同比回落是此次CPI同比回落的主要原因，具体表现为：受鲜菜大量上市、猪肉供应充足叠加高基数影响，鲜菜、禽肉类同比回落较多，基本解释了CPI同比回落幅度。PPI同比下跌3.6%，较上月继续下降1.1个百分点，环比下跌0.5%，较上月下降0.5个百分点。高基数效应及生产资料价格持续低迷是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比回落。 货币金融方面，4月新增社会融资规模1.22万亿元，较去年同期多增2873亿元，低于 市场预期；新增人民币贷款7188亿元，同比多增734亿元，符合以往的季节效应，但显著低于第一季度的信贷需求力度，同时也低于市场预期。尽管去年因疫情暴发形成低基数，但4月新增人民币贷款表现依旧不如市场预期，降杠杆、风险偏好下降、楼市恢复边际减弱使得居民户成为当前信贷需求的主要短板，同企事业单位形成了鲜明对比。4月狭义货币（M1）余额66.98万亿元，同比增长5.3%，较上期提高0.2个百分点；广义货币（M2）余额280.85万亿元，同比增长12.4%，较上期下降0.3个百分点，但仍持续高位运行，低于市场预期。随着去年M2同比增速开始抬升，以及居民调整家庭资产配置倾向，如降杠杆、低存款利率引致的理财产品需求增加等，对M2同比增速形成拖累。此外，存款活期化增强，但未形成趋势，资金空转现象得到缓解，资金利用率提升。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：国内工业经济仍需稳固，工业需求不及市场预期 2023年4月，国内工业经济较低迷，表观需求不及市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升1.7个百分点（但两年复合增长率仅1.3%，三年和四年复合增长率仅4.0%），其中高技术制造业同比增长2.5%，装备制造业同比增长13.2%。规模以上工业增加值环比下跌0.47%，较上期下降0.75个百分点。2023年，1-4月规模以上工业增加值累计同比增长3.6%，较上期加快0.6个百分点，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，4月份，采矿业增加值同比不变，制造业同比增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。4月，国内工业经济较低迷，低基数效应下，工业同比及累计同比均较上期有所上升，但实际工业生产表现不及市场预期，在工业企业利润下滑及工业产能利用率下降的背景下，需求表现相对不足，工业经济仍旧处于修补去库阶段，但预计随着上游成本压力趋缓和下游需求得到有效提振，整体经济将稳步向好，工业经济有望较快恢复。 分行业看，4月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，受工业需求回落影响，增长行业数量较上月有所下降，其中上涨动力仍主要来自于汽车、通专用设备和黑色有色金属冶炼等，显示工业中下游需求相对较好。其中，煤炭开采和洗选业同比增长-0.6%，石油和天然气开采业同比增长5.5%，农副食品加工业同比增长-1.6%，食品制造业同比增长2.9%，酒、饮料和精制茶制造业同比增长2.0%，纺织业同比增长-3.0%，化学原料和化学制品制造业同比增长7.5%，非金属矿物制品业同比增长-0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长4.3%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长7.4%，通用设备制造业同比增长13.5%，专用设备制造业同比增长9.1%，汽车制造业同比增长44.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长9.5%，电气机械和器材制造业同比增长17.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长1.8%，电力、热力生产和供应业同比增长5.5%。 分产品看，4月份，617种产品中有358种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上月有所增加。其中，钢材11,995.0万吨，同比增长5.0%；水泥19,392.0万吨，同比增长1.4%；十种有色金属604.0万吨，同比增长6.1%；乙烯274.0万吨，同比增长17.9%；汽车201.8万辆，同比增长59.8%，其中，新能源汽车58.6万辆，同比增长85.4%；发电量6,584.0亿千瓦时，同比增长6.1%；原油加工量6,114.0万吨，同比增长18.9%。 北京大学国民经济研究中心 60 50 40 30 20 10 -10 -20 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -30 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 5.6 3.6 50 工业增加值:制造业:累计同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 3.7 2.4 3.9 40 30 20 10 -10 -20 工业增加值:采矿业:累计同比 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 图1工业增加值当月及累计同比增速（%）图2中国三大门类工业增加值累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：低基数效应叠加政策推动，消费额增速继续上涨 2023年4月份社会消费品零售总额同比增长18.4%，较3月份上涨7.8个百分点。其中，餐饮收入同比增长43.8%，较3月份上涨17.5个百分点；商品零售同比增长15.9%，较3月份上涨6.83.0个百分点。从具体的限额以上单位商品零售来看，粮油食品类、中西药品类、文化办公用品类、建筑及装潢材料类零售额增速有所下滑，分别较3月份下降3.4、8.0、3.0、15.9个百分点；服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类、石油及制品类、汽车类零售额增速继续上涨，分别较3月份上涨14.7、14.7、7.3、12.8、4.3、26.5个百分点。 综合来看，疫情政策放开后，消费额增速出现了显著的上涨。一方面，由2022年的低基数效应决定的；另一方面，是由于各地促消费政策推进的。从具体因素来看，餐饮和汽车消费额增速的大幅上涨是拉动本月整体消费额增速上涨的主要因素，餐饮、汽车消费额增速的上涨，分别影响整体消费额增速较3月份上涨1.75、2.76个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比 30 18.4 20 10 0 10 20 30 40 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 43.8 15.9 100 餐饮收入:当月同比商品零售:当月同比 - - 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 - 图3社会消费品零售总额当月同比增速（%）图4餐饮收入和商品零售累计同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中