复苏短期走弱，不改长期趋势

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3937.76，周跌1.97%。有色金属指数收报4538.95，周跌3.54%。本周市场板块涨幅前三名：公用事业(+1.95%)、汽车(+1.53%)、电气设备(+1.25%)；涨幅后三名：有色金属(-3.54%)、传媒(-5.97%)、建筑装饰(-5.98%)。 贵金属：美国非农就业新增25.3万，大超市场预期，CPI数据保持高位，通胀韧性的背景下，市场对后续降息节奏的预期较为摇摆，黄金价格短期横盘整理。短期金价或仍需调整蓄力，长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内4月信贷与通胀数据均不及预期，市场风险偏好回落，海外通胀的韧性和就业数据的强劲摇摆降息预期，美元指数小幅反弹，给金属价格带来压力。云南地区降雨开始恢复，但电解铝复产节奏仍然偏慢，供给受限给予铝价支撑。持续关注供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，等待价格充分调整后的投资机会，推荐低能源成本铝冶炼企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%；4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。成本利润：截止5月12日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，电解镍企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，环比-3.6%；3月我国光伏新增装机13.29GW，同比+463%；3月我国风电新增装机4.56GW，同比+110.14%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3937.76，周跌1.97%。有色金属指数收报4538.95，周跌3.54%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：公用事业(+1.95%)、汽车(+1.53%)、电气设备(+1.25%)； 涨幅后三名：有色金属(-3.54%)、传媒(-5.97%)、建筑装饰(-5.98%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子版块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、磁性材料(+0.35%)、锂(-0.83%)；涨幅后三名：铅锌(-3.91%)、黄金Ⅲ(-7.53%)、铜(-9.63%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：坤彩科技(+5.69%)、中飞股份(+5.16%)、中钢天源(+4.54%)、天齐锂业(+3.53%)、中矿资源(+3.03%)；涨幅后五：株冶集团(-9.36%)、云南锗业(-10.74% )、鹏欣资源(-11.49%)、紫金矿业(-12.72%)、盛达资源(-19.42%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金价延续高位，关注降息预期变化 贵金属价格方面,上期所金价收盘450.4元/克，周-0.99%；COMEX期金收盘价2019.8美元/盎司，周-0.25%；上期所银价收盘5442元/千克，周-6.67%；COMEX期银收盘价24.2美元/盎司，周-6.85%；NYMEX钯收盘价1513.8美元/盎司，周1.82%；NYMEX铂收盘价1075.3美元/盎司，周0.66%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格高位震荡。美国非农就业新增25.3万，大超市场预期，CPI数据保持高位，通胀韧性的背景下，市场对后续降息节奏的预期较为摇摆，黄金价格短期横盘整理。短期金价或仍需调整蓄力，长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：信贷不及预期短期带来回调压力 LME铜收盘价8240美元/吨，周跌2.92%；长江有色市场铜均价64710元/吨，周跌3.03%； LME铝收盘价2231美元/吨，周跌2.06%；长江有色市场铝均价17890元/吨，周跌2.56%； LME铅收盘价2094美元/吨，周跌0.48%；长江有色市场铅均价15250元/吨，周跌0.65%； LME锌收盘价2516美元/吨，周跌4.33%；长江有色市场锌均价20850元/吨，周跌1.70%； LME锡收盘价25025美元/吨，周跌4.85%；LME镍收盘价22285美元/吨，周跌6.37%； 长江有色市场镍均价178300元/吨，周跌6.33%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价出现明显回落。从铜价影响因素来看：1）国内4月信贷与通胀数据均不及预期，金属市场风险偏好明显回落，海外通胀的韧性和就业数据的强劲摇摆降息预期，美元指数小幅反弹，给金属价格带来压力。2）铜精矿加工费回升至86.9美元，2023年4月精炼铜产量97万吨，1-4月精铜产量累计同比增加10.6%。3）海外精炼铜库存小幅回升，国内库存延续下行（LME铜7.7万吨，Comex铜2.5万吨，国内铜含保税区库存共计30.2万吨）。宏观数据利空给金属价格带来短期压力，等待价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价重心回落。铝价影响因素来看：1）国内4月信贷与通胀数据均不及预期，金属市场风险偏好明显回落，海外通胀的韧性和就业数据的强劲摇摆降息预期，美元指数小幅反弹，给金属价格带来压力。2）4月国内生产电解铝334.8万吨，1-4月产量累计同比增加4.0%。云南地区降雨量开始恢复，但复产节奏仍然较慢，供给受限给予铝价支撑。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量95.2万吨，海外库存低位震荡，LME总库存57.0万吨。4）电解铝原料成本处于下降通道，电解铝行业利润仍处于偏高水平。宏观数据利空普遍给金属价格带来短期压力，但电解铝供给持续受限给予基本面支撑，等待价格调整后的投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价回落。锌价影响因素来看：1）国内4月信贷与通胀数据均不及预期，金属市场风险偏好明显回落，海外通胀的韧性和就业数据的强劲摇摆降息预期，美元指数小幅反弹，给金属价格带来压力。2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为4850元，进口锌精矿加工费195美元，4月精炼锌产量为53.3万吨，1-4月累计同比上升7.1%，精炼锌供应持续修复。3）海内外锌锭库存均呈现低位震荡，LME库存总量为4.9万吨，国内社会库存总量为12.4万吨。短期宏观数据不及预期对金属价格普遍带来回调压力，锌价弱震荡为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格22.8万元/吨，周上涨21.33%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格242000万元/吨，周上涨34.07%；金属锂价格155万元/吨，周持平；四氧化三钴价格14.7万元/吨，周下降3.62%；硫酸镍价格42600元/吨，周下降2.29%；硫酸钴(21%)价格36000元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格35000元/吨，周持平；磷酸铁锂价格8.6万元/吨，周上涨14.77%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为39294吨，环比上周下降2.03%；上期所镍库存为1737吨，环比上周上涨55.78%；镍矿指数为1351.26，环比上周下降3.50%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%。4月国内镍生铁产量约2.84万吨，环比-4.7%。传统需求不锈钢利润好转，4月我国不锈钢产量278.02万吨，环比+1.81%；新能源需求环比回升，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。库存端）：截止5月12日，LME+上期所镍库存为41031吨，环比-0.11%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止5月12日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，镍价短期企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确 ，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5557.65，环比上周上涨8.98%。 本周电池级碳酸锂价格24.2万元/吨，周+34.07%。供需端）：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，同比+85.6%，环比-3.6%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且一季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断二季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本有望逐步下移，锂盐价格将缓慢回落。 **2023年4月新能源汽车产销跟踪： 4月大部分车企交付量环比回升~短期新能源汽车贝塔将边际修复。 哪吒：11080辆，环比+9.